资金筹集费如何影响资金成本？

一、资金成本的概念和作用

企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金使用代价。

1. 资金成本的概念

资金成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价。在市场经济条件下，企业不可能无偿使用资金，企业筹集使用任何资金，不论短期还是长期，都必须向资金提供者支付一定数额的费用作为补偿。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两个部分。

(1)资金筹集费是指企业在资金筹集过程中支付的各项费用，如银行借款手续费、证券印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、广告费等。资金筹集费通常在筹集资金时一次性支付，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关，在计算资金成本时作为实际筹资额的一项扣除。

(2)资金占用费是指企业在使用资金中所支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券的利息等。资金占用费用与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。

资金成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。资金成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑为题: 投资者的期望报酬就是受资者的资金成本。

资金成本与资金时间价值既有联系，又有区别。联系在于二者考察对象多是资金。区别在于资金成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。

资金成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。

资金成本可以用对数量表示，也可以用相对数表示。资金成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资金成本用相对数表示及资金成本率，它是资金占用费和筹资净额的比率，一般来讲，在实际运用中资金成本多指资金成本率。资金成本应按下列公式计算:

由于资本筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公式也可以表现为:

企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资金成本是由各项个别资金成本及资金比重所决定的。我们对资金成本的计算必须从个别资金成本开始。

2. 资金成本的作用

(1)资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的重要依据。企业应比较各种筹资方式的资金成本，进行合理配置，选取低成本的筹资方案。

(2)资金成本是企业评价投资项目的重要标准。只有当项目的投资报酬率高于资金成本时，项目才可能被接受，否则就必须放弃。

(3)资金成本还可作为衡量企业经营业绩的重要标准。如果企业经营利润率高于资金成本，表明企业经营较好; 反之，如果企业经营利润率低于资金成本，表明企业经营欠佳，需要加强经营管理。

二、资金成本的计算

个别资金成本是指各种筹资方式的资金成本。其中，包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。

1. 银行借款成本

银行借款利息在税前支付，具有抵税效应，其资金成本计算公式为:

式中，KI为银行借款资金成本;

I为银行借款年利息;

T为所得税税率;

L为银行借款筹资总额;

i为银行借款利息率;

f为银行借款筹资费率。

【例4-1】某企业向银行借款100万元，年利率为5%，期限为10年，每年付息一次，到期一次性还本，借款筹资费率为1%，企业所得税率为25%，计算该项借款的资金成本。

2. 债券成本

债券成本中的利息与银行借款相同，也是在税前支付，具有抵税效应。债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等。债券成本的计算公式为:

式中，Kb为债券资金成本;

I为债券每年支付的利息;

T为所得税税率;

B为债券面值;

i为债券票面利息率;

B0为债券筹资额，按发行价格确定;

f为债券筹资费率。

【例4-2】某企业发行债券1000万元，面额为1000元，按溢价1050元发行，票面利率为10%，假设所得税率为30%，发行筹资费率为1%。

要求: 计算该债券资本成本率。

解:　债券资本成本率Kb=≈6.73%

如果该债券按面值发行，那么该债券的资金成本率应该为多少呢?

如果该债券按折价发行，发行价格为900元，那么该债券的资金成本率又为多少呢?

3. 优先股成本

企业发行优先股，需要支付筹资费用和优先股股东的股利。优先股没有到期日，其股利通常是固定的，且在税后支付，不能抵减所得税。优先股成本的计算公式为:

式中，Kp为优先股成本;

D为优先股每年的股利;

P0为发行优先股总额，按发行价格确定;

f为优先股筹资费率。

【例4-3】天华公司发行优先股，每股为10元，年支付利率为1元，发行费率为3%。

要求: 计算该优先股资本成本率。

解:　优先股资本成本率Kp=≈10.31

4. 普通股成本

企业发行普通股，需要支付筹资费用和普通股股东的股利。普通股成本的计算有多种不同方法，其主要方法为股利增长模型法。

假设公司股利逐年增加，年增长率为g，则普通股成本的计算公式为:

式中，KS为普通股成本;

V0为普通股筹资额，按发行价格确定;

D1为第一年的股利;

f为普通股筹资费用率。

【例4-4】某公司发行普通股，每股面值为10元，溢价12元发行，筹资费率为4%，第一年末预计股利率为10%，以后每年增长2%。(www.xing528.com)

要求: 计算该普通股资本成本率。

解:　普通股资本成本率KS=+2%≈10.68

5. 留存收益成本

一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不同意这样做，因此，企业只要盈利，总会有留存收益。留存收益是企业税后利润中以盈余公积或未分配利润的形式留存企业用于生产经营的资金，其所有权属于普通股股东。对于企业股东来说相当于对企业追加投资，也要求有一定的报酬，也要计算成本。留存收益成本计算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用，其计算公式为:

式中，Ke为留存收益成本;

V0为普通股筹资额;

D1为第一年的股利。

【例4-5】某公司留用利润50万元，每股面值为10元，溢价12元发行，筹资费率为4%，第一年末预计股利润为10%，以后每年增长2%。

要求: 计算该留存收益资本成本率。

解:　留存收益资本成本率Ke=+2%≈10.33%

三、决定资金成本高低的因素

在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资金成本的高低，其中，主要包括总体经济环境、资本市场条件、企业内部的经营和融资状况、企业对筹资规模的需求。

1. 总体经济环境

总体经济环境决定了整个经济中资本供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境的影响，反映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变化，则投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体来说，如果货币需求增加，而供给没有相应增加，则投资人便会提高其投资收益率，企业的资金成本就会上升; 反之，则会降低其要求的投资收益率，使资金成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，则投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资金成本上升。

2. 资本市场条件

资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流通性。资本商品的流通性高，表现为容易变现且变现时价格波动小。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的收益率就会提高，那么通过资本市场筹集的资本其资金成本就比较高。

3. 企业内部的经营和融资状况

企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在投产收益率的变动上; 财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，则投资者便会有较高的收益率要求，此时的资金成本就比较高。

4. 企业对筹资规模的需求

筹资规模是影响企业资金成本的另一个因素。企业的筹资规模大，资金成本就高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹资费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的投资成本。

四、综合资金成本

在实际工作中，企业往往不只采用某种单一的筹资方式，而是通过多种方式筹集所需资金，因此企业总的资金成本应是各类资金资本的加权平均即综合资金成本。综合资金成本是以各种资金成本为基础，各种资金占全部资金的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的，所以又叫加权平均资金成本。其计算公式为:

式中，KW为加权平均资金成本;

Kj为第j种资金的个别资金成本;

Wj为第j种资金的个别资金占全部资金的比重。

【例4-6】某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元; 各种来源资金的资本成本率分别为7%、8%、11%、9%、10%。

要求: 计算综合资本成本率。

解:

综合资本成本率==9.7%

上述综合资金成本率的计算中所用权数是按账面价值确定的，使用账面价值权数容易从资本负载表上取得数据，但当债券和股票的市价与账面值相差过多的话，计算得到的综合成本的客观。

计算综合资金成本也可以选择采用市场价值权数目标价值权数。市场价值权数是指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，这样做比较能反映当前实际情况，但因市场价格变化不定而难以确定。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只能是估计的。概括地说，以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合成本时，如无特殊说明，则要求采用账面价值权数。

五、边际资金成本

边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资金成本的高低。企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持和优化资本结构不利。当筹资数额较大，且资本结构又有既定目标时，应通过边际成本的计算，确定最优的筹资方式组合。

边际资金成本实质是追加筹资的综合资金成本，计算公式如下:

边际资本成本=∑追加某种筹资的资本成本×追加该种资金的来源构成

计算边际资金成本有以下四个步骤:

(1)确定追加筹资的目标资本结构。追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划。企业筹资有两种情况: 一是改变现行的资本结构，根据目标资本结构进行筹资; 二是不改变现行资本结构，即保持现行的资本结构按比例追加筹资。

(2)计算筹资突破点并确定相应的筹资范围。筹资规模的变化一旦引起了股票或债券边际成本的变化，总资本的边际成本就会发生变化，这些变化点就被称为临界点。筹资规模的临界点又被称为筹资突破点、筹资分界点。在相邻的两个筹资突破点内筹资，资金成本不会改变。一旦超过了筹资突破点，即使保持原有的资本结构，其资金成本也会增加。筹资突破点的计算公式为:

(3)确定追加筹资总额的范围。根据不同的筹资突破点来确定不同的筹资总额范围。

(4)确定不同筹资总额范围的边际资金成本。根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资总额范围的边际资金成本。边际资本陈本会随筹资额的不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，作出筹资决策。

下面举例说明边际资金成本的计算和应用。

【例4-7】华东公司现有资金1000万元，其中，长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随筹资额的增加，各种资金成本的变动情况如表4-2所示:

表4-2　华东公司筹资资料

(一)计算筹资总额的分界点(突破点)

根据目标资本结构和各种个别资金成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公司为:

式中，BPj为筹资总额的分界点;

TFj为第j种个别资金成本的分界点;

Wj目标资本结构中第j种资金的比重。

华东公司的筹资总额分界点如表4-3所示:

表4-3　筹资总额分界点计算表

表4-3中，新筹资总额分界点是指引起某资金种类资金成本变化的分界点。如长期借债，筹资总额不超过50万元，资金成本为6%; 超过5万元，资金成本就要增加到7%。那么筹资总额在50万元左右时，尽量不超过50万元。然而，要维持原有资本结构，必须要多种资金按比例同时筹资，单考虑某个别资金成本是不成立的，必须考虑综合的边际资金成本。

(二)计算各筹资总额范围的边际资金成本

根据表4-3计算结果，只有四个分界点，应有五个筹资范围。计算这五个筹资范围的边际资金成本，结果如表4-4所示:

表4-4　边际资金成本计算表

续表

第五个筹资范围的边际资金成本为10.9%

华东公司可以按照表4-4的结果规划追加筹资，尽量不要由一段范围突破到另一段范围。