回归分析简介及应用

为了验证假设，我们需要利用模型一来检验在不同的创新能力作用下，跨行业并购、目标公司在并购前的盈利能力和收购企业是高新技术企业对并购溢价的影响。表11-8为模型一的OLS回归结果。

就跨行业并购而言，在同时控制行业和交易年份的条件下，该因素与总体样本的并购溢价倍数的回归系数为-0.32，表明在同等条件下，跨行业并购的并购溢价比同行业并购的并购溢价少0.32倍。当目标企业没有专利时，跨行业并购因素与专利组的并购溢价倍数的回归系数为-3.24，结果负相关但不显著。这表明相较于同行业并购，行业相关性越低的并购所能带来的协同效应越低，所以收购公司愿意支付的溢价就较低。当目标企业有专利时，跨行业并购因素与专利组的并购溢价倍数的回归系数为5.58，在5%的显著性水平上呈正相关。回归结果说明了当目标企业有专利时，相较于同行业并购，跨行业并购会对并购溢价产生正面影响。在只控制了交易年份、不控制行业的情况下，当目标企业有专利时，跨行业并购因素与专利组的并购溢价倍数也在5%的显著性水平上呈正相关。这也印证了专利技术能为并购带来更大的协同效应，收购公司愿意为有专利的公司支付更多溢价。这与本篇假设H1-a和假设H1-b是一致的。

表11-7　主要变量的相关性系数表

表11-8　模型一OLS 回归结果

注：[ ]表示该变量的T统计量。***，**，*分别表示1%，5 %，1 0%的显著性水平。(www.xing528.com)

对于目标公司在并购前的盈利能力而言，在同时控制行业和交易年份的条件下，总体样本中目标公司并购前的盈利能力与并购溢价倍数的回归系数小于0，此结果表明在总体样本中，目标公司并购前的盈利能力并不能为并购溢价带来边际收益。在目标公司没有专利的这类样本中，目标公司在并购前的盈利能力与并购溢价倍数的回归系数是2.49，呈正相关但不显著。在调整了对交易年份、行业的控制后，目标公司在并购前的盈利能力与并购溢价倍数在10%的显著性上呈正相关。这说明当目标公司没有专利时，企业在并购前的盈利能力成为衡量企业投资价值的关键指标，会在一定程度上正面影响溢价。在目标公司有专利的样本中，目标公司在并购前的盈利能力与并购溢价倍数的回归系数为-1.79，结果在10%的水平上呈显著负相关。回归结果说明了目标公司在并购前的盈利能力每上升一个单位并购溢价就会下降1.79倍。在调整了对交易年份、行业的控制后，目标公司在并购前的盈利能力与并购溢价倍数都在5%的显著性上呈负相关。这反映了在目标公司有专利时，并购前的盈利能力不能完全决定并购在未来所能带来的协同效应和并购的溢价程度，用财务数据解释溢价相对困难，另外还要考虑到企业的创新能力对并购溢价的影响。这与本篇假设H2-a和假设H2-b相吻合。

在总体样本和目标公司没有专利的样本中，相较于非高新技术企业，收购公司是高新技术企业会对并购溢价倍数产生负面影响。在同时控制了交易年份和行业的条件下，在目标公司有专利的样本中，该因素与并购溢价的回归系数为-5.28，在5%的显著性水平上呈负相关。这意味着在目标公司有专利时，在同等条件下，收购公司是高新技术企业的并购溢价比收购公司是非高新技术企业的并购溢价小5倍。相较于非高新技术企业，收购公司是高新技术企业在目标公司有专利时有可能发挥技术协同效应，但是收购企业的专利数量的增加能够抑制目标公司的专利数量对并购溢价的影响。上述结论在调整了对交易年份与行业的控制后依然成立。这也印证了本篇假设H3-a和假设H3-b。

在其他影响并购溢价的因素中，目标公司的资产规模在总体样本中与并购溢价倍数呈显著负相关。在目标公司有专利时，目标公司的资产规模与并购溢价倍数在5%的显著性水平上负相关。收购公司的现金资产比率在目标公司有专利的样本中在5%的水平上显著负相关。这也反映了目标公司的资产规模和收购公司的现金资产比率每上升一个单位，会造成并购溢价不同程度的下降。

从总体样本来看，总体样本的模型拟合度为12.27%，相对较低。但在目标企业有专利的样本组中，整体模型的拟合度达到了35.19%，这说明在目标企业有专利的情况下，有35.19%的并购溢价能通过该模型得到解释。而对目标企业没有专利的样本组而言，样本模型的拟合度为14.01%。此外，模型中总体的F值是显著的，专利组的F值为2.57在1%的水平上显著，而非专利组的F值为1.28，结果并不显著。