国际并购浪潮的历史背景与现实意义

（一）国外并购浪潮

1.国外并购浪潮概况

（1）并购浪潮自发达国家席卷全球

研究或述及并购浪潮，是以历史为背景，也是以历史提示当代，具有现实意义。提到国外并购，人们常说国际并购史上有六次并购浪潮，其实并不准确。六次并购浪潮，是指发生在美国的，前期主要是美国国内并购；并购浪潮国际化，是百年并购史中最近二十年的新趋势；美国并购浪潮，包括二十一世纪的一次，则为六次，未包括则为五次。

真正的国际并购浪潮历史，美国120年间有6次并购浪潮，英国45年间5次并购浪潮，欧盟25年间3次并购浪潮，和以金砖国家为代表的新兴市场国家，最近几十年经历的大的并购浪潮的洗礼等（Sudi Sudarsanam，2013）^[1]。可见，并购浪潮，自发达国家，席卷全球，已成为一种必须关注和研究的世界经济现象。

（2）美国六次并购浪潮

美国并购浪潮，最具代表性和典型性，也就被提及和研究最多，为并购领域常识。第一次，十九世纪与二十世纪之交，横向并购为特征，规模经济为目的，形成垄断的市场结构，并曾发生世界第一例超过10亿美元的巨额并购交易。今天的全球产业巨头，美国钢铁集团、杜邦、通用电气、美国烟草等，均源于此次并购浪潮。第二次，二十世纪二十年代，纵向并购为特征，形成寡头行业格局，形成的一些著名公司，存活至今，如通用汽车、IBM等。第三次，二十世纪六十年代，混合并购为特征，产生了多元化公司和综合性企业。第四次，二十世纪八十年代，杠杆并购、敌意并购为其特征。第五次，二十世纪九十年代，以跨境并购为特征，这不仅体现在美国，也体现在欧洲同期的并购浪潮，以及亚洲的日本和北美洲的加拿大并购交易的同步显著增长。第六次，二十一世纪初，以新兴产业并购为特征，这次并购浪潮比以往更加全球化。

2.国外并购浪潮动因

并购，既是一种经济现象，也是一种经营形式，且往往被认为是最快捷和最有效的企业扩张方式。并购动因，或宏观影响，或微观影响，或交互、综合影响，本书下有论述。并购浪潮动因，则主要源自宏观影响，学者们将之归因于股市、经济周期、重大事件等；当然，这些也是并购动因，或并购的原因式背景。

（1）并购浪潮与股市

国外并购浪潮，甚或并购，受股市影响，或与股市同步，是其重要特征。并购以波浪的形式进入并留在了公众的脑海里，这些并购浪潮大致与股票市场同步；每一次并购高潮过后，都会出现严重的萧条（Robert F.Bruner，2008）^[2]。并购浪潮的发展与股票市场行情关系极为密切，并购活动多发生在牛市时期（Sudi Sudarsanam，2013）^[3]。企业兼并行为与股票市值高估相关，估值偏误的高股价，可能对兼并活动有系统性影响（Antonios Antoniou和Huainan Zhao，2009）^[4]。

（2）并购浪潮与经济周期

并购浪潮作为一种经济现象，当然亦会与经济周期同步。并购具有时代性，时代与并购活动发生有因果关系（Sudi Sudarsanam，2013）^[5]。并购活动一般呈波浪式出现，发生于有力的经济扩张期（Karyn L.Neuhauser，2009）^[6]。并购发生的外部因素是不断变化的，因此并购可以被理解为，企业对外界不断变化环境的一种应对战略（Sudi Sudarsanam，2013）^[7]。

同时，并购浪潮周期，时间间隔越来越短，并购规模越来越大，发生范围越来越全球化。美国六次并购浪潮，即是如此。企业并购，有周期性特点；并购活动，具有行业聚集性；所形成的并购浪潮，其强度和密度，随时间递增（Sudi Sudarsanam，2013）^[8]。

当然，并购浪潮的影响因素，亦非单一，也经常会出现多种因素共存，交互作用影响的情况。如林珏等（2011）研究即认为，全球范围并购实践已有百余年历史，每次并购浪潮都有其自身特点，但引发并购浪潮的共同的基本原因可以归纳为：与并购周期总体同步，而不同行业有所差异的经济周期与技术进步，政治和政策因素等^[9]。

（3）并购浪潮与法律和政治等重大事件(www.xing528.com)

与经济相关的重大事件，或影响经济的重大事件，可以形成并购浪潮动因；其中的法律和政治事件，作用尤甚。以法律为例，其对并购或并购浪潮，就有直接的规制作用。因此，法律和政治因素，对并购浪潮形成，有明显影响。如美国，其对并购，有完备的法律规制（陈业宏和陈伟翔，2006）^[10]。而日本则重视中小企业发展，对其对外直接投资，积极支持（张映雪，2011）^[11]。二十世纪九十年代第五次并购浪潮形成的重要原因，就是各国政府为提高本国企业竞争力，放松对垄断的监管，这才能有波音和麦道式的垄断并购。而欧盟有关电力和天然气的法令，致力于创建一个内部能源市场，也由此引发了一波并购浪潮（Francesc Trillas，2009）^[12]。至于上述美国并购史中，混合并购浪潮的出现，更是美国立法和政府反托拉斯立场的结果。

并购浪潮的形成，当然亦有其他原因，在此不述，而在本书并购动因分析中，会有逐一说明。因为，在一定程度上，并购浪潮动因，与并购动因，问题同一；且并购动因，才是本书更需要说明的问题。

（二）跨境并购的多重经济含义

1.跨境并购是全球对外直接投资的主要形式

并购，包括跨境并购，是企业产权、经营权的转移。经济学分析和相关证据表明，公司控制权市场，既有利于股东、有利于公司，也有利于社会（Michael C.Jensen，1988）^[13]。因为在美国，大型现代企业，多是在历次并购浪潮中产生的，尤其是产生于1897—1903年间的并购浪潮（王仁荣，2012）^[14]。而跨境并购或并购中的天文数字交易，不仅对国家经济、世界经济影响巨大，也是跨境并购之外其他对外直接投资形式所难以实现的。如1999年11月宣布，2000年6月实施的沃达丰通信并购曼内斯曼公司，交易额2 028亿美元；2000年1月宣布，2001年1月实施的美国在线并购时代华纳，交易额1 647亿美元^[15]。

跨境并购，已成为全球对外直接投资的主要形式，Sudi Sudarsanam（2013）总结已有数据，全球对外直接投资中，跨境并购占比，1987年为52%，1999年为83%，2006年为85%^[16]；而在许多发达经济体，跨境并购占比对外直接投资，甚至更高（林珏等，2011）^[17]。因此，跨境并购，代表了全球资本和公司控制权的巨大转变，代表了当今全球对外直接投资的基本形态和主要特征。

2.跨境并购等对外直接投资与经济全球化因果互动

二十世纪八十年代兴起的经济全球化浪潮，已经将世界经济紧密相连。Karyn L.Neuhauser（2009）认为，二十世纪九十年代末的许多并购，就是经济全球化的产物。1999年，跨境并购超过1万亿美元；2006年，已达4万亿美元^[18]。这是经济全球化与跨境并购等对外直接投资的因果互动。因为，经济全球化，以全球价值链为特征。在全球价值链中，不同的产品和服务，分割且分散于各国。跨越国界的投入和产出，形成价值链网络^[19]。这直接促进了对外直接投资，包括直接促进了跨境并购。

所以，伴随着世界经济全球化的发展趋势，跨境并购正逐步取代跨境创建，成为对外直接投资的最主要方式（杨春桃，2014）^[20]。在经济全球化的当今时代，跨境并购可以形成并实现跨越国境的投入和产出价值链网络，也能够促进企业快速实现全球扩张。

3.跨境并购等对外直接投资主要来自跨国公司

跨国公司是当今世界经济的主力军，也是一个国家竞争力的集中体现，因为跨国公司是先进生产力、先进管理与先进科学技术的杰出代表。目前，据不完全统计，全球跨国公司，母公司4万多家，分支机构27多万个。全球最大10家跨国公司年销售收入，超过世界上最小100个国家GDP总和。全球90%以上的跨境并购等对外直接投资，来自跨国公司（李飞，2012）^[21]。2011年，跨国公司分支机构员工6 900万名，销售额28万亿美元^[22]。

2010年，跨国公司占全球GDP四分之一（王仁荣，2012）^[23]。同年，跨国公司分支机构的出口，占世界总额三分之一^[24]。跨境并购，可以形成跨国公司；而跨国公司的形成，又可直接促进跨境并购等对外直接投资。

4.跨境并购等对外直接投资在后金融危机时代的变化格局与中国的机遇和发展

全球金融危机，使跨境并购等对外直接投资的世界格局发生变化，中国等金砖国家、发展中和转型经济体，作用和地位愈发重要。2008年全球金融危机导致2009年全球包括跨境并购在内的对外直接投资流出量下降43%。其中的跨境并购，数量计下降34%，价值计下降65%^[25]。在此背景下，发展中和转型经济体、金砖国家、中国的跨境并购等对外直接投资，数据不同。2009年，发展中和转型经济体，跨境并购等对外直接投资占全球四分之一，引领直接外资回升^[26]。2010年，这一比例为29%^[27]。2011年，是23%^[28]。因此，跨境并购等对外直接投资，在金融危机后，很快止跌并快速反弹。2010年，跨境并购交易增长36%^[29]。2011年，跨境并购交易增长53%，当年全球直接外资流量增长，大部分由跨境并购推动^[30]。而金砖五国，继续在新兴投资国中，充当跨境并购等对外直接投资的主要来源国。其对外投资流出量，2000年仅为70亿美元；2012年则达1 450亿美元，已占世界总量10%^[31]。

至2012年，在全球最大投资国中，中国则从第六位升至第三位^[32]。伴随中国经济高速发展，经济实力不断提升，中国企业的国际化进程越来越快，一批中国的跨国公司正在崛起，并积极参与到经济全球化中。中国企业的对外直接投资方式，也在发生重大变化，企业更多选择跨境并购，进入到全球价值链的诸多环节。而全球金融危机，为中国跨境并购等对外直接投资的发展提供了历史机遇。在后金融危机时代，中国跨境并购等对外直接投资，在全球经济格局中，加速走向世界前列。