管理层激励收益实施后，A公司业绩变化分析

A公司管理层获得的高额股权激励预期收益合理吗?以往文献更多考察股权激励实施阶段公司业绩的变化，而本书则重点考察A公司股权激励管理层通过逐步解锁实现股权激励收益后公司业绩变化，依此检验管理层的激励收益的合理性。

本书将A公司实施股权激励后的年份分为两个阶段:股权激励实施阶段和激励完成阶段。A公司分别于2006年和2008年实施了两次股权激励，2013年5月11日股权激励结束，因此，股权激励实施阶段为2006—2013年，激励完成阶段对应2014—2015年。本书选取了三类指标来检验A公司股权激励的经济后果:一类是加权平均净资产收益率和扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率；二是每股指标(每股收益、每股营业总收入、每股企业自由现金流量)；三是营运指标(营业资金周转率、流动资产周转率、固定资产周转率)。

为缓解股权激励公司存在的自我选择问题，本书首先比较了A公司股权激励实施阶段和激励完成阶段的经营业绩指标的变化，然后采用双重差分方法，计算A公司相对于同行业指标的相对变化。具体步骤为:(1)选取A公司所属行业(房地产行业)的各指标均值作为比较标准。(2)计算A公司激励实施阶段指标与行业均值的差异，该差异大小可反映激励实施阶段A公司相对于该行业的业绩表现。(3)计算A公司激励完成阶段指标与行业均值的差异，该差异大小可反映激励完成阶段A公司相对于该行业的业绩表现。(4)用第三步骤的差异减去第二步骤的差异，即双重差分差异，如果该差异为负，则有足够的理由证明A公司股权激励完成后，公司的经营业绩下降。

表6-14报告了A公司加权平均净资产收益率的变化情况。之所以选择加权平均净资产收益率指标，是因为A公司将该指标作为限制性股票的解锁条件。从表中可以看出，A公司股权激励完成阶段加权平均净资产收益率均值为10.97%，股权激励阶段的均值为16.959%，完成后比完成前下降了5.989%。进一步，A公司股权激励实施阶段的加权平均净资产收益率比行业均值要高3.414%，然而，股权激励完成阶段的加权平均净资产收益率比行业均值低1.147%，双重差分后的结果为－4.561。可见，A公司股权激励完成后，A公司的加权平均净资产收益率呈现显著下降状态。为剔除盈余管理的影响，本书选取扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率作为参照指标，比较结果表明，即使扣除了非经常性损益的影响，股权激励完成后，A公司的净资产收益率依然表现出显著的下降。

表6-14　A公司加权平均净资产收益率变化

续表

数据来源:国泰安数据库。由于数据库样本缺失，加权平均净资产收益率数据起始于2007年。

表6-15报告了A公司每股指标的变化情况。A公司股权激励实施阶段的每股收益、每股营业总收入、每股企业自由现金流量均值都高于股权激励完成阶段，而2006—2013年，A公司的每股收益、每股营业总收入、每股企业自由现金流量均值均高于行业均值，然而，2014—2015年行业均值却高于A公司每股指标均值，三个指标双重差异都小于零。该结果揭示了在A公司股权激励完成阶段，A公司的每股收益、每股营业总收入、每股企业自由现金流呈现出不同幅度的下滑，而同期的行业指标却呈现一定程度的上升，这说明股权激励结束后，公司业绩和公司现金流状况都呈现出明显的恶化状态。

表6-15　A公司每股指标变化(www.xing528.com)

续表

数据来源:国泰安数据库。

表6-16报告了A公司营运指标的变化情况。A公司股权激励实施阶段和股权激励完成阶段，营业资金周转率、流动资产周转率、固定资产周转率均值均高于行业均值，然而，相较于股权激励实施阶段，三个指标在股权激励完成阶段的均值显著下降且下降的幅度都远高于行业均值下降的幅度，从而使三个指标的双重差异都小于零。该结果表明，A公司股权激励结束后，公司的运营情况呈现一定程度的下滑。

表6-16　A公司营运指标变化

续表

数据来源:国泰安数据库。