财务杠杆对自主创新的影响

财务杠杆源于企业的负债融资，与自主创新的关系十分密切。这样的关系主要体现在正、反两个方面。一方面，财务杠杆会促进企业的自主创新。首先，负债为企业的自主创新活动提供了资金支持，同时由于负债的利息可以从公司的应纳税所得额中扣除，因而财务杠杆可以减少公司的税收压力，增加其现金流以用于创新投资；其次，根据委托代理理论及自由现金流量假说[34]，企业的财务杠杆会减少经理人自主权下的自由现金流从而约束管理者的无效投资行为，减少代理成本，使经理和股东的利益保持一致。另一方面，财务杠杆又会对自主创新产生抑制作用。首先，高杠杆会导致较高的财务风险；其次，有较高财务杠杆的公司也会面临较低的财务灵活性，从而导致企业错失一些较好的创新投资项目；最后，定期支付利息的压力会使得经理人变得目光短浅，即只追求会给现在带来高现金流的投资而放弃企业的自主创新活动。综上，我们提出假设，财务杠杆会对企业的自主创新产生影响。

高新技术企业与非高新技术企业具有不同的特质，而这种差异可能会使二者在财务杠杆与自主创新方面均呈现出正、反两方面不同的关系。首先，二者进行研发的积极性不同。高新技术企业享受的税收优惠政策会对企业的自主创新活动起到补偿作用，并且高新技术企业需要不断进行自主创新以维持企业的核心技术及产品差异化优势，因此，相比非高新技术企业，高新技术企业具有更强的创新动机。其次，二者进行研发的能力不同。根据高新技术企业的审核标准，获得高新技术企业资格证的企业研发投入较多，研发能力也较强，因此当投入相同的创新资金时，高新技术企业的创新产出效率可能会高于非高新技术企业。同时，由于高新技术企业比非高新技术企业拥有更强的创新能力及更多的创新资源，根据资源基础理论[35]，这些资源还会为高新技术企业带来更多、更优质的创新投资机会，促进其自主创新发展。现有研究中，已有学者证明高管任期、薪酬激励等因素与创新间的关系会受到高新技术企业资质的调节[29-31]，因此我们提出假设，高新技术企业资质也会对财务杠杆与自主创新间的关系产生调节作用。

假设H1：财务杠杆会对自主创新产生影响，且该影响受到高新技术企业资质的调节。

在高新技术企业中，产品及技术更新换代快、技术升级要求高，企业需要持续不断地进行自主创新来研发新产品及新技术以保持自己的竞争地位。同时，由于高新技术企业能够享受国家的税收优惠政策，为了继续获得高新技术企业资格、享受优惠政策，企业也会更加重视自身的自主创新发展。因此，高新技术企业具有较强的研发动机。此外，高新技术企业是通过高新技术资格审核的企业，研发投入较多，且拥有较强的研发能力。根据资源基础理论，较强的研发能力及较多的研发资源会为高新技术企业带来更多的创新投资机会[36]。有更多的自主创新需求及创新机会，也就需要更多的资金支持。根据融资优序理论，企业会优先选择内部融资来支持自主创新活动，然而大量研究表明，我国高新技术企业普遍存在融资约束问题[37]，单靠内部融资无法维持自主创新活动的正常进行。企业所面临的融资约束会对企业的自主创新产生抑制作用[38]，而外部融资对于缓解融资约束及促进研发活动都有着重要的影响[20]。在我国，由于融资以信贷为主^[1]，负债是企业资金的主要来源，因此债务融资可以在很大程度上缓解企业的融资约束，使企业有足够的资金从事自主创新活动，从而促进自主创新活动的开展、提高自主创新的能力。

而在非高新技术企业中，一方面企业不享受国家的税收优惠政策，创新也不是其核心竞争力，因而研发动机较弱；另一方面，企业研发活动较少且研发活动的技术含量较低，因此面临的融资约束也较低。企业的自主创新活动不需要过多的资金支持，所以当企业的财务杠杆较高时，债务加大了企业的压力与风险。另外，由于非高新技术企业不靠创新盈利，所以当经理人面临较高的还本付息压力时，非高新技术企业的经理人会倾向于减少创新这一类长期的投资项目，而增加短期能获得收益的项目以增加企业的现金流。因此，在非高新技术企业中，财务杠杆可能会对自主创新产生负向影响。(www.xing528.com)

基于上述分析，我们提出如下假设。

假设H1：财务杠杆对企业自主创新活动的影响受到高新技术企业资质的调节。

假设H1-a：高新技术企业中，财务杠杆会对企业自主创新活动产生正向影响。

假设H1-b：非高新技术企业中，财务杠杆会对企业自主创新活动产生负向影响。