并购重组对钢铁上市公司效率的影响

钢铁业在生产上具有很大的规模经济和范围经济性，无论是从加快转变经济发展方式、推进经济结构战略性调整的角度，还是从提升钢铁业国际竞争力的角度，我国当前都应该积极推进钢铁业的大公司战略，通过钢铁业的重组和整合，加快形成一批具有国际影响力和竞争力的大公司，使得钢铁公司能够做大做强做优。在该方针的指引下，最近几年，钢铁业的并购重组和联合并购风云突起。

以下从几个代表性集团公司的角度详细分析并购重组对公司效率的影响。

（一）2005年至2012年钢铁上市公司合并情况和重大案例

（1）2005年至2008年金融危机前的我国钢铁上市公司的合并情况

2005年发生重组行为的钢铁集团公司主要有：本钢集团、鞍钢集团、首钢、武钢和华菱等。主要重组行为是：2005年8月8日新的鞍本钢铁集团在辽宁省鞍山市注册成立；8月16日，鞍钢集团和本钢集团联合重组鞍本钢铁集团，并在沈阳举行了揭牌仪式；2005年10月22日首钢京唐钢铁联合有限责任公司在河北唐山挂牌。该公司由首钢总公司联合唐山钢铁集团有限责任公司共同发起，分别占股份的51%和49%；2005年12月19日，武钢集团与广西国资委共同出资设立武钢柳钢（集团）联合有限责任公司，新公司注册资本为127.57亿元，武钢占51%；广西国资委占49%。2005年1月14日华菱集团与米塔尔公司签订了股份转让合同，10月10日，米塔尔公司出资3.38亿美元，收购华菱管线36.67%的股份。

从2005年后，这五家上市公司又经过多次重组，分别是：武钢集团于2007年8月1日，重组昆明钢铁集团，武钢集团以现金入股，成为昆钢股份的第一大股东，持股比例为48.41%。在2008年9月3日，武钢和柳钢重组成立的广西钢铁集团挂牌。首钢集团于2009年8月8日与长治钢铁有限公司联合重组，签约仪式在太原举行。首钢集团与长钢联合重组后，双方股东均为国有性质，新企业更名为首钢长治钢铁（集团有限公司）。2009年8月19日，首钢分别在贵州贵阳和新疆伊犁与当地政府及企业签署合作协议，将控股搬迁后的贵阳特殊钢有限责任公司“贵阳特钢”和伊犁的炼铁企业兴源实业有限责任公司“兴源实业”。2010年首钢总公司出资25亿元人民币，对通钢实施战略重组。重组完成后，首钢持有通钢集团77.59%的股份，成为通钢的第一大股东。本钢集团于2010年6月初与北台钢铁（集团）有限责任公司正式合并重组，组建新的本钢集团有限公司。鞍钢集团于2010年和攀钢集团重组合并获得国资委的批准，鞍钢集团成为*ST钒钛的实际控制人。米塔尔公司在2005年后继续扩大对华菱管线的控制，包括2007年增持5.2亿股华菱管钱。

2005年12月19日，武钢与柳钢共同出资127亿元人民币重组设立武钢柳钢（集团）联合有限责任公司，武钢以现金出资，占注册资本的51%；广西壮族自治区国资委以柳钢的全部净资产出资，占注册资本的49%。

2006年唐钢集团发生了并购重组，这次重组活动是政府促进的，将唐钢、宣钢和承钢三大钢铁集团合三为一，挂牌成立了河北唐钢集团。其后，2008年唐钢集团又与邯钢集团合并组建了河北钢铁集团。2010年1月25日，唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛3支股票都被“河北钢铁”所取代，从而河北钢铁集团成立。其后3月19日，河北钢铁集团又出资19亿元收购了石钢80%的股权，从而控股了石钢。同年11月11日，河北钢铁集团又吸纳敬业、松汀、龙海、永洋、吉泰5家民营钢铁企业；12月31日，又与九江线材、燕山钢铁、荣信钢铁、鑫达钢铁、新金钢铁、裕华钢铁、金鼎重工7家民营钢企签署联合重组协议。

2007年发生并购重组的钢铁集团有宝钢集团和八一钢铁集团。其中，1月16日，钢铁业的首次跨地域并购发生在宝钢集团增资30亿元控股了新疆八一钢铁集团；5月10日，宝钢集团又和邯钢集团各出资50%组建了邯钢邯宝公司，后来宝钢退出。

2008年广西钢铁集团挂牌成立，武钢以现金出资，占80%股比；广西国资委以柳钢集团经评估审计后的全部净资产出资，占20%股比。

（2）金融危机爆发后，2009年到2012年我国钢铁上市公司的合并情况

在2008年金融危机之后，在《钢铁产业调整和振兴规划》指引下，国家进一步加大了调整钢铁产业结构、提升行业竞争力等相关政策措施的实施力度，国内钢铁产能区域内重组提速，兼并重组进入新阶段。

以下是比较重大的几次收购事件：

在2010年，根据国资委《关于鞍山钢铁集团公司与攀钢集团有限公司重组的通知》，由攀钢集团与鞍山钢铁集团公司重组，于2010年7月28日注册成立，注册资本为人民币173亿元，主要经营范围包括炼铁、炼钢、炼焦，其他常用有色金属的冶炼，钢压延加工，金属结构制造，金属丝绳及其制品的制造，钢铁铸件，锻件制造，冶金专用设备制造，铁路专用设备及器材、配件制造，等等。

在2011年至2012年间，宝山钢铁完成了两次大的收购。其一是，在2011年12月，根据国务院国有资产监督管理委员会的批示，同意宝钢集团有限公司无偿接收广东省国资委持有的韶钢集团51%的国有股权。鉴于通过本次国有股权无偿划转，宝钢集团将成为韶钢集团的控股股东，韶钢松山实际控制人也将变更为宝钢集团。从2011年12月开始，宝钢集团重组韶钢集团后，宝钢集团与韶钢松山形成部分关联交易，主要是原料采购、产品销售、工程购建等。其二是，2012年10月27日，公司召开五届三次董事会，审议通过了《关于收购湛江钢铁股权的议案》，同意公司收购广州市国资委持有的湛江钢铁71.8%的股权。宝山钢铁股份有限公司公司于2012年10月31日向广州市国资委支付了股权收购款49.8亿元，宝山钢铁股份有限公司并于2013年1月完成湛江钢铁股权变更手续。

在2012年时，济南钢铁和莱芜钢铁进行了合并，在当年对外发布了公告，济南钢铁股份有限公司正式换股吸收合并莱芜钢铁股份有限公司。2012年3月20日，公司发布了《济南钢铁股份有限公司关于变更公司名称及证券简称公告》，公司更名为山东钢铁股份有限公司，证券挂牌简称也自3月22日起由“济南钢铁”变更为“山东钢铁”，表明济南钢铁换股吸收合并莱钢股份暨发行股份购买资产事宜已全部完成。

因抚顺特殊钢（集团）有限责任公司破产重组事项，经司法裁定，公司原第二大股东抚顺特殊钢（集团）有限责任公司已将其持有的公司股份68150880股国有法人股过户给东北特殊钢集团有限责任公司。2013年2月27日，东北特殊钢集团有限责任公司在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完成股权过户登记手续。本次股权过户完成后，东北特殊钢集团有限责任公司持有公司股份286859201股，占公司总股份的55.16%，为公司第一大股东，抚顺特殊钢（集团）有限责任公司不再持有公司股份。

2011年9月10日，新余钢铁股份有限公司与江苏沙钢集团有限公司签订《合作协议》。协议内容如下：①本公司将持有新华公司的25%股权转让给沙钢公司的控股子公司，转让完成后，新余钢铁股份有限公司持新华公司75%股权，沙钢公司的控股子公司持新华公司25%股权。②沙钢公司将其实际控制宏兴公司的50%股权转让给新余钢铁股份有限公司子公司新华公司，另50%股权转让给沙钢公司自身控股子公司，转让完成后，沙钢公司控股子公司持有宏兴公司50%股权，新余钢铁股份有限公司子公司新华公司持有宏兴公司50%股权。

根据重钢股份与重钢集团于2012年5月3日订立的《资产购买及搬迁的原因损失补偿协议》及其补充协议，重钢集团将以标的资产价值的一部分首先弥补本公司因环保搬迁导致的老区固定资产减损。截至2012年12月31日，重钢集团应补偿重钢股份已处置固定资产、在建工程及备品备件的账面净损失约为人民币22.3亿元。

表5.11　并购重组后钢铁企业效率变化情况

资料来源：作者研究整理。

（二）2005年到2012年钢铁上市公司合并案例分析(www.xing528.com)

下面具体对单个公司并购重组后的效率变化进行分析。根据其并购重组后效率的变化趋势来看，可以分为三种：上升，下降和不稳定。

（1）并购重组后效率处于上升阶段的公司有：攀钢钢钒、河北钢铁、本钢板材、鞍钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、柳钢股份、重庆钢铁。

攀钢钢钒在2010年进行了一次大的重组，从表5.11可以看出，在度过金融危机后，综合技术效率得到了大幅度提升，综合效率从2009年的0.500上升至2010年的0.673。

河北钢铁的效率在经过几次大的重组后基本上处于稳步上升阶段。受金融危机影响在2009年时达到了低谷，但在度过危机后，借助重组之力效率又有了快速的提升。综合技术效率在重组后都有了一定的进步，在2011年时技术效率最高，为0.821。纯技术效率在几年间基本保持稳定。规模效率不断增加，从2005年的0.778上升到2011年的0.993。

本钢板材在2010年进行了大的重组后，综合技术效率总体上处于上升阶段，从2009年的0.555上升到2011年的0.687，上升幅度较大，提高了13%左右。纯技术效率并无太大变化，基本保持在0.75～0.79之间。规模效率有所提高，从2009年的0.727下降到2011年的0.869。

鞍钢股份在2005年进行重组之后，综合技术效率一直稳步上升，从2005年的0.743上升到2007年的0.827，同时在2010年再次进行重组后，综合技术效率又进一步得到了提升，从2009年的0.666到2011年的0.802，提高了14%左右。在2005年的重组过后，规模效率直线上升，从2005年0.772快速提升至2006年的0.961。

华菱钢铁在2005年和2007年间进行了重组，效率从2005年的0.582一路提升至2008年的0.679。但在最近的2012年的重组后效率并未提升，反倒有所下降，从2011年的0.693下降到2012年的0.603。

八一钢铁在2007年进行了重组，综合技术效率得到了小幅度的提升，综合效率从2006年的0.542提升到2007年的0.576。

新钢股份在2011年进行了一次重组，综合技术效率有了一定的提升，但提升并不显著，综合技术效率从2010年的0.656上升到2011年的0.707。提升比较明显的是纯技术效率，纯技术效率从2010年的0.834上升到2011年的0.895。

柳钢股份在2008年进行了重组，三个效率都有了一定的提升。综合技术效率从2007年的0.584上升到2008年的0.641，纯技术效率从2007年的0.800上升到2008年的0.831，规模效率从2007年的0.730上升到2008年的0.771。

重庆钢铁在2011年和2012年进行了重组，综合效率从2010年的0.515上升到2011年的0.580。

以上公司并购重组后效率都有了一定的上升，究其原因主要在于这几家公司在并购重组后对母公司和子公司在管理、财务和人力上都进行了一定的重组和整合，使两者达到了很好的融合。

（2）并购重组后效率反而下降的公司有：韶钢松山、山东钢铁、抚顺特钢。

从表5.11可以看出，韶钢松山在两次的并购重组后效率没有提升，而是都有所下降。2007年，韶钢松山的综合技术效率为0.521，在经过重组后，2008年和2009年一直处于下滑阶段，到了2009年综合技术效率到达最低，仅为0.386。而在2011年的再一次重组后综合效率又一次下滑，到了2012年时，综合效率为0.490。

抚顺特钢在2011年和2012年发生了重组，其效率与以往基本持平，略微有所下降，综合效率从2010年的0.481降为0.473。但总体上讲，在综合技术效率、纯技术效率和规模效率方面基本保持不变。

以上公司并购重组后，虽然规模有所扩大，但是效率反而出现了或多或少的下降或持平，究其原因主要在于其并购方式只是简单的资产并购，其生产过程并没有合并，发挥不出规模效应，因此效率反而下降。

（3）并购重组后效率不稳定的公司有：首钢股份、武钢股份、宝钢股份、山东钢铁。

首钢集团在2005年和2009年以后不停地进行兼并重组，所以综合技术效率也不太稳定，一直处于波动的状态，其综合技术效率在重组后最低时为2011年的0.493，最高时为2005年的0.640。规模效率一直是下降状态，从2009年的0.729一直下降到2012年的0.531。

武钢集团在2005年重组后，综合技术效率也不太稳定，时有下降。如从2006年的0.755下降到2007年的0.714，随后又上升到2008年的0.794。然后在随后几年，受到金融危机的影响，综合技术效率不断下降。其综合技术效率不稳定的原因是因为纯技术效率一直在波动，从2005年的0.863一直下降到2007年的0.731，到2008年升为0.831，然后在2009年又开始下降，到2009年时纯技术效率为0.706。

宝钢股份在2007年后一直处于重组状态，综合技术效率一直在高位徘徊，到了2012年达到技术前沿面，综合技术效率为1。在2009年时综合技术效率达到最低为0.759，而在其他年份都在0.80以上。

山东钢铁在2008年时进行了一次重组，但效果欠佳，综合技术效率下降，从2007年的0.717下降为0.670。其在2012年时进行了一次重组，这次重组效果极佳，其综合技术效率从2011年的0.634上升到0.863，提高幅度达23%之多。

以上公司并购重组后，效率不太稳定，原因是并购重组后，规模效应和范围经济效率的发挥出现时滞，在一次并购后其效应尚未发挥，就迎来了第二次并购，因此其效率上升和下降在于并购的正面效应和负面效应的抵消。