可转换债券是企业发行的一种与股权相连的债券，其持有人可以在规定的期限内，将债券按既定的转换价格和转换数量（也称转换比率）转换为公司的股票。如果转换人放弃转换的权利，公司必须在到期时偿还本金。可转换债券兼具有债券和股票的双重特性：一方面，持有者可以获得该债券提供的稳定利息收入和还本积极性；另一方面，一旦企业的经营情况蒸蒸日上，公司股票价格稳步上升，持有者可以将债券转换成股票，从而分享公司业绩增长的股票增长的利益。对发行人而言可转换债券提供了在将来一高于目前股价的价格出售股票的可能性，债券转换前则以低成本筹集资金。因此可转换债券是股票和债券融资方式二者结合的创新，可转换债券在国际资本市场上被认为是一种优质的金融衍生工具而广泛应用20世纪90年代，上海和深圳两地相继有三家企业发行可转换债券，南玻和中纺机B股债券，宝安则开创A股可转换债券之先河。1997年3月25日，国务院证券委发布了《可转换公司债券管理暂行办法》，中国证监会又公布了40亿元可转换债券的发行额度，从而揭开了我国大规模发行可转换债券的序幕。
一、企业发行可转换债券的原因
在大多数情况下，企业发行可转换债券的原因有以下几个方面：
1.在预测企业发展前景良好的情况下，发行可转换债券可以减轻股权的分数，保护现有股东的权益。可转换债券初发行时表现为企业债券或优先股，究其实质是延期发行的普通股。尤其在普通股市价转低而预期未来收益较理想时，发行可转换债券对企业尤为有利。
2.可转换债券筹资的资本成本较低，这是因为对投资者来讲，可转换债券具双重收益，灵活性极强。股票市价上升，可将可转换债券兑换为普通股票以求较多的股息，股票市价下跌，持有可转换债券的保证其基本的利息收益。
3.有利于解除企业债务，增加企业净值。许多企业为了保证可转换债券的转换，在可转换债券合约上明确规定公司具有收兑权并订出收兑价格，并在普通股价格高出收兑价格足够程度（如15%～20%）时行使收兑的权力。为避免收兑损失，投资者只能被迫转换。
4、有利于企业现金流量的稳定。可转换债券可以直接替代发行债券的筹措资金，可以避免清偿债务时大额的现金流出，有利于稳定企业的财务状况。
二、可转换债券的价值
对投资者来说：可转换债券具有三重价值，即：作为债券或优先股的价值，作为普通的价值和可转换价值的市场价值。
1.作为债券或优先股的价值
这种价值是指可转换债券如不具备可转换权利在市场上销售时的价值，它是可转换债券的最低级价值，即无论普通股票市场价格下降多少，可转换债券的价格一般都不会跌到这个极限价值之下。
（1）作为债券的价值
债券的价值就是指公司在证券市场上出售债券的价格，同等风险的债券也等于纯债券的价值。其计算公式为：
其中PV＝可转换债券的价值
C＝年利息额
V＝可转换债券的面值
n＝是可转换债券到期年数
i＝债券的市场利率
例如：某公司发行面值为1000元一张的可转换债券，期限为15年，利率为5%，如果该债券没有转换为普通股票的权利的话，投资者的收益率即债券的市场利率要达到10%才有吸引力，这就意味着该公司要折价出售，才能使其年利率达到10%，因此该债券的价值为：
年利息额＝面值×年利率＝1000×5%＝50代入公式为
因此该公司转换债券的价值下限为619.7元。这也意味着无论普通股的价格怎么跌，甚至达到转换价值可以忽略不计的话，该可转化价格最多只能降到619.70元，在该价格的水平上，这种可转换债券可按纯债券出售，所支付的利率为一般债券的利率相同。
（2）作为优先股的价值
优先股的价值就是其在市场出售的价格，其计算公式可表示为
式中：PV优＝优先股的价值(www.xing528.com)
Dp＝年股利额i＝期望收益率
例如：某公司发行面值为150元一张的可转换为普通股的优先股，年利率为10%，假设该优先股票的年利率的收益率为20%，才能按面值出售，那么，该可转换优先股票作为优股的价值计算如下：
当债券的价值一样，这价格表明了可换优先股的最低限价值，即无论普通价格怎样下跌，该优先股的，都不会低于75元这个下限，因为此时优先股的期限望收益率已经与一般优先股的收益率相等了。
应该强调指出的是：可转换债券的价值并非固定不变的，它随着资本市场上利率及公司财务风险的变化而变化。如果当资本市场上一般的利润上升时，可转换债券的下限值会随之下降，反之，就会随着上升。当公司的财务险降低，在其他因素不变的情况下可导致一般有价证券下降，可使可转换债券的下限值上升，反之会使其下降。对投资者而言，如果由于每股收益降低或风险增大而导致公司股票下跌，公司的信用也可能恶化，其结果是，可转换债券的价格随转换价值的下跌而下跌，以致于下跌的保持程度低于投资者先前的预期值。
2.转换为普通股票的潜在价值
这种价值是由可转换债券转为普通股票后的股票价格决定，那为转换率和普通股市场价格之积，其公式可表示为：
转换为普通股的潜在价值＝转换比率×普通股票价
例如：某公司面值1000元一张的可转换债券，可转换普通股票50股，其普通的市场价格30元一张，那么该债券转换为普通股票的潜在价值为：
50股×30元/张＝1500元
从上式可知转换价值是由转换比率和普通股票股票价格两个因素决定的，其中转换比率一般随时间的延长会递减，可转换债持有者何时转换权最优，这完全取决于投资者对股票市场的预测，和投资者投资的喜好了。
3.可转换债券的市场价值
如前所述，可转换债券持有者的利益受到最低极阶价值的保护。在这种情况下，由于套利的存在，最终会使可转换债券市场价格至少不低于其转换价值或作为非转换债券的价值。
因为，当可转换债券价值低于其转换价值，人们将在市场上以市场价格购买可转换债券并按具转换价格换取普通股票，然后再将普通股票卖出，从中获取利润。当可转换债券的市场价格低于其作为非转换债券的价值，人们将以市场价格买入可转换债券但不将其转换为普通股，以获取高额利息所带来的超额利润就是因为套利活动的存在，使可转换市场价格至少不低它的转换价值或非转换债券的价值。
由于上述原因的存在，即可转换债券下降风险有限性，利润的增加无限性，这也必然导致可转换债券的市场价格高于其转换价值。可转换债券的市场价格高于转换价格之差称为转换价值的溢价。可转换债券一般总是按溢价销售的。溢价分之为两种，一是作为非转换债券的溢价，二是作为转换价值的溢价。这两种溢价存在着互逆的关系，在普通股票市场价值较高时，作为非转换债券的价值往往微不足道，即转换价值越高，非转换价值就越低，反之，可转换债券的市场价值过多地越过其作为非转换债券价值的溢价时，转换价值的溢价就越低，用图表示这三种关系
图6-3 三种价值关系
三、可转换债券融资的评价
1.可转换债券是作为一种延期的普通股来融资的，从表面上看这些债务是债权或优先股，但实际上它是作为间接权益资本，是一种延期的普通股。很多企业喜欢通过发行普通股票来筹集权益资本，由于目前股价暂时被压低如果现发行股票筹资，为了筹集到相同数量的资金，企业将会失去太多的股份，如果发行可转债券，即可以筹集到必要的资金，又可以降低企业每股的收益稀释度，原因是可转换债券的价值高于新股的发行价格。
2.另一方面可转换债券利息率低于债券的利息率，这对投资者有很大的吸引力，可转换债券对投资者的吸引力越大，公司为发行可转换债券所支付的利息率也就越低，这对那些处于成长阶段的公司非常重要，而且对于那些出售债券较为困难的新公司以及信用等级较低的公司，发行可转换债券可能受到市场的欢迎，因为普通股票有潜在的质量，所以发行可转换债券能使企业以比同类风险债券更低的利率和较宽松的合约条件出售债券以筹集资金。
3.可转换债券通常具有可赎回条款，这一条款可以使企业在可转换债券到期之前，当转换价格高于赎回价格时，行使赎回权利，强制收回持有者手中的证券。
但是可转换债券也存在一些缺点：
1.虽然可转换债券可以使企业拥有以较高的股价出售普通股的机会，但当普通股股价剧涨后，其实际筹资成本会高于单纯发行债券的成本。
2.如果企业发行可转换债券的真正目的是利用其转换性能发行股票，筹集权益资本，而当债券发行后，普通股市价没有大幅度上升，则企业就将面临归还本金的威胁。
3.一般来说，可转换债券的利息率较低，但是转换一旦发生，这一低利率的优势就消失了，而附有认股权证的公司债券可以始终保持这一优势。
根据可转换债券的特点，那些经营风险较高，面临的经济形势不稳定，债券级别较低的公司将会较多的利用可转换债券筹资。
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