家族企业在中国风险资本融资中的表现及绩效影响研究

通过文献梳理，可以发现，风险资本以及家族企业领域都已经有大量研究，但是，风险资本融资和家族企业成长绩效的关系国内外现有研究较少论及，为本研究提供了较大的研究空间。已有研究表明，家族企业需要风险资本，国内外，特别是国外，两个领域的交叉研究开始得到关注。然而，家族企业自身的特点导致其与风险资本的交集相对较少，表明家族企业对风险资本存在偏见，对风险资本融资选择和效果形成障碍。那么，从本质上寻求这些偏见和障碍产生的原因以及效果，用一种理论系统地探究家族企业成长、控制权和风险资本融资之间的关系，从而寻找在家族组织结构下，什么样的管理机制或监督机制以及控制机制在家族企业股权融资时能发挥更好的作用是目前理论需要突破而缺乏的，这些不足成为本研究的切入点。

1.家族企业风险资本股权融资研究局限

第一，已有研究在解释家族企业风险资本融资问题时，更多的是将家族企业看作是融资过程中被动的接受者（Gallo & Pont，1996；Dawson，2011；李新春等，2013），一定程度上忽略了家族企业对融资安排的主动选择性。另外，家族企业风险资本融资涉及家族企业、家族和风险资本各大主体，主体之间互相影响（Pellet，2002；Upton & Petty，2000；苏启林，2005）。虽然已经有部分此研究问题上考虑三者之间的交织关系的成果，这些成果对本研究有重要的借鉴意义。然而，已有研究探索性的分析基本采用了定性的研究方法，实证研究比较罕见，特别是缺乏站在家族企业角度，从家族企业出发对此问题的深入性研究。

第二，在研究家族企业风险资本融资问题时，现有成果鲜有考虑家族企业相比于一般企业的特殊性和家族企业融资行为取向的内生影响因素。理论分析表明，家族企业融资行为不同于一般企业的融资行为，也就是说如何区分风险资本投资针对的是家族企业而不是一般企业。家族企业与一般企业存在异质性。家族企业本身也是非同质群体（Zahra et al.，2004），在考虑家族企业和风险资本之间的需求供给相互影响时，需要考虑由家族特性带来的异质性影响。

第三，家族企业风险资本融资问题在国外的研究比较成熟，但国外的相关研究多以成熟的资本市场为研究背景，结论的普适性存在质疑之处。考虑到经济、文化、法律等因素，中国等新兴经济体和新兴风险资本投资市场的特殊性，基于西方发达国家成熟市场机制的风险资本融资活动和特性都将有别于中国等新兴发展中国家的风险资本融资，家族企业风险资本融资问题需要中国化情境。本研究针对中国管理情境，对风险资本融资与家族企业成长绩效关系研究进行深入剖析并实证检验。

2.研究主体与控制权的关系

第一，家族控制对企业控制权的影响。家族控制可以从是否是家族企业、家族控制程度和是否是创始家族企业3个维度细分，分别从整体、横向和纵向反映家族控制对企业控制权的影响。

首先，从是否是家族企业看，家族企业相对非家族企业不偏好让渡控制权，倾向于由家族及其成员独立控制的控制权偏好（Hoopes & Miller，2006）。是否是家族企业可以整体反映控制权特征。其次，从家族控制程度看，家族控制程度是家族企业控制权、家族企业控制权偏好在不同的家族企业里面的差异，家族控制权的大小，反映了家族对企业的控制强弱。家族控制的程度，是家族企业组织横向地衡量企业控制权的特征的维度。最后，从是否是创始家族企业看，随着家族企业从创始家族传承到后代家族企业，企业的控制权会受到影响。家族企业的控制权可能变得越来越分散（惠男男和许永斌，2014；张忍，2015；Amit，2015）。家族企业的代际状态，是创始家族企业还是后代家族企业从时间纵向角度衡量企业控制权特征。(www.xing528.com)

第二，风险资本对企业控制权的影响。在家族企业风险资本融资问题上，风险资本对家族企业控制权的影响取决于风险资本的特征，这些特征包括：风险资本持股比例、风险资本参与治理和风险资本在企业生命周期何时投资。

首先，风险资本持有企业股权比例不同，风险资本对企业的控制权程度不同，对家族控制权弱化程度也不同。其次，风险资本是否参与被投资企业的治理是实施决策权的前提，决策权是控制权的表现形式之一。风险资本参与企业治理，在一定程度上发挥监督管理、影响企业决策的效果。最后，风险资本何时投资企业，影响控制权的家族股权会在不同的时期分散，股权分散会影响企业控制权。

另外，研究主体所处的制度环境也是家族企业风险资本融资中控制权的影响因素。企业所处的制度环境影响家族控制权丧失的成本和家族剩余控制权的彰显（Ellul et al.，2008）。

3.控制权理论与家族企业风险资本融资问题的结合

家族企业风险资本融资涉及企业、家族和风险资本主体之间的互动影响，而且各大主体都与控制权有不可置疑的关系。家族内部控制展现出的独特的控制权特性和风险资本特征对企业控制权的影响，启发研究从控制权视角出发，全面考虑家族企业风险资本融资问题中影响企业控制权的因素以及这些因素会对家族企业风险融资选择和融资效果产生什么影响，找到问题的本源和关键影响因素。本研究期望拓展控制权理论在家族企业股权融资方面的研究和风险资本对企业成长影响的相关理论；丰富家族企业和风险资本关系的学术研究；同时，为家族企业引入风险资本提供实践建议。

【注释】

[1]福布斯在线问卷调查结果：http：//www.forbeschina.com/.