(一)管理层机会主义行为实现能力成分变量的描述性统计结果
本书用管理层权力指标作为管理层机会主义行为实现能力的代理变量,表3-14报告了股权激励上市公司管理层权力成分变量的描述性统计。如表中所示,处理组和控制组构成的样本中,至少75%以上的管理者兼任了公司的董事,至少25%以上的管理者兼任了公司董事长。从管理层持股来看,该比例分布在0~69.44%,说明该比例分布较宽,平均持股比例为10.01%,50%以上的管理层持股比例高于1.23%。从股权制衡度来看,第二至第十大股东持股数量与第一大股东的比值的均值为1.92,50%分位数为1.126,说明无论是从平均值还是中值来看,第二至第十大股东持股数量都超过了第一大股东持股比例。从董事会规模来看,股权激励上市公司董事会人数分布在4与15之间,中位数为9人,平均值为8.467人。
表3-14 构建管理层权力变量的四个指标的描述性统计结果
(二)主成分分析
本书对管理者是否兼任董事或董事长(Ceodir)、股权制衡度(Disperse)、管理层持股比例(Ceort)、董事会规模(Dirnum)四个指标进行主成分回归,构建反映管理层权力的综合指标OpAbility。主成分分析避免了将单个成分变量直接加入模型中所导致的多重共线性问题,也没有简单对单个成分变量进行简单加总构建积分变量。主成分回归的步骤如下。
首先,对管理者是否兼任董事或董事长(Ceodir)、股权制衡度(Disperse)、管理层持股比例(Ceort)、董事会规模(Dirnum)四个指标进行标准化;然后对标准化的变量进行主成分回归,以特征根大于1来提取主成分。表3-15为主成分回归结果,可以发现第1主成分和第2主成分的特征根的值大于1,因此提取前两个主成分比较合适。
表3-15 主成分列表
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表3-16分别为第一主成分组合和第二主成分组合中的四个综合指标,即管理者是否兼任董事或董事长(Ceodir)、股权制衡度(Disperse)、管理层持股比例(Ceort)、董事会规模(Dirnum)的得分系数,根据该系数就可以计算管理层权力综合指标POWER。
表3-16 因子得分矩阵
(三)回归分析
为分析管理层机会主义行为实现能力成分变量是否对股权激励上市公司股利分配造成影响,表3-17列示了其代理变量管理层权力为解释变量时的回归结果。可以看出,管理层权力综合指标与股权激励计划哑变量的交乘项与股权激励水平依然与现金股利发放水平、股票股利发放倾向、股票股利发放水平至少在10%的显著水平上正相关。说明股权激励公司中,随着管理层权力增加,股利发放倾向和水平增加,即股权激励管理层机会主义行为实现能力是管理层影响股利分配水平强有力的保证。
表3-17 管理层机会主义行为实现能力对股利水平影响的回归结果
注:每变量同行对应的是回归系数,每变量下行对应的括号内的值为Logit回归的Z值与Tobit回归的T值。***,**,*分别表示在1%,5%,10%水平下显著。
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