经营与金融负债对自主创新的财务杠杆作用分析

经营负债产生于经营过程中，是企业在与供应商、经销商等的交易往来中产生的负债，而金融负债产生于金融活动，是企业为了保证生产经营及扩张再生产活动的正常进行而承担的债务。二者拥有不同的性质及目的，因此二者形成的杠杆效应对自主创新所产生的影响也会有所不同。从两种负债的性质上来说，经营负债一般期限较短，持续性较低，而金融负债一般金额大、期限长，但需要支付利息。自主创新是一项长期性的投资活动，它要求持续性的资金投入，经营负债由于期限较短，且金额较小，往往无法为自主创新活动提供长期的资金支持，而金融负债则能较为有效地缓解企业的融资约束，同时较长期地为自主创新活动提供资金支持。从债权人提供负债的目的来说，企业金融负债的债权人一般是银行及债券持有人等，他们提供债务资本的主要目的是获得投资收益，而经营负债的债权人一般为与经营相关的供应商、顾客、雇员等，他们的目的更多的是为了获得价格优惠、降低交易成本或形成长期战略合作伙伴关系等，他们更关注企业的经营活动而非投资活动。经营负债对经理人的约束较弱，金融负债则能较强地约束经理人进行无效投资[39]，促使经理人将所获得的资金更有效地投向于能为企业带来较大提升的项目上。综上分析，经营负债所形成的财务杠杆无法显著地影响企业自主创新活动，而金融负债所形成的财务杠杆会影响企业的自主创新。

由此，我们提出如下假设。

假设H2：企业的经营负债与金融负债形成的财务杠杆会对企业的自主创新活动产生不同的影响。

假设H2-a：企业经营负债形成的财务杠杆不会对企业的自主创新活动产生影响。

假设H2-b：企业金融负债形成的财务杠杆会对企业的自主创新活动产生影响。

在高新技术企业与非高新技术企业中，金融负债形成的财务杠杆对自主创新的影响也会存在差异。在高新技术企业中，由于企业的创新动机及创新能力更强，同时创新的产出也能为其带来更大的收益，因此金融负债一方面缓解了高新技术企业资金不足的困境，另一方面约束了经理人的无效投资行为，促进了企业自主创新发展。而在非高新技术企业中，由于企业的研发动机较弱，同时自主创新所带来的融资约束不大，因而金融负债相比提供资金支持，更多地是为企业带来了还款付息压力与违约及破产风险，抑制了企业对高风险及长期项目投资的动力。因此，在非高新技术企业中，企业金融负债越多，其研发的动机和强度反而会越低。

基于以上的分析，我们提出如下假设。(www.xing528.com)

假设H3：金融负债形成的财务杠杆对自主创新的影响会受高新技术企业资质的调节。

假设H3-a：高新技术企业中，企业金融负债形成的财务杠杆会对企业自主创新活动产生正向影响。

假设H3-b：非高新技术企业中，企业金融负债形成的财务杠杆会对企业自主创新活动产生负向影响。

【注释】

[1]摘自“2017年政府工作报告”。