债务融资对创新的影响分析

债务融资会为企业带来负债，改变其资本结构，形成财务杠杆。财务杠杆又称融资杠杆，是一种利用债务融资来放大收益和损失的财务管理工具。从这个定义上来说，负债率、资本结构及财务杠杆等可视作是债务融资的另一种表达。

创新是一项高风险的投资活动，需要大量资金、人力的投入，同时要求企业具有承担风险的能力。债务融资是我国企业获得创新资金的主要来源，但与此同时，债务又会给企业带来一定的还款及经营压力。从国内外的已有研究来看，债务融资对企业创新主要会产生正、反两方面的影响。一方面，债务能为企业提供资金支持，特别是长期负债能为企业的创新活动提供较长期的资金保障[17]，对企业的创新产生正向的影响。同时，负债被认为是解决或降低代理问题的一个途径。由于高杠杆的企业面临还本付息的压力，所以负债在一定程度上约束了管理者滥用资金、进行无效投资的行为，进而保障了公司对创新的投资[18]。并且，由于无形资产是对债权人额外的保证，所以创新能增加企业的负债能力[19]，企业为了持续获得债务融资可能会不断推进创新的投入，从这个角度来看，负债与创新成正比关系。

另一方面，首先，由于研发活动具有投入大、产出风险高、成果具有特质性难以抵押等特点，所以债权人往往不愿意将钱借给公司用于创新投入[20]。其次，债务的还款压力削弱了企业进行创新这样长期投资的积极性，在高杠杆的企业，经理人倾向于投资那些风险小或是能在短期内获得收益的项目，以尽快还清债务，因此他们往往会选择减少广告和研发支出，增加能获得短期现金流的投资[21]。再者，当企业负债较高时，从外部获得融资的难度就会加大，资金的缺乏会使企业错过有利的创新投资机会，对企业创新活动造成负面影响[22]。最后，当企业破产后，相比股东而言，债权人有优先求偿权，所以当企业负债率较高、破产风险较大时，公司做的任何投资所带来的未来收益都有可能被债权人占有，企业往往会产生创新投资不足的现象[21]。(www.xing528.com)

但是，也有研究认为负债率与创新呈非线性关系。P.Aghion等[23]认为，研发与负债呈倒U形关系，高研发和无研发的企业的负债率都比低研发企业的负债率低。S.Kang[24]认为，由于管理层对债权人负有限责任，所以投资创新若是亏损，债权人会帮助承担一部分损失，而若是研发成功，股东还能从超过负债的部分中获得收益，因而企业创新研发与负债率呈正U形关系。