掌握项目投资决策评价的基本方法

项目投资决策的方法有非贴现法和贴现法两种，相应地，项目投资决策评价指标如图4-3所示。

图4-3　项目投资决策评价指标

1.非贴现法

（1）投资回收期法

投资回收期是指以投资项目运营期的现金净流量抵偿原始投资所需要的全部时间。投资回收期法是一种根据收回投资额所需要的时间长短来判断项目是否可行的评价方法。通常地说，投资回收期越短，说明收回成本的时间越短，项目的风险越小，可行性就越大。

① 公式法。

在一项投资活动中，投产后每年的现金净流量相等，且合计数大于原始投资额，则应按照公式法来计算投资回收期。公式如下：

② 列表法。

项目投资活动中，若投产后各年的现金净流量不相等，此时应采用列表法。所谓列表法，是指通过列表来计算累计现金净流量，来确定投资回收期的方法。确定回收期的标准是累计现金净流量为零时对应的年限。即先找出原始投资额是在哪两个年份之间回收完成的，然后用较小的年份加上即可。

做一做

威盛公司2022年度拟投资一个项目，经测算，投产后每年给企业带来的现金净流量分别为35万元、45万元、40万元、30万元、30万元，如表4-1所示。

表4-1　威盛公司2022年度项目现金流量分布　万元

请确认该项目的投资回收期。

注意

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对投资回收期法的评价如下：

（1）优点

① 能够直观地反映原始投资的返本期限；

② 便于理解，计算简单；

③ 可以直观地利用回收期之前的现金净流量信息。

（2）缺点

① 没有考虑资金时间价值因素；

② 不能衡量企业的投资风险；

③ 没有考虑回收期满后继续发生的现金净流量的变化情况。

做一做

威盛公司2022年度拟购买一条生产线，价值500万元，预计使用时间5年，期满无残值。经测算，投产后每年给企业带来的现金净流量分别为135万元、185万元、120万元、115万元、85万元，如表4-2所示，计算投资回收期。

表4-2　威盛公司2022年度项目现金净流量分布　万元

（2）投资利润率法

投资利润率法是指用投资利润率与基准投资收益率对比来分析项目投资经济效果的方法。其衡量指标就是投资利润率。投资利润率是指正常运行的年份内利润与投资总额的比率。

注意

对投资利润率法的评价如下：

（1）优点

① 计算过程比较简单；

② 能够说明各投资方案的收益水平。

（2）缺点

① 没有考虑资金时间价值因素；

② 该指标的分子分母其时间特征不一致，不具有可比性。

做一做

威盛公司2022年度有甲、乙两个投资方案，预计各年净利润如表4-3所示：

表4-3　威盛公司2022年度甲、乙投资方案各年净利润　万元

要求：分别计算甲、乙两个方案的投资利润率并进行财务评价。

2.贴现法

用贴现法衡量项目投资经济效果的指标如下：

（1）净现值（NPV）

所谓净现值（NPV，Net Present Value 的缩写），是指投资项目在整个计算期内各不同时点上产生的现金净流量按照同一折现率折算的现值与投资额现值之间的差额。净现值的计算公式是：

其中：

NCFt——第t年的现金净流量；

n——投资项目计算期；

i——预定的贴现率。

教你一招

独立方案决策时，若NPV≥0，项目具有财务可行性，否则不可行；

互斥方案决策时，若投资额及项目期限均相等，应选择NPV≥0且NPV最大的方案。

注意

对净现值法的评价如下：

（1）优点

① 考虑了资金时间价值，考虑了投资发生的时间和收入实现时间对投资项目的影响，比非贴现指标更具有科学性；

② 充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端；

③ 考虑了投资的风险性，折现率的大小与风险有关，风险越大，折现率越高；风险越小，折现率越低。

（2）缺点

① 不能动态反映投资项目的实际收益水平，当项目投资额或项目计算期不同时，难以直接用净现值来判断项目的优劣；

② 贴现率的选择受主观因素影响较大，如乐观的管理者比较倾向于较高的现金净流量和较低的贴现率，而悲观的管理者则倾向于较低的现金净流量和较高的贴现率。

在众多投资额相同的方案中，项目计算期和投资额均相等的情况下，若净现值均大于零，净现值最大的方案为优，因此NPV＞0是项目可行的必要条件。

想一想

如果有多个备选方案的投资额不等，用净现值指标能否进行决策？为什么？

（2）净现值率（NPVR）(www.xing528.com)

净现值率（NPVR，Net Present Value Rate的缩写），是投资项目的净现值与原始投资现值的比率，公式为：

教你一招

独立方案决策时，若NPVR≥0，项目具有财务可行性，否则不可行；

互斥方案决策时，应选择NPVR≥0且NPVR最大的方案。

注意

对净现值率法的评价如下：

（1）优点

① 考虑了资金时间价值，可以动态反映项目的资金投入与产出之间的关系；

② 净现值率使用相对数表示，有利于在初始投资额不相同的方案之间进行优先排序。

（2）缺点

① 不能反映项目本身的真实报酬率；

② 贴现率的选择具有一定的主观性。

（3）现值指数（PI）

现值指数（PI，Profitability Index的缩写），也称获利指数，是指投资项目在整个计算期内，经营期现金净流量现值之和与投资额现值之比。计算公式为：

教你一招

独立方案决策时，若PI≥1，项目具有财务可行性，否则不可行；

互斥方案决策时，应选择PI≥1且PI最大的方案。

注意

现值指数的优缺点与净现值率的优缺点基本相同。

做一做

威盛公司2022年度有两个投资方案可供选择，现金净流量如表4-4所示。

表4-4　威盛公司2022年度投资方案预计现金净流量　万元

企业要求的资本成本率为10%。

要求：计算甲、乙两个投资方案的净现值、净现值率和现值指数，并进行财务可行性评价。

想一想

净现值率和现值指数之间有着什么样的逻辑关系？

（4）内含报酬率（IRR）

内含报酬率（IRR，Internal Rate of Return 的缩写），是指投资项目在整个项目计算期内各年现金流量现值合计数等于零时的贴现率，也称为内部收益率。IRR应满足下列条件：

IRR的计算分两种情况：

1）若各年的现金净流量相等

则

经营期每年的净现金流量（NCF）×（P/A， IRR， n）-投资总额=0

具体步骤如下：

① 计算年金现值系数。

② 查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相同的贴现率，即为内含报酬率；若没有，则找到其相邻的两个贴现率；

③ 根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。

2）若各年的现金净流量不相等

若各年的现金净流量不相等，应采用逐步测试法结合插值法求得IRR。

① 先假定一个贴现率，计算投资方案的净现值；

② 当NPV＞0时，应提高折现率，再重新计算；

③ 若NPV＜0时，应降低折现率；

④ 反复测试，直到找到NPV最接近零的一个正值和负值，然后用插值法求出内含报酬率。

知识延伸

净现值的计算是根据给定的贴现率求净现值，而内含报酬率的计算是先让净现值等于零，然后求能使净现值等于零的贴现率，所以净现值不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率实际上反映了项目本身的真实报酬率。

教你一招

独立方案决策时，IRR≥资本成本率或必要报酬率时，方案可行，否则不可行；

互斥方案决策时，应选择IRR≥资本成本率或必要报酬率并且IRR最大的方案。

注意

对内含报酬率法的评价如下：

（1）优点

① 考虑了资金时间价值，可以反映项目投资的真实报酬率；

② 能够对投资额不同的方案进行优先排序，便于决策。

（2）缺点

计算过程比较复杂，特别是对每年现金净流量不相等的项目投资，一般要经过多次测算才能得到结果。

做一做

威盛公司2022年度拟进行乙方案投资，购入一台设备，需投资290万元，经营期限为3年，每年现金净流量如表4-5所示。

表4-5　威盛公司2022年度投资项目各年现金净流量　万元

资本成本率为12%。

要求：计算该方案的内含报酬率并进行财务可行性评价。

想一想

贴现类项目投资评价指标之间有着怎样的对应关系？

当NPV＞0时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞i

当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=i

当NPV＜0时，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i

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作为财务工作者，每作出的一个财务决策都关系到企业命运。所以，我们应该秉持谨慎的职业态度，依照国家法律和会计准则法规，做到独立、客观、公正、诚实守信，运用专业的方法对企业数据进行分析，以获取有效的财务信息，为企业作出科学的选择。