资本收益与企业风险：产权保障与投资确定性

面对人力资本或者知识产权制度的约束，大量资本投入可以替代人力资本。当资本介入创新过程之后，可以有充足的资金建立实验室，进行反复实验，让小概率事件成为必然。根据大数定律，反复实验，允许失败，那么小概率事件几乎一定会发生。

“利润推动说”可以解释重复实验可以减少风险增加利润，但还是无法解释为什么很多国家在政府大量资金支持投入实验室建设的情况下，依然鲜有突破性的创新。不少企业不愿意把资本投入创新，而更愿意通过资本购买、吸收外生知识的途径，趋向于某一种新的知识的互补演进，风险较小的“渐进性创新”过程，就是动态的互补性^[10]（青木昌彦，2005）。当然，另一些地区或企业却选择截然不同的创新类型，如硅谷。这些似乎都是“利润说”所不能解释的。“利润说”无法解释为什么很多企业具有利润动力，“商业化”却总是以失败告终，产生不了突破性的创新。

1.当资本来自企业内部，资本的利润也属于企业

内生资本在创新过程中的成本，为机会成本，也就是资本占用的机会成本ck＝m·K·r·T，其中，m为资本市场效率产权界定清晰度：m介于－1与1之间，表示资本市场的产权界定清晰度，属于制度因素；m＜0，表示机会成本为负，说明产权界定模糊，自由资本投资于资本市场，由于制度缺陷会遭受损失；m＞0，表示机会成本为正，说明产权界定清晰，自由资本投资于资本市场，没有制度缺陷会有预期收益。内生资本在创新过程中，首先一个前提条件就是必须有完善清晰的产权界定，保证内生资本的所有权。拥有清晰产权的创新企业，能够让创新企业自身承担全部资本风险。没有清晰的产权，将无法保障内生资本在创新过程中承担相应的风险与享受相应的收益。r为市场名义利率。ck＝m·K·（r－πe）·T。r＝i－πe，为实际利率。πe为通货膨胀率。T为融资时间、资金占用的时间、缩短资金占用时间，提高创新速度也能够降低创新的资金成本。

综合后，资本利润表示为rk＝Ep－m·K·（r－πe）·T－ΓF。

2.外生资本进入企业后，按照资本所有权获取分配的收益

外生资本利润可以表示为资本成本与收益之差。创新企业中与资本的成本相关的因素有：资本成本m·K·r（p）·T，其中m为资本市场效率产权界定清晰度，资本聚集成本与市场效率成正比。保障资本所有权的法律制度将有助于提高一个国家的创新动力。例如，《物权法》的制定将为我国企业与个人进行创新融资提供法律保障与基础。(www.xing528.com)

面对投资确定性，外生资本投资企业的收益也自然具有不确定性。外生资本利润表示为r，r（p）＝（1－ε）r＋εp，p为利润率，ε为融资时间。

ε～（0～1）是风险承担系数，决定资本所承担的风险系数。在自有资本的情况下，风险承担系数为1；在公有制下，风险承担系数为0；介于两者之间从大到小的依次是银行融资、股权融资、风险融资（几乎为0）。固定风险融资越高，增加现期融资成本，减少未来融资成本；分担风险程度越高，减少现期融资成本，增加未来融资成本。因此，融资成本与固定风险融资的比例成正比，与分担风险融资的比例成反比。根据融资承担风险的程度，银行等债权融资属于固定风险；股权融资属于分担风险，按照投资的外生资本占总资本比例来分担风险。

对于外生资本而言，其占用资本的机会成本即为资本的利息K·T·。为固定利率，r0为市场基本利率，r0≤≤p。因此，外生资本在创新企业中的获利可以表示为pk＝K·T·［r（p）－r0］＝KT［（1－ε）＋εp－r0］＝KT［＋ε（p－）－r0］。

外生资本在进入创新企业之后，追求利润最大化的行为选择，将会导致追求收益p最大化，倾向于风险规避。在p不变的情况下，ε越大，则容易减少创新企业的收益。同样，这里也存在外生资本的激励和约束两难。

根据融资协议的融资时间，一般的可以按照融资时间是否变动来区分。固定时间融资协议，如果违约将要支付一定的违约金，收益下降。可变时间融资协议一般与分担风险融资相结合，当期一旦预期收益p将下降，则会在当期选择终止协议。如果在当期难以预见创新收益，则固定时间融资协议可以帮助在外来约定的时间进行收益核算，以判断是否继续进行投资（见表6-3）。

表6-3　资本的融资方式