企业组织与代理成本的优化探讨

按照现代企业组织理论，现代企业的组成是种种利益相关者的一套内部契约：股东、贷款人、雇员、管理人员、供应商、经销人员以及顾客。这些利益相关者分享企业成功的共同利益，但在利益相关者之间利害冲突也可能发生。因代理成本问题的发生是由融资组合为纽带产生的，故将代理成本归为融资风险的影响因素之一。代理成本的主要情形有两种：

（1）股东和管理人员的冲突。管理部门按照企业规定必然作为股东的代理人，但在现代企业所有权和经营权分离的运作方式下，可能导致双方间的冲突。这有两个基本来源；首先是管理部门倾向于以各种奖金、补贴形式消耗公司某些资源；第二种重要冲突的发生，是由于在股份利益下降时，管理人员有很大的逃避责任的倾向。他们不愿在管理雇员中进行必要的严格选择，大部分管理人员很少有兴趣去减少工作岗位，关闭不盈利的经营，以及削减一般管理费用开支，他们也畏避业绩考核，避免长时期高效率经营的消耗精力的做法。而且管理人员是不恰当的风险厌恶者，放过股东愿意投资的有利机会，即使管理人员是企业的主要股东，他们仍然愿意从薪金中提取相当大的财产，为了不失败或看作是失败，从而他们容易追求次佳风险策略。因此，当外部股份占企业所有权更大股份时，管理动力相应降低，导致对股东更多的逃避责任和更高的成本。

（2）股东和债券持有人的冲突。任何公司的市场价值等于其债券市场价值加上其股票的市场价值。这意味着可以创造股东财富有两种途径：或者靠增加企业价值；或者减少债券价值。后者可能是股东和债券持有人冲突的根源。债券持有人对公司资产有优先固定的索偿权，而股东对公司的债务具有有限的责任，而对于公司剩余资产有无限的索偿权。如果公司有高度杠杆作用，股东的有限责任，也就是法律赋予股东将公司资产在破产时转交给债权人而不偿付债务的选择，意味着债券持有人必须承担更大的风险，而股东占有最大的潜在好处。在其他所有条件都相等的情况下，股份价值上升，债务价值下降，与企业现金流量的易变性是一致的，其结果是财富从债券持有人转移到股东。这种财富转移的必然解释是拖欠风险上升，而债券持有人的这种增加的风险得不到补偿。一般企业的股东有从事增加风险而具有潜在的巨大收益的倾向。如果风险投资得到报酬，业主收益可观；如果投资失败，债券持有人将承担大部分风险。同样管理部门也可以发行大量的新债务，降低原有债券价值，将财富从现在债券持有人转移给股东，从而提高了企业的财务风险。提高企业风险形象，可能会引起企业现金流量下降，但是即使风险行为降低了公司价值，股票索偿价值仍然可以上升，只要与风险关联的企业债务价值的降低超过企业价值的降低，就会发生股票价值上升。(www.xing528.com)

通过以上关于股东、债券人、管理者之间代理成本问题的研究分析，可以看出，企业的所有权结构将对未来现金流量数额和风险起到很重要的作用。作为外部投资者，如果他处于一个有效的资本市场中，能预期到这些代理问题，那么实际结果：将是企业股东和管理当局，而不是外部投资者，来承担这种利益差异的财富效应。当企业在筹集资本时，企业和外部投资者之间机会行为的事后解决将在事前发生。对于企业时常做出和自己的最大利益相抵触的政策，外部投资者对此有一个心理预期，以至在购买企业债券时，支付的债券价格将会存在一个价格折扣。这样，是企业而不是外部投资者，承担所有违背最大限度增加股东财富目标的预期成本。