股利平滑程度与管理层机会主义行为的关系：变量说明

(一)基于Linter(1956)的股利调整速度(SOA)

模型5.1中，1－β1为股利调整速度SOA，衡量了股利变化相对盈余变化的敏感程度。如果β1较大，则说明股利调整速度越小，即公司股利政策平滑程度越高，股利发放越平稳。通常β1介于0和1之间，如果β1＝0，则股利调整速度为1，表明公司根本不对股利进行调整，如果β1＝1，则说明公司最大限度地对股利进行了调整。基于此，本书首先用股利调整速度刻画上市公司股利平滑行为。

(二)自由模型非参数方法构建股利相对波动率

Leary和Michaely(2011)进一步放开公司股利支付目标值既定的假设，使用自由模型的非参数方法，用股利波动率和盈利波动率的比值(简称股利相对波动率)来度量股利平滑程度。

具体而言，式(5.5)表示根据二次时间趋势方程式来调整股利。式(5.6)在应用二次时间趋势方程式对盈利调整之前，首先对盈利时间序列进行了处理，具体的做法是用公司平均股利支付率rit作为目标股利支付率的代理指标，然后乘以每期的盈利，这样做的目的是为了控制股利支付水平不同对相对波动性的影响。^[4]式(5.7)中的RELVOL变量为股利相对波动率，将其定义为式(5.5)的标准误差和式(5.6)的标准误差的比值^[5]，该比值越小，说明股利平滑程度越高。对同一个上市公司而言，样本期间的股利波动率只有一个，为了得到标准形式的面板数据，用近五年的滚动标准差来代替股利波动率。基于此，本书用RELVOL作为刻画股利平滑行为的第二个指标。(www.xing528.com)

(三)其他变量

管理层机会主义行为动机变量(OpAbility)选取CEO激励哑变量、CEO授予数量占比、管理层激励人数占比、管理层授予数量占比。

在控制变量的选择上，Easterbrook(1984)、Jensen(1986)指出更多的股利平滑行为与公司自由现金流有关。Bates等(2009)认为公司股利平滑行为与融资约束有关。Guttman等(2010)认为成长机会大的公司、保留信息范围越大的公司更会开展股利平滑行为。Leary和Michaely(2011)认为公司资产规模、盈利能力与股利平滑行为有关。谢获宝和李粉莉(2017)认为2008年的分红再管制政策增加了股利政策的黏性。所以本书选取了第一大股东持股比例、资产对数、资产收益率、市值账面比、每股企业自由现金流量、资产负债率、分红再管制政策年份哑变量来进行控制。

表5-2　变量定义和说明