家族企业风险资本融资：理论与实践研究

本研究的动机体现在以下3个方面：

1.家族企业风险资本融资的必要性

中国人有一句老话，叫做“富不过三代”。即无论你这辈子多有钱，最多只能福荫到孙子辈。到第三代以后，祖上积累的财富不是被子孙败光，就是因各种天灾人祸被损耗殆尽。一家三代人，如果只算各自的工作时间，那么三代人的工作时间加起来，总共超过了100年。然而在中国，百年以上的企业凤毛麟角。目前中国内陆最成功的一批企业家，大多出生于20世纪五六十年代，这些企业家的下一代继承家业不久，目前还无法判断他们是否能延续父辈的成功。到第三代接盘，至少还要等上20年时间。因此就目前来看，中国究竟有多少成功的家族企业，还是个未知数。既然“富不过三代”是对有钱人的诅咒，所以很多人相信，一个家族企业几乎不可能取得持续的成功，除非它能摆脱家族的束缚，引进社会资本，才能使企业重获新生。

在我国特殊的市场环境下，家族企业选择风险资本股权融资的必要性主要体现在以下2方面。第一，从内在动因来看，家族企业寻求内部治理结构优化，而风险资本有助于家族企业转型。风险资本作为一种“主动型”融资，不仅能提供融资功能，还会参与治理等增值服务。家族企业通过风险资本股权融资，能够改善企业的股权结构，为企业带来先进的管理理念和管理方法，加速企业转型。第二，从外在动因来看，家族企业的融资环境相对较差，我国股票市场存在缺陷并且债券市场不成熟，因此，风险资本股权融资是家族企业走出融资困境的重要途径。

2.控制权在家族企业风险资本融资中的重要性(www.xing528.com)

罗氏制药是一家跨国医药研发生产商，是一家传承四代、历经百年的家族企业。由Fritz Hoffmann（霍夫曼家族）和La Roche（罗氏家族）于1896年创立，总部位于瑞士巴塞尔。公司的两大核心业务是制药和诊断。罗氏制药在众多领域已成为全球的领先者，比如罗氏在抗肿瘤、抗病毒、炎症、代谢和中枢神经系统等领域拥有一流的差异化药物；在全球体外诊断和肿瘤诊断市场中享有领导地位，同时也是糖尿病管理领域的先驱者。经过百年的历程，罗氏业务遍布世界150多个国家，2012年全球销售额达455亿瑞士法郎。作为一家上市公司的家族企业，罗氏制药的典型意义在于，有条件的所有权与经营权分离，即企业引进外股、外人参与，但家族成员仍牢牢控制大局。

控制权在家族企业风险资本融资中的重要性体现在2点：第一，控制权是解释家族企业融资偏好的重要观察视角。控制权是实现家族股东利益非货币效用的关键，因此，保留控制权对家族股东尤为重要（储小平和李怀祖，2003；储小平和王宜喻，2004）。然而，引入风险资本这种外部股权融资与保留家族控制权存在此消彼长的关系（李强，2005），这会影响家族股东是否选择风险资本融资。第二，控制权是研究家族企业融资效果的重要观察视角。控制权理论认为企业融资结构既能够决定企业获取收入后的利益流向，也能够决定企业控制权的转移和分配。控制权理论能够联结企业的资本结构与控制机制，因而研究控制权理论就是研究资本结构对控制机制的影响，再进一步分析这种影响对企业绩效的作用。家族企业引入风险资本会导致家族股权稀释和经营权的“去家族化”，从而影响企业原有的控制监督机制（Scholes et al.，2013）。家族企业特有控制机制和风险资本投资后控制监督机制的变化会影响风险资本发挥监督职能，也会作用于风险资本发挥监督作用的成本，从而影响其经济后果。

3.现有相关研究的匮乏

通过采用“Family Firm”“Family Business”“Venture Capital”“Family Control”“Control”“Control Right”“Family Control Intention”“Control Right Characteristic”“The Degree of Family Control”“家族控制”“风险资本”“控制权偏好”“控制权特征”等为关键词单独和组合检索CNKI、万方、维普、SSRN、Wiley、SpringerLink等数据库，对有关家族企业及家族企业风险资本融资的相关研究进行文献检索并统计分析。从统计结果来看，对家族企业有关问题的研究，呈现出逐年递增的趋势，且对家族企业引入风险资本融资的研究从2010年以来也不断增加，但相对来说，数量还比较少。理论研究的相对匮乏与我国家族企业在成长转型中对风险资本需求的现状不匹配，如何既能保持家族对企业的控制，又能提高家族企业的成长性将成为家族企业风险资本融资过程中的挑战和难题。家族企业研究领域风险资本融资的研究目前还处于刚刚起步的阶段（Tappeiner et al.，2012），而且，已有的研究成果尚无法从理论和经验证据上对中国家族企业风险资本融资实践提供支持和指导，这也是我们研究的动机之一。