中国企业跨境并购短期绩效研究：事件研究法与影响因素分析

（一）关于中国企业跨境并购成败

本书采用LOGIT模型考察中国企业跨境并购成败及其影响因素。首先，对全部样本进行分析，主要检验假说H1、H2、H3、H4、H5以及H6。其次，对目标公司在发达国家子样本与目标公司在非发达国家子样本分别进行回归，比较同一影响因素对于在发达国家并购与非发达国家并购有何不同，即主要检验假说H3a、H4a、H5a以及H6a。模型设定如下：

其中，P为中国企业进行跨境并购交易完成的概率；X为自变量，包括中国企业跨境并购成败的国家层面、企业层面和交易层面的六个影响因素，分别是文化距离即HOFSTEDE文化指数、目标公司是否在发达国家、并购公司是否国有企业、是否同行业并购、是否绝对控股并购、是否现金支付；C为控制变量，包括目标公司是否为资源类企业、是否有跨境并购经验以及目标公司是否为非上市公司。

（二）关于中国企业跨境并购短期绩效

本书采用事件研究法或称股票评价法计算中国企业跨境并购短期公告超额收益率，以此衡量并购短期绩效，并通过回归模型分析影响短期绩效的因素。

首先，采用事件研究法计算中国企业跨境并购短期公告超额收益率，步骤如下：

第一步：以市场模型估计系数。估计区间为并购宣告前150个交易日至并购宣告前30个交易日，得到系数a和b的估计值。

其中，Rit为并购公司股票每日除权收益率，Rmt为中国沪深300指数每日收益率。

第二步：求并购公司股票在事件区间的期望收益率。本书分别选取并购宣告日前后1天、5天、10天、15天、20天以及30天作为事件区间。

其中，E（Rit）为并购公司股票在事件区间的每日期望收益率。Rmt为中国沪深300指数在事件区间的每日收益率。(www.xing528.com)

第三步：求并购公司股票在事件区间的超额收益率。

其中，ARit为并购公司股票在事件区间的每日超额收益率，Rit为并购公司股票在事件区间的每日除权收益率，E（Rit）为并购公司股票在事件区间的每日期望收益率。

第四步：求事件区间累计超额收益率。

其中，CARi为并购公司股票在事件区间的累计超额收益率，-t，t为事件区间。本书分别选取t＝1，5，10，15，20，30进行研究。

其次，通过回归模型分析影响短期绩效的因素。回归模型如下：

其中，CARi为因变量，并购公司股票在事件区间的累计超额收益率，即中国企业跨境并购短期绩效；X为自变量，包括中国企业跨境并购成败的国家层面、企业层面、交易层面的六个影响因素，分别是文化距离即HOFSTEDE文化指数、目标公司是否在发达国家、并购公司是否国有企业、是否同行业并购、是否绝对控股并购、是否现金支付；C为控制变量，包括是否有跨境并购经验以及管理层代理动机。

（三）关于中国企业跨境并购长期绩效

本书以财务评价法，研究中国企业跨境并购长期绩效。首先考察ROE、ROA、资产负债率、营业收入同比增长率、营业利润同比增长率，从并购前一年到并购后三年相对于行业均值的变化趋势。为了剔除行业因素的影响，五项会计绩效指标取值均为减去行业平均以后的相对值。由于样本中会计绩效指标存在极端值，本书在5%处进行了缩尾处理。其次，考察并购公司自身在并购当年、并购后第一年到第三年的ROE表现是否显著差于并购前一年，并在不同类型的子样本中进行比较。