美国西北航空公司员工持股案例研究

西北航空公司是美国第三大航空公司，总资产近50亿美元，职工3万多人，主要经营美国—日本等东方航线。

20世纪80年代末90年代初，美国政府解除了对航空业的管制，放开价格，取消政府补贴，再加上航空公司增加过多，市场竞争激烈，油价上涨，航空业出现了普遍亏损的局面。1990～1993年，亏损额超过了前20年美国航空业盈利的总和，其中西北航空公司是亏损最严重的企业。

两个私营投资者于1989年收购该公司时在管理方面作了些改进，但到1992年西北航空公司仍然亏损严重，资产负债率达到100%。由于债务负担沉重，企业的净收入逐年下降，1993年，公司的净收入只有1.6亿多美元，而需要偿还的本金就有3.3亿美元。

按照当时的法律，当企业处于资不抵债的状况时可以申请破产保护。但公司破产受以下两个主要因素的制约：一是宣布破产后，以公司净资产偿还债务，银行和其他债权人的利益要受到损失，一大批飞行员、技师和空姐要面临失业；二是西北航空公司的主要航线在亚洲国家，东方人对“破产”难以接受，大型企业破产在美国的影响也很大，从而申请破产保护会影响正常营业。

西北航空公司最初希望通过资产重组来挽救企业。经股东、员工和银行之间的多次协商，曾达成以下一些重组协议：①四大债权人（原收购公司的股东、荷兰皇家公司、澳大利亚持股人和银行）同意再贷款2.5亿美元给公司，贷款协议规定一年后偿还贷款。②已欠的2.67亿美元债务延期一年支付。③7000万美元的购物款暂停支付一年。④取消已订物资的订单。

然而，重组协议并没有使公司摆脱困境。1993年12月公司负债高达47.36亿美元，其中银行长期贷款达12.90亿美元，短期循环贷款达4.93亿美元，政府特别贷款达2.50亿美元，其他欠款为17.80亿美元，飞机制造公司设备租赁费欠款9.23亿美元。

面对这种情况，西北航空公司的股东、债权人、员工在1993年决定实行员工持股以挽回局面。

1993年，西北航空公司的债权人、股东、员工代表（飞行员、技师、空姐三个工会）三方经过激烈的谈判，在相互妥协的基础上达成了调整股权结构、实行员工持股、加强公司管理、挽救企业的协议。协议的核心内容是实行员工持股计划。

一、持股的实行办法

（1）西北航空公司的员工在三年内以自动降低工资的方式，购买公司30%的股权。

（2）按比例降低工资。由于公司员工的收入差异很大，因而采取按比例降低工资的办法。具体做法是：年薪1.5万美元以下者不降低工资；年薪2万～2.5万美元者降低5%的工资；年薪3万～4.5万美元者降低10%的工资；年薪5万～8万美元者降低15%的工资；年薪8万美元以上者降20%的工资。

（3）债权人重新确定还债年限，把还债高峰由1993年推移到1997年和2003年。

（4）2003年全部偿还债务后，如果有员工想出售股票，公司有义务从其手中全部回购股票。

二、员工持股后的产权关系

西北航空公司员工持股占30%；其中，飞行员持股占42.6%，职工持股占39%，空姐持股占9%，其他地勤人员持股占9.4%。(www.xing528.com)

员工持股为有投票权的特殊优先股。员工股股息年利为5%。员工股可由优先股转为普通股，并可以在股市上自由转让。公司在2003年之前可随时收回员工股，但必须提前60～90天通知员工。员工股也有投票权，由托管机构代理行使投票权。

西北航空公司的员工股托管机构每年向员工通报股票数量与市价。在每次召开股东大会前，托管机构把股东大会上要表决的问题发到员工手中，员工填好意见后交给托管机构，由托管机构根据员工意见行使投票权。

由于员工持股的比例较高，员工代表直接进入公司董事会。公司董事会由15人组成，其中员工董事3人，分别由飞行员工会、技师工会和空姐工会选举产生。

三、实行员工持股的效果

西北航空公司实行员工持股后，迅速扭转了亏损局面，后又成为上市公司，股票增值很快。一般来说，股票增值到每股24美元时，即可完全补偿所减少的员工工资，现在每股已增值到37美元，持股员工的收入大为增加。由于员工将新增收入用于继续购买本公司的股票，员工持股比例曾一度达到55%，成为一个典型的员工控股公司。后来由于资方回购股份和投资情况的变化，员工持股份额发生变化，目前员工持股的份额为35%。

评点：

这一持股运作的特点是员工降薪，贷款购股。在企业的危机期或有问题的企业中实行员工持股，员工的信心和参与是拯救企业的重要因素。危机企业如果破产，会影响企业各利益主体的利益：首当其冲的是企业员工，企业破产以后，员工会失去工作；其次是企业的债权人，危机企业很可能资不抵债；最后，资方也会受到影响，资本投入往往不能得到保全。企业危机并不一定是全面危机，危机可能仅仅是财务上的或暂时的。关键是员工是否对企业具有信心。如果员工对企业具有信心，就可以未来若干年减少一定比例工资的方式，购买公司股票，这样不仅可降低企业未来运行成本，而且有助于调动员工的积极性，以达到克服危机、振兴企业的目的。

（资料来源：朱飞.绩效管理与薪酬激励[M].北京：企业管理出版社，2008：306.）

案例思考题

1.作为绩效薪酬激励的典范，西北航空公司的员工持股计划是如何激励公司员工的？

2.西北航空公司的员工持股计划对于挽救处于危机期的公司起到了怎样的作用？

[1]李新建，孟繁强，张立富.企业薪酬概论[M].北京：中国人民大学出版社，2006：275.

[2]顾慧慧，张文璋.引入股票期权制度 重塑长期激励机制[J]，经济理论与经济管理，2000（3）.