管理层股权激励促进公司业绩提升

(一)主要变量描述性统计

表6-5为管理层激励收益实现后公司业绩变化模型主要变量描述性统计结果。从表中可以看出度量公司业绩的核心指标净资产收益率(ROE)的均值为13.30%，反映公司动态盈利能力的加权平均净资产收益率(ROE_W)和扣除非经常性损益的净资产收益率(ROE_D)均值比ROE指标略低，样本量少于ROE指标，原因是上市公司财务报表中2007年才公布ROE_W和ROE_D值。股权激励收益实现年份虚拟变量(GAINED)均值为0.2028，表明样本中股权激励上市公司行权结束后的年份占到了20.28%。从其他变量来看，公司股权性质(STATE)、总经理和董事长兼职情况(DUAL)、股权集中度(HINDEX)、无形资产比例(INTRT)、资产负债率(ALRATIO)、机构投资者持股比例(INSHLD)、独立董事所占比例(INDIRT)和审计质量变量(AUDITTYE)的统计值处在正常范围之内。

表6-5　主要变量描述性统计

(二)配对样本T检验

为观察管理层股权激励收益实现前后公司业绩变化情况，本书对股权激励激励公司与非股权激励公司的公司业绩进行配对样本T检验(结果见表6-2)，图6-2、图6-3则反映了两类公司业绩指标的平均值变化。可以看出，在授予后的第一年，股权激励上市公司的业绩显著高于非股权激励上市公司，然而这种差异持续非常短暂，而当管理层的股权激励收益实现之后，股权激励公司的业绩低于非股权激励上市公司。纵向来看，自股权激励计划行权结束当年起，其公司业绩下滑十分明显，说明股权激励计划的长期激励效应并不存在。

表6-6　股权激励公司与非股权激励公司业绩变化的配对样本T检验

注:***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

(三)回归结果分析(www.xing528.com)

表6-7报告了管理层激励收益实现后的经济后果模型回归结果。第一列、第二列和第三列考察股权激励收益实现年份虚拟变量(GAINED)与净资产收益率(ROE)、加权平均净资产收益率(ROE_W)、扣除非经常性损益的净资产收益率(ROE_D)之间的关系，可以看出，前三列GAINED变量回归系数在1%的水平上显著为负，说明当管理层实现股权激励收益之后，公司业绩下滑明显，管理层的“自肥”行为最终会损害公司价值。第四列、第五列和第六列考察了股权激励收益大小对管理层行权后公司业绩变化的影响，股权激励收益程度虚拟变量(HG)与GAINED的交互项系数至少在10%的水平上显著为负，说明管理层所获股权激励收益更高的公司业绩下滑程度更大。显然，回归结果支持了假设6-3和假设6-4。

图6-2　股权激励公司与非股权激励公司的加权平均净资产收益率均值

图6-3　股权激励公司与非股权激励公司扣除非经常性损益的净资产收益率均值

表6-7　管理层激励收益实现后的经济后果模型回归结果

续表

注:***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平；括号中输出了经公司年度调整后的聚类标准误所对应的T值。