管理层机会主义动机对股利分配的影响

(一)管理层机会主义动机变量的描述性统计

表3-10是管理层机会主义动机变量的描述性统计结果。CEODUM表示激励对象中是否包括董事长或总经理，可以看出38.7%的股权激励计划授予对象包括董事长或总经理；从EXEGPR变量来看，激励对象为公司管理层人数占公司总高管人数的比例均值为24.1%，表明平均约1/4的管理层成为股权激励对象；管理层授予数量占总授予数量的比例变量EXEGRT的均值是21.3%，表明管理层授予数量占总授予数量的1/5以上；管理层授予数量占总股本的比例变量EXEGRT1均值为1.98%，说明上市公司股权激励力度总体并不高。此外，EXEGPR和EXEGRT变量最大值均为1，表明有的上市公司股权激励计划专门为管理层而设。

表3-10　股权激励下管理层机会主义行为动机变量描述性统计

(二)回归分析结果

表3-11为CEO激励哑变量对股利分配水平影响的回归结果。从表中可以看出，股权激励授予对象包括董事长或总经理的概率越大，其现金股利分配意愿、每股现金股利、股票股利分配意愿和每股股票股利水平越高。说明，当董事长或总经理成为被授予对象时，管理层机会主义行为动机越大，则越可能提高股利分配水平来压低股权激励工具的行权价格或授予价格，获得眼前的利益。

表3-11　CEO激励哑变量对股利分配水平影响的回归结果

注:每变量同行对应的是回归系数，每变量下行对应的括号内的值为Logit回归的Z值与Tobit回归的T值。***，**，*分别表示在1%，5%，10%水平下显著。(www.xing528.com)

表3-12为管理层授予数量占总授予数量比例变量对股利分配水平影响的回归结果。表中可以看出，管理层授予数量占总授予数量的比例越高，其现金股利分配意愿、每股现金股利、股票股利分配意愿和每股股票股利水平越高。这说明股权激励越向管理层倾斜，管理层机会主义行为动机越大，则越可能提高股利分配水平来为自身谋股权激励收益。

表3-12　管理层授予数量占总授予数量比例对股利分配水平的影响

注:每变量同行对应的是回归系数，每变量下行对应的括号内的值为Logit回归的Z值与Tobit回归的T值。***，**，*分别表示在1%，5%，10%水平下显著。

表3-13为被授予股权激励的管理层人数占公司高管总人数的比值对股利分配水平影响的回归结果。表中可以看出，被授予股权激励的管理层人数占公司高管总人数的比值越大，其现金股利分配意愿、每股现金股利、股票股利分配意愿和每股股票股利水平越高。

表3-13　管理层授予人数占总授予人数比重对股利分配水平的影响

注:每变量同行对应的是回归系数，每变量下行对应的括号内的值为Logit回归的Z值与Tobit回归的T值。***，**，*分别表示在1%，5%，10%水平下显著。

表3-11、表3-12和表3-13的回归结果都支持了假设3-3，即管理层机会主义动机越大，则越可能提高股利分配水平来压低行权价格或授予价格，提升股权激励工具的预期收益。