了解对外间接投资的风险和收益

一、对外间接投资的概念

对外间接投资是指投资者以其资本购买公司债券、金融债券或公司股票等各种有价证券，以预期获取一定收益的投资，由于其投资形式主要是购买各种各样的有价证券，因此也被称为证券投资。证券是有价证券的简称，是根据有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。一般来说，证券可以在证券市场上有偿转让。如股票、债券、大额存单、认股权证等。证券投资是指企业通过购买证券的形式进行的投资，它是企业对外投资的重要组成部分。合理地进行证券投资，可以充分地增加企业的收益，减少风险，有利于实现企业的财务目标。

二、对外间接投资的特点

与直接投资相比，间接投资的投资者除股票投资外，一般只享有定期获得一定收益的权利，而无权干预被投资对象对这部分投资的具体运用及其经营管理决策; 间接投资的资本运用比较灵活，可以随时调用或转卖，更换其他资产，谋求更大的收益; 可以减少因政治经济形势变化而承担的投资损失的风险; 也可以作为中央银行为平衡银根松紧而采取公开市场业务时收买或抛售的筹码。

对外间接投资实际是对预期会带来收益的有价证券的风险投资，在投资者持有证券期间带来与其所承担的风险相对称的收益。投资收益与风险呈正向运动，若收益高，则风险大; 若收益低，则相应的风险小。收益获得和风险规避又可以通过证券的流通加以实现。因此，收益性、风险性、流动性构成了证券投资的基本特征。

三、对外间接投资的主要形式

企业对外间接投资包括债券投资、股票投资、基金投资三种方式。债券投资是企业通过购入债券成为有关方面的债权人，并获取债券利息收益的投资行为。股票投资是企业通过认购股票成为股份有限公司股东，并获取股利收益的投资。基金投资是一种大众化的证券投资方式，它通过发行基金证券，将分散的资金集中起来，再分散投资于股票、债券、货币或贵金属市场，获得的收益按基金证券的份额平均分配给投资者。

四、债券投资

债券投资是企业通过购入债券成为有关方面的债权人，并获取债券利息收入的投资行为。企业购买国库券、公司债券和短期融资券等都属于债券投资。

(一)债券投资的对象和特点

1. 债券投资的对象

债券投资的对象就是各种社会经济主体发行的债券。债券是依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。它是国家或地区政府、金融机构、企业等机构在直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按特定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

(1)债券的基本要素。

债券尽管种类多种多样，但是在内容上都要包含一些基本的要素。这些要素是指发行的债券上必须载明的基本债券内容，这是明确债权人和债务人权利与义务的主要约定，具体包括:

①票面价值。

债券的面值是指债券的票面价值，是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。债券的面值与债券实际的发行价格并不一定是一致的，发行价格大于面值称为溢价发行，小于面值称为折价发行。

②偿还期。

债券偿还期是指企业债券上载明的偿还债券本金的期限，即债券发行日至到期日之间的时间间隔。公司要结合自身资金周转状况及外部资本市场的各种影响因素来确定公司债券的偿还期。

③付息期。

债券的付息期是指企业发行债券后的利息支付的时间。它可以是到期一次性支付，或1年、半年或者3个月支付一次。在考虑货币时间价值和通货膨胀因素的情况下，付息期对债券投资者的实际收益有很大影响。到期一次付息的债券，其利息通常是按单利计算的; 而年内分期付息的债券，其利息是按复利计算的。

④票面利率。

债券的票面利率是指债券利息与债券面值的比率，是发行人承诺以后一定时期支付给债券持有人报酬的计算标准。债券票面利率的确定主要受到银行利率、发行者的资信状况、偿还期限和利息计算方法以及当时资金市场上资金供求情况等因素的影响。

⑤发行人名称。

发行人名称指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。

上述要素是债券票面的基本要素，但在发行时，并不一定全部在票面印制出来，例如，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。

(2)债券的特征。

债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。

债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征:

①偿还性。

债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。

②流通性。

债券一般都可以在流通市场上自由转让。

③安全性。

与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。

④收益性。

债券的收益性主要表现在两个方面: 一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入; 二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

(3)债券的种类。

①按发行主体划分，可以分为政府债券、金融债券、企业债券。

政府债券。政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券，如国库券、国家重点建设债券等。

金融债券。金融债券是指由银行或者非银行性金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。

企业债券。企业债券又称公司债券，它是由企业发行的债券。如重点企业债券、企业短期融资债券、企业内部债券等。

②按偿还期限不同划分，可以分为短期债券、中期债券、长期债券。

短期债券，偿还期限在1年以内的债券为短期债券。中期债券，偿还期限在1年到10年之间的为中期债券。长期债券，偿还期限在10年以上的为长期债券。

③按财产担保划分，可以分为长期债券、信用债券。

抵押债券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。以不动产如房屋等作为担保品，称为不动产抵押债券; 以动产如适销商品等作为提供品的，称为动产抵押债券; 以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，称为证券信托债券。一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权。

信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债。与抵押债券相比，信用债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的利率。

④按债券形态划分，可以分为实物债券、凭证式债券、记账式债券。

实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。它与无实物债券相对应，简单地说，就是发给你的债券是纸质的而非电脑里的数字。

凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债具有类似储蓄，但又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。从购买之日起计息，可记名、可挂失，但不能上市流通。与储蓄类似，但利息比储蓄高。

记账式债券指没有实物形态的票券，以电脑记账方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。我国近年来通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。所以，记账式国债又称无纸化国债。

⑤按是转换可否划分，可以分为可转换债券、不可转换债券。

可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通常低于不可转换债券。若将来转换成功，在转换前发行企业达到了低成本筹资的目的，则转换后又可节省股票的发行成本。根据《公司法》的规定，发行可转换债券应由国务院证券管理部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的条件。

不可转换债券是指不能转换为普通股的债券，又称为普通债券。由于其没有赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，所以其利率一般高于可转换债券。

2. 债券投资的特点

我国债券发行有严格的发行条件，信用等级高，大部分债券都上市交易，因此投资债券的风险较小，安全性高。投资者在选择债券进行投资时，要对债券的主要特点进行分析比较，以决定是否进行债券投资和选择哪种债券投资。

(1)债券投资的优点。

①本金安全性高。政府债券有国家财力作保障，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券; 政府债券的信用度高，一般也不存在本金不能偿还的问题; 企业债券有优先求偿权或其他的保证措施，其本金损失的可能性也小。

②收入稳定性强。债券有固定的票面利率，在一般情况下，债券投资人都能获得比较稳定的利息收入。政府债券投资收益相对较低，但是免交所得税; 企业债券能够获得比政府债券和金融债券高的收益，但要交纳所得税; 金融债券的收益则介于政府债券和企业债券之间。

③市场流动性好。流动性是指债券具有能够按市场价格出售的属性。发行债券的企业一般资产条件较好，信用度高，其发行的债券一般能在金融市场上出售或抵押，流动性强。

政府债券和金融债券也是如此。

(2)债券投资的缺点。

①利率风险大。债券的利率大部分为固定利率，当后期市场利率上升时，早先发行的债券价格会下跌，甚至跌破面值，若此时转让，则可能会丧失部分利息收入甚至部分本金; 若不予变现，则投资者又会丧失再投资的机会收益。

②购买力风险较大。在通货膨胀率较高时，债券因其固定的利息收入，必然会产生购买力的损失。

③没有经营管理权。投资债券是一种债权投资行为，投资人不能对债券发行企业给予影响和控制。

(二)债券购入价格的估算

债券作为一种投资，现金流出量是其购买价格，现金流入量是利息和归还的本金或者在出售时获得的现金。债券未来现金流入量的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。债券价值是债券投资决策时使用的一项主要指标。只有当债券的价值大于购买价格时，才值得投资。

1. 不计复利到期一次性还本付息债券价值的估算

债券如不计复利到期一次性还本付息，其价值估算公式为:

V=(M+M×r×n) ×(P/F，i，n)

式中，V为债券内在价值; M为债券面值; r为票面利率; n为债券到期前的年数;(P/F，i，n)为复利现值系数，其中，i为贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率。

【例7-1】某企业准备购买另一家公司发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，当前市场利率为8%，该债券的市场价格为多少时，企业才能购买? 由以上公式可计算该债券的内在价值。

该债券内在价值V =(1000+1000×10%×5) ×(P/F，8%，5)=1500×0.6806=1020.9(元)

即该债券的内在价值为1020.9元，如果现行市价高于1020.9元，即现行市价高于债券内在价值，则说明该债券市价虚高，企业不应该投资购买; 如果现行市价低于1020.9元，即现行市价低于债券内在价值，则说明该债券市价低估，企业应该投资购买该证券。

2. 每年付息、到期还本的债券价值的估算

债券如每年支付利息、到期归还本金，其债券价值的估算公式为:

当每年的利息保持不变时，

V=I×(P/A，i，n) +M×(P/F，i，n)

式中，V为债券内在价值; I为每年的利息; M为到期的本金; i为贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率; n为债券到期前的年数; (P/A，i， n)为年金现值系数; (P/F，i，n)为复利现值系数。

【例7-2】某公司拟于2002年2月1日购买另一家公司面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，到期时支付本金，当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券?

该债券价值可按以上公式计算为:

债券内在价值V =1000×8%×(P/A，10%，5) +1000×(P/F，10%，5)=80×3.791+1000×0.621=924.28(元)

该债券的内在价值为924.28元，而债券的市价是920元，即现行市价低于其内在价值，说明该债券市价低估，企业应该投资购买该证券。

3. 折价发行时债券的估算

有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。其价值估算公式为:

式中，V为债券价值; i为债券的票面利率; F为到期的本金; k为贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率; n为债券到期前的年数。

【例7-3】某公司的债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买?

由以上公式可知:

债券内在价值V=1000×(P/S，8%，5) =1000×0.681=681(元)

即当债券价格必须低于681元时，企业才能购买。

(三)债券投资收益的计算

企业进行债券投资的主要目的是为了获得投资收益。债券收益包括债券交易现价与原价的价差以及定期的利息收益。收益的高低是影响债券投资的主要因素。债券投资的收益有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中通常用相对数，即收益率来表示。

债券投资收益率是一定时期内债券投资收益与投资额的比率，通常用年率表示。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但由于在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除债券利息收入外，还包括买卖盈亏差价，即债券的价差收益。债券的价差收益是债券到期得到的偿还金额(即债券面额)或到期前出售债券的价款与投资时购买债券的金额之差。债券投资额是投资时购买债券的金额，包括购买价格和购买时发生的佣金、手续费等。

决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。

1. 短期债券到期收益率

对处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在1年以内(含1年)的到期一次性还本付息债券，到期收益率计算公式为:

到期收益率=(到期本息和－债券买入价) ÷(债券买入价×剩余到期年限) ×100%

各种不同债券到期收益率的具体计算方法分别列示如下:

(1)息票债券的计算。

债券到期收益率=(债券年利息+债券面值－债券买入价) ÷(债券买入价×剩余到期年限) ×100%

【例7-4】某公司于2003年1月1日以102元的价格购买了面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付1次利息的1999年发行5年期国库券，持有到2004年1月1日到期，则

(2)一次性还本付息债券到期收益率的计算。

债券到期收益率=［债券面值(1+票面利率×债券有效年限) －债券买入价］÷(债券买入价×剩余到期年限) ×100%

【例7-5】甲公司于2004年1月1日以1250元的价格购买了乙公司于2000年1月1日发行的面值为1000元、利率为10%、到期一次性还本付息的5年期公司债券，持有到2005年1月1日，计算其投资收益率。

(3)贴现债券到期收益率的计算。

债券到期收益率=(债券面值－债券买入价) ÷(债券买入价×剩余到期年限) ×100%

2. 长期债券到期收益率

长期债券到期收益率采取复利计算方式(相当于求内部收益率)。

式中，Y为到期收益率; PV为债券买入价; M为债券面值; t为剩余的付息年数;I为当期债券票面年利息。

【例7-6】H公司于2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。要求:

(1)该债券为一次性还本付息，计算其到期收益率。

(2)该债券为分期付息、每年末付一次利息，计算其到期收益率。

(1)一次性还本付息。

根据上述公式1010=1000×(1+5×10%)(P/F，i，2)

可得: (P/F，i，2) =1010/1500=0.6733

查复利现值系数表可知:

当i=20%，=0.6944

当i=24%，=0.6504

采用插值法求得: i=21.92%

(2)分期付息，每年末付一次利息。

根据上述公式1010 =1000×10%×(P/A，i，2) +1000×(P/F，i，2)=100×(P/A，i，2) +1000×(P/S，i，2)(www.xing528.com)

当i=10%时，NPV=100×(P/A，10%，2) +1000×(P/F，10%，2) －1010=100 ×1.7355+1000×0.8264－1010=－10.05(元)

由于NPV小于零，需进一步降低测试比率。

当i=8%时，NPV=100×(P/A，8%，2) +1000×(P/F，8%，2) －1010=100× 1.7833+1000×0.8573－1010=25.63(元)

即求得: i=9.44%。

(四)债券投资的决策

债券投资决策的一种方法就是先确定债券的内含价值，然后将债券的内含价值与债券市价进行比较。债券价值是投资者在购买该债券时可接受的最高市价，若前者大于后者，则说明债券的市场价格还有上涨空间，投资者现在投资购买可能获得价差利益; 若前者小于后者，则说明债券的内含价值高估，其价格随时可能下跌，作为债券持有者可以出售该债券，而投资者此时则不宜购买该债券。这种债券投资决策的关键是合理确定计算债券价值所需要的折现率。

债券投资的决策的另一种方法就是确定债券的内含投资报酬率，将债券的内含投资报酬率与企业要求的最低收益率对比来决定是否进行投资。当内含投资报酬率高于企业要求的最低收益率时，可以投资; 当内含投资报酬率低于企业要求的最低收益率时，则不宜投资。

五、股票投资

股票投资是企业通过认购股票成为股份有限公司的股东，并获取股利收入和价差收益的投资行为。企业将资金投向于优先股、普通股都属于股票投资。投资者在选择股票进行投资时，要了解股票的主要特点，以决定是否进行股票投资和选择哪种股票投资。

(一)股票投资的对象和特点

1. 股票投资的对象

股票投资的对象就是股份有限公司公开发行股票。股票是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票是一种有价证券，代表着其持有人(股东)对股份公司的所有权，每一股同类型股票所代表的公司所有权是相等的，即“同股同权”。

2. 股票的基本特点

(1)不返还性，股票一旦发售，持有者不能把股票退回给公司，只能通过证券市场上出售而收回本金。股票发行公司也不能收回已发行的股票。

(2)风险性，购买股票是一种风险投资。

(3)流通性，股票作为一种资本证券，是一种灵活有效的集资工具和有价证券，可以在证券市场上通过自由买卖、自由转让进行流通。

(4)收益性。

(5)参与权。

3. 股票投资的优点

(1)投资收益高。股票投资是一项高风险的投资活动，股票价格变动频繁，既受宏观经济状况的影响，也受到行业、公司经营状况的影响; 既承受商品市场风险，又要承受资本市场的风险等。但风险大，收益也高。其收益主要来自资本利得和红利所得，优质股票的价格长期趋势总是上涨的居多，只要选择得当，能取得优厚的投资回报。同时，股票市场也可进行适度的投机活动，操作得当，也能带来较高的收益。

(2)购买力风险低。能较好地抵御通货膨胀的影响。第一，普通股股利不固定，在通货膨胀情况下，公司的产品销售价格也会上升，公司盈利增加，分红额也随之增加。第二，普通股股东是企业的所有者，在通货膨胀情况下，企业的资产价格会上升，尤其是不动产，这样普通股股东的权益也随之增加。因此，与固定收益的证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。

(3)拥有经营控制权。普通股股东是股份公司的所有者，有权监督和控制企业的生产经营情况。因此，欲控制一家企业，最好是收购这家企业的股票。投资普通股能控制发行企业的生产经营状况，优化资源，整合资产，获取资本运作的相应收益。

4. 股票投资的缺点

(1)求偿权居后。普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。企业在清算时，普通股的求偿权居于债权人、优先股股东之后，相应的投资可能得不到全额补偿，甚至一无所有。

(2)价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股价，这也使股票投资具有较高的风险。

(3)收入不稳定。企业经营受多种因素的影响，盈利状况不够稳定，分红多少受企业盈利状况的影响; 股利不仅受发行企业盈利状况的影响，而且也受制于公司采取什么样的股利政策，其有无、多寡一般没有法律上的强制规定。所以相对于固定收益证券而言，股利收入不够稳定。

(二)股票的种类

1. 普通股

普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。目前，在上海和深圳证券交易所上进行交易的股票都是普通股。

普通股股东按其所持有股份比例享有以下基本权利:

(1)公司决策参与权。普通股股东有权参与股东大会，并有建议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使其股东权利。

(2)利润分配权。普通股股东有权从公司利润分配中得到股息。普通股的股息是不固定的，由公司盈利状况及其分配政策决定。普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之后才有权享受股息分配权。

(3)优先认股权。当公司需要扩张而增发普通股股票时，现有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比例。

(4)剩余资产分配权。当公司破产或清算时，若公司的资产在偿还欠债后还有剩余，则其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。

2. 优先股

优先股相对于普通股。优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。

(1)优先分配权。在公司分配利润时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东，分配在先，但是享受固定金额的股利，即优先股的股利是相对固定的。

(2)优先求偿权。公司在清算并分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。备注: 当公司决定连续几年不分配股利时，优先股股东可以进入股东大会来表达他们的意见，保护他们自己的权利。

(三)股票投资价格的估算

股票作为一种投资，现金流出量是其购买价格，其带给持有者的现金流入量包括两个部分: 股利收入和出售时的资本利得。股票未来现金流入量的现值，称为股票的价值或股票的内在价值。股票价值是股票投资决策时使用的一项主要指标。只有股票的价值大于购买价格时，才值得投资。股票投资价格的测算就是计算其价值，然后和股票市场价格比较，视其低于、高于或等于市场价格，决定买入、卖出或继续持有。

1. 长期持有、股利每年不变的股票价值的估算

在每年股利稳定不变，投资人持有时间很长的情况下，股票内在价值的计算公式可以简化为:

式中，V为股票内在价值;

D为每年获得的固定股利;

K为投资人要求的最低投资报酬率。

【例7-7】华特公司准备购买某公司股票，该公司普通股预计年股利额每股为0.8元，期望收益率为10%，长期持有。要求该公司股票的内在价值为多少?

Ⅴ=0.8÷10%=8(元)

即该股票的内在价值为8元，如果现行市价高于8元，即股票现行市价高于其内在价值，则说明该股票价值高估，企业此时不应该投资购买; 如果现行市价低于8元，即股票现行市价低于其内在价值，则说明该股票还有上涨空间，企业此时应该投资购买该证券。

2. 长期持有、股利固定增长的股票价值的估算

如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就比较困难了，只能计算其近似数。在股利按固定的年增长率增长的情况下，设D0为上年股利，每年股利比上年增长率为g，则

其中，D1为第1年的股利。

【例7-8】华成公司准备投资购买海达文化传播股份有限公司的股票，该公司普通股上年每年股利为0.2元，估计年增长率为3%，华成公司分析后认为，必须得到12%的期望收益率，才能购买海达文化传播股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为:

V=0.2×(1+3%) ÷(10%－3%)≈2.94(元)

即海达文化传播股份有限公司的股票价格为2.94元以下时，华成公司才能购买。

3. 短期持有、未来准备出售的股票价值的估算

在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，而且还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。此时，股票的内在价值为:

式中，V为股票价值; Vn为未来出售时预计的股票价格; K为投资者要求的必要报酬率; dt为第t期的预计股利; n为预计股票持有的期数。

【例7-9】2004年4月，长江公司欲投资购买华特股份有限公司普通股，短期持有，然后出售以获取价差收益。预计华特股份有限公司普通股两年后股价将上升到每股6.20元，长江公司将在两年后按该价格出售该股票; 在持有的两年中，长江公司估计被投资公司会于2005年4月和2006年4月两次分配股利，其中，2005年4月每股能分得红利0.3元，2006年4月每股能分得红利0.4元。经过分析长江公司认为，必须得到12%的期望收益率，投资购买该公司股票才划算。根据以上内容，可求得华特股份有限公司普通股的内在价值为:

Ⅴ=6.20×(P/F，12%，2) +0.3×(P/F，12%，1) +0.4×(P/F，12%，2)=6.20×0.7972+0.3×0.8929+0.4×0.7972≈5.53(元)

即华特股份有限公司普通股购买日的内在价值应为5.53元，当现行股价低于5.53元时，长江公司应该购买，这样可以得到超过12%以上的报酬率。在财务管理实践中，为简化计算，投资期间短于1年的，可以不考虑资金时间价值，直接比较不同时点的价格，或计算持有期间收益率来进行决策。

(四)股票投资收益的衡量

债券投资能够用投资收益率来衡量债券投资效益，同样，股票投资也能用股票投资收益率来衡量其投资收益。计算考核股票投资收益必须将股价与收益结合起来进行衡量。

1. 短期股票投资持有期收益率

考虑时间价值因素，其基本的测算公式与债券到期收益率相同:

一般而言，以年为单位的短期股票持有年限≤1年。

在财务管理实践中，为简化计算，投资期间短于1年的，也可以不考虑资金时间价值，即不考虑持有年限，将买卖差价和现金股利直接作为收益除以股票购买价格，也可以得到短期股票投资持有期收益率。

2. 长期股票投资持有期收益率

企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当企业出售股票时，也可收回一定资金。股票投资收益率可按下式估算:

其中: V为股票的购买价格; dt为每年获得的股利; F为股票的出售价格; K为股票投资收益率; n为投资期限。

【例7-10】时代公司于2000年6月1日投资600万元购买某种股票100万股，在2001年、2002年、2003年的5月30日每股各分得现金股利0.6元、0.8元、0.9元，并于2003年5月30日以每股8元的价格将股票全部卖出，试计算该项投资的投资收益率。

先逐步测试:

第一次先用20%的收益率进行测算

此时，V =60×(P/F，20%，1) +80×(P/F，20%，2) +890×(P/F，20%，3)=60×0.8333+80×0.6944+890×0.5787=620.59(万元) ＞600(万元)

第二次先用24%的收益率进行测算

此时，V =60×(P/F，24%，1) +80×(P/F，24%，2) +890×(P/F，24%，3)=60×0.8065+80×0.6504+890×0.5245=567.23(万元) ＜600(万元)

现在可以用插值法来计算该投资到期收益率

i =20%+(620.59－600) ×4/(620.59－567.23)=21.54%

(五)股票投资的决策

股票投资的决策包括股票投资对象的决策、股票投资时机的决策、股票投资结构的决策等内容。股票投资决策从严格的角度来讲是非常复杂的，但是对于投资来说是非常重要的。一般而言，股票投资决策方法与债券投资相似，基本方法有两种: 其一，计算股票价值，然后将股票价值与股票市价比较以确定是否购买该股票; 其二，计算股票投资的内含报酬率将之与该股票必要报酬率比较，以作出合理的投资决策。

六、投资基金投资

(一)投资基金概念

基金是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人(即具有资格的银行)托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。

投资基金(Investment Funds)是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它通过发行基金证券，集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动，以获取投资收益，企业或个人则按基金证券份额分得基金管理机构向外投资的收益，这种投资形式可以规避投资风险。可以说，投资基金是对所有以投资为形式的基金的统称。

投资基金的设立，须经中国证券监督管理委员会审查批准。经批准设立的投资基金，应当委托商业银行作为基金托管人托管基金资产，委托基金管理公司作为基金管理人管理和运用基金资产。基金托管人、基金管理人应在行政上、财务上相互独立。基金管理人管理和运用资金，主要从事股票、债券等金融工具投资。

根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金。基金通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立，通常称为公司型基金; 由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立，通常称为契约型基金。我国的证券投资基金均为契约型基金。

(二)投资基金分类

1. 按投资基金的组织形式不同，分为契约型基金与公司型基金

(1)契约型投资基金。

契约型投资基金，也称信托型投资基金，它是根据一定的信托契约组织起来的代理投资机构。也就是由委托者、受托者和受益者三方订立信托投资契约，由经理机构(委托者)根据契约，运用信托财产进行投资，由受托者(信托公司或银行)负责保管信托财产，而投资成果则由投资者(受益者)享有的一种基金类型。

契约型投资基金一般由基金管理公司作为发起人，并且负责对所筹集的投资基金进行具体的投资营运。受托者一般由信托公司或银行担任，办理有关证券和现金的管理、核算等日常业务。投资者购买基金发起人发行的受益证券后，就成为该投资基金的受益人，在约定的投资基金存续期内凭所持证券分享投资收益。契约型投资基金没有法人机构，受益人不是股东，而是基金持有人。

(2)公司型投资基金。

公司型基金不是按照一定的信托契约，而是按照公司法组成的、以盈利为目的、主要投资于有价证券的投资机构。公司型投资基金本身就是投资公司，它主要通过发行股票的方式来筹集资金。投资者经由购买公司股份成为股东，由股东大会选出董事、监事，再由董事、监事投票选出该公司的总经理，负责管理公司的投资业务。公司型投资基金具有法人资格，基金受益人是基金公司的股东，可以享有股东应有的权利。

2. 按照投资基金变现方式的不同，分为封闭型投资基金和开放型投资基金

(1)封闭型投资基金。

封闭型投资基金是指在基金的封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种投资基金。在基金的存续期内，不允许证券持有人赎回基金证券，不得随意增减基金证券，证券持有人只能通过证券交易所买卖证券。买卖基金单位的价格，由证券市场的供求关系决定。我国前几年发行的投资基金，大多属于这类基金。这种基金证券的资产比较稳定，便于经营，但价格受市场供求关系的影响较大。公司型的封闭型投资基金，其经营业绩对基金股东来说至关重要，在其经营业绩好时，股东可以通过超过基金净资产价值的证券价格而获得较高的收益，但在其经营业绩不好时，投资人则会承担较大的亏损，因此其风险也较大。

(2)开放型投资基金。

开放型投资基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或赎回基金单位的一种投资基金。基金单位的申购价格包括要支付的单位基金资产净值和一定的销售附加费。在基金发行新证券时，一般按基金的净资产价值加经销手续费出售基金证券; 持有人在赎回基金证券时，则按净资产价值减除一定比例的手续费作为赎回价格。开放型投资基金由于允许赎回，因此其资产经常处于变动之中，一般要求投资于变现能力较强的证券。

3. 按投资基金的投资对象不同，分为股权式投资基金和证券式投资基金

(1)股权式投资基金是指投资基金以合资或参股的形式投资于实业，以获取投资收益为主要目的，它可以参与被投资企业的经营，但一般不起控制支配作用。股权式投资基金的流动性和变现能力较差，一般要求采用封闭型投资基金。

(2)证券式投资基金是指以投资于已经公开发行上市的股票和债券为主的投资基金。这种投资基金的流动性较好，容易变现，可以采用开放型投资基金。

(三)投资基金投资价格的测算

测算基金证券投资价格的主要指标，是基金单位净值。基金单位净值是投资基金在发行期满后买卖价格的计算依据，它是指在某一时点每一基金单位所具有的市场价值。它的计算公式为:

其中，基金净资产价值=基金总资产市场价值－基金负债总额，而基金总资产市场价值是指该投资基金所拥有的资产(包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产)于每个营业日收市后根据收盘价格及账面余额计算出来的资产总市值。

单位基金资产净值是基金单位价格的内在价值。因此，基金单位价格与其资产净值一般是趋于一致的，基金单位资产净值增长，基金单位价格也跟着提高。一般而言，对封闭式基金来说，由于它的基金证券在证券交易所上市交易，其价格除了受基金单位资产净值影响外，还要受到市场供求情况、经济形势、政治环境等多方面因素的影响; 而对开放型基金，基金单位的申报和赎回都主要根据基金单位资产净值计算。

开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式:

(1)在基金发行新证券时，一般按基金的净资产价值加经销手续费出售基金证券，即

基金认购价=基金单位资产净值+首次认购费

(2)持有人在赎回基金证券时，则按净资产价值减除一定比例的手续费作为赎回价格，即

基金赎回价=基金单位资产净值－基金赎回费

(四)投资基金的特点

1. 投资基金证券与股票、债券的区别

投资基金证券是投资基金发行人向不特定的投资者发行的，表示持有人对基金享有相关权利，并承担相应义务的一种有价证券。它与股票、债券的区别，主要体现在以下几个方面:

(1)发行的主体不同，体现的权利关系不同。投资基金证券是由基金发起人发行的，投资基金证券投资人与发起人之间是一种契约关系。基金发起人和投资者都不参与投资基金的运作，而是委托基金管理公司营运，投资者只分享基金的收益，不干预基金资产的管理和运用。股票是由股份有限公司发行的，股票持有人是股份有限公司的股东，股东与股份有限公司的关系是一种股权关系，通过发行股票筹集到的资金，完全由发行股票的股份有限公司掌握和运用，股票投资者有权参与公司的经营管理决策。债券是由政府、银行及企业等发行主体发行的、债券持有人与发行者的关系是一种债权债务关系，通过发行债券筹集到的资金，由发行债券的发行主体自主支配，债券投资者无权干预债券资金的运用。

(2)风险和收益各不相同。投资基金是委托专门从事证券投资的基金管理公司进行分散投资组合，因而可以分散和降低投资风险。从风险程度上看，投资基金要小于股票投资，但大于债券投资。基金证券投资的收益是不固定的，这一点不同于债券投资而类似于股票投资。从投资收益水平上看，由于基金管理公司配备有较多专业操作证券买卖的人员，基金管理公司进行分散投资组合，这能够降低风险，提高收益，所以基金证券的投资收益不低于股票投资，且一般都会大于债券投资。因此，基金证券投资是一种风险低于股票投资，收益高于债券投资的证券投资。

(3)存续期间不同。投资基金都规定有一定的存续时间，期满即终止，这一点类似于债券投资，但是与债券投资不同的是，基金证券经基金持有人大会决议，可以提前终止，也可以期满后再延续，这一点与债券、股票都有明显区别。

2. 投资基金投资的优缺点

投资基金投资起点小，投资机会多，投资者管理费用少，基金种类多，可选择性大，流动性强。具体来说，将资金投向投资基金的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益，这是因为: ①投资基金具有专家理财优势。投资基金的管理人都是投资方面的专家，他们在投资前均进行多种研究，这能够降低风险，提高收益。②投资基金具有资金规模优势。我国的投资基金一般拥有资金20亿元以上，这种资金优势可以进行充分的投资组合，能够降低风险，提高收益。

尽管进行投资基金投资有上述优点，但是该种投资也有不足的地方，表现在: ①无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。②受大盘整体影响较大。在大盘整体大幅度下降的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。