建设资本市场，提升证券定价效率

资本市场有效性是股权激励制度激励效应发挥的前提。在有效的市场中，股价只反映公司内在价值，受到冲击时会迅速地回归合理水平。然而，在我国资本市场缺乏效率的环境下，投资者存在非理性偏好，股票非效率定价明显，诱使管理层施行刺激股票价格的决策来放大股权激励收益，削弱了股权激励制度的实施效果。为遏制管理层机会主义行为，最有效的手段之一就是建设我国资本市场，让股价真实反映公司业绩。为此，本书提出以下建议。

第一，提升证券定价机制效率。证券定价效率是反映证券市场成熟程度的重要标志，有效的证券市场中，证券价格能被有效定价，资金得到有效的配置。然而，在非有效定价的市场上，公司决策对股票价格会产生显著影响，此时管理层会利用资本市场的非效率定价为自己谋求激励收益的最大化。为提高证券定价机制效率，可推进注册制、退出机制改革，从媒体信息管理方面完善信息披露机制，减少代理成本和信息不对称，促进资本市场定价效率的提高。

第二，对投资者进行长期和理性投资教育。行为金融学认为，投资者的非理性偏好和投资行为对股价产生持续的影响，而相对理性的管理层很可能迎合投资者的非理性偏好，获得持续的股票溢价。因此，培养投资者理性投资观念，树立长期价值投资意识十分重要。具体操作上，可对投资者进行模拟投资培训，提高投资者对股票价值形成、风险的认知水平，引导投资者基于公司基本面信息进行投资。这些举措对股权激励制度的健康发展必将起到积极促进作用。(www.xing528.com)

第三，加强中小投资者保护。投资者利益保护程度、外部投资者的参与度和证券市场发达程度往往呈正比例关系，对投资者利益进行保护，可扩展资本市场的规模和深度，抑制大股东和管理层对公司价值的掠夺行为。我国资本市场的投资者结构中，中小投资者数量众多，信息不对称、上市公司违法违规、维权渠道不畅等损害了中小投资者的利益，制约了资本市场的健康运行。因此，须从投资者适当性制度、多元化纠纷解决机制、中小投资者知情权等多方面构筑保护中小投资者合法权益的制度体系。

第四，积极发挥机构投资者的治理效应。大力发展机构投资者不仅能增强我国资本市场的有效性，对股权激励机制的发挥也能起到促进作用。壮大合格的专业机构投资者，让投资理念更加成熟、参与公司治理能力和意愿更强的机构投资者积极参与公司决策，监督管理层激励薪酬的合理设定。在机构投资者的培育上，应加强机构投资者的责任投资、价值投资理念，引进国内外各种专业化的机构投资者，同时加强机构投资者的合规管理和风险控制。