考量低成本与高风险，以威盛公司为例

资本结构优化，要求企业衡量负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。

1.比较综合资本成本法

当企业对不同筹资方案作出选择时，可采用比较综合资本成本法选定一个资本结构较优的方案。

做一做

威盛公司2022年年初的资本结构如表1-11所示。

表1-11　威盛公司2022年年初资本结构　万元

普通股每股面额100元，今年期望股息为10元，预计以后每年股息率将增加2%，所得税税率为25%。

该企业现拟增资500万元，有以下两个方案可供选择：

甲方案：发行长期债券500万元，年利率12%，筹资费率2%。普通股每股股息增加到12元，以后每年需增加3%。

乙方案：发行长期债券250万元，年利率10%，筹资费率2%，另以每股125元发行股票250万元，筹资费率3%，普通股每股股息增加到12元，以后每年仍增加3%。

要求：

（1）计算2022年年初的综合资本成本；

（2）试作出增资决策。

教你一招

优化标准：采取比较综合资本成本法进行资本结构决策时，应选择几个方案中综合资本成本最低的方案。

2.比较普通股每股利润法

从普通股股东的得益这一角度考虑，资本结构的优化可以采用比较普通股每股利润法。

做一做

威盛公司现有权益资金500万元（普通股50万股，每股面值10元）。企业拟再筹资500万元，预计增资后当年可实现息税前利润100万元，公司适用的所得税税率为25%。有三个方案可供选择：

甲方案：发行年利率为8%的长期债券；

乙方案：增发普通股50万股；

丙方案：发行年股息率为10%的优先股300万元；发行年利率为9%的长期债券200万元。

要求：选择最佳资本结构。(https://www.xing528.com)

教你一招

优化标准：采取比较普通股每股利润法进行资本结构决策时，应选择几个方案中普通股每股利润最大的方案。

3.无差别点法

无差别点是指使不同资本结构的每股利润相等的息税前利润点，这个点是两种资本结构优劣的分界点。无差别点分析是指对不同资本结构的获利能力进行分析，无差别点分析可称为EBIT-EPS分析。无差别点法如图1-3所示。

图1-3　无差别点法

具体操作步骤如下：

（1）分别列出每个方案普通股每股利润（EPS）的方程式；

（2）令EPS1=EPS2，求得EBIT0；

（3）将EBIT0代入方程，解得EPS0，则（EBIT0，EPS0）为无差别点；

（4）根据无差别点在图像中的位置进行分析。

做一做

威盛公司现有资本结构全部为普通股1 000万元，每股10元，折合股数100万股，该企业所得税税率为25%。现拟增资500万元，有甲、乙两个筹资方案可供选择：

甲方案：发行普通股50万股，每股10元；

乙方案：发行普通股20万股，每股10元；另发行债券300万元，债券年利率10%。

要求：做无差别点分析。

教你一招

增资后若实现的息税前利润EBIT小于无差别点利润，采用权益资金筹集；

增资后若实现的息税前利润EBIT大于无差别点利润，采用负债资金筹集；

增资后若实现的息税前利润EBIT等于无差别点利润，则采取其中任何一个方案均可，因为在这一点上实现的普通股每股利润是无差别的。

知识延伸

上述三种优化资本结构的方法都有一定的局限性。首先，它们都仅对有限的方案选优，因此只能是较优，不可能是最优；其次，它们与理财的总目标——股东财富最大化不可能完全一致，在第一种方法下，综合资本成本最低，并不能保证股东财富最大；在第二、三种方法下，假定普通股每股利润越大，则普通股股价越高，从而股东财富越大，但事实上普通股股价并不仅取决于每股利润，还受很多因素的影响。