企业在进行项目投资决策时，常常会碰到多个可供选择的投资项目，企业必须从中选择一个项目，这就是互斥项目的投资决策问题。投资决策中的互斥项目决策是指在决策时涉及多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
互斥方案决策的方法主要有净现值法、净现值率法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等。
1.净现值法和净现值率法
净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。举例说明如下：
【例5-8】某个固定资产投资项目需要原始投资额1500万元，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为320.89万元、411.72万元、520.60万元和456.26万元。按净现值法进行比较决策如下：
因为A、B、C、D每个备选项目方案的NPV均大于零，所以这些方案均具备财务可行性。又因为520.60＞456.26＞411.72＞320.89，所以C方案最优，其次为D方案，再次为B方案，最差为A方案。
由于这些方案的原始投资额相同，采用净现值率法判断时其结果也完全相同。
【例5-9】A公司正在使用的一台旧设备，其原始成本为100 000元，使用年限为10年，已使用5年，已计提折旧50 000元，使用期满后无残值。如果现在出售可得收入50 000元，若继续使用，每年可获收入104 000元，每年付现成本62 000元；若更新设备，购置成本为190 000元，使用年限为5年，使用期满后残值为10 000元，每年可得收入180 000元，每年付现成本84 000元。假定该公司的资本成本为12%，所得税税率为25%，新旧设备均采用直线法计提折旧，要求作出是继续使用旧设备还是出售旧设备并购置新设备的决策。
首先，计算两个方案的营业现金净流量，见表5-7。
表5-7 两个方案的营业现金净流量 元
表5-7中折旧额的计算方法如下：
使用旧设备方案固定资产折旧额=50 000÷5=10 000（元）
更新设备方案固定资产折旧额=（190 000-10 000）÷5=36 000（元）
则两个方案的现金流量见表5-8。
表5-8 两个方案的现金流量 元
其次，计算两个方案的净现值如下：
使用旧设备方案的净现值=34 000×（P/A，12%，5）-50 000
=34 000×3.604 8-50 000=72 563.20（元）
更新设备方案的净现值=81 000×3.604 8+10 000×0.567 4-190 000=107 662.80（元）
通过计算，固定资产更新后，可增加净现值35 099.60（107 662.80-72 563.20）元，因此，应更新固定资产。
2.差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法
差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法适用于原始投资额不相同的多项目比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多项目比较决策。下面简要介绍这两种方法：(www.xing528.com)
所谓差额投资内含报酬率法，是指在计算出两个原始投资额不相等的投资项目的差量现金净流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以判断这两个投资项目孰优孰劣的方法。在此法下，当差额投资内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的项目较优；反之，则原始投资额少的项目为优。差额投资内含报酬率与内含报酬率的计算过程一样，只是所依据的是差量现金净流量。该方法还经常被用于更新改造项目的投资决策中。当该项目的差额投资内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，应当进行更新改造；反之，就不应当进行更新改造。
【例5-10】某企业两个可供选择的投资项目现金净流量及差量现金净流量见表5-9。
表5-9 投资项目现金净流量及差量现金净流量 万元
要求就以下两种不相关的情况选择投资项目：
①该企业的行业基准贴现率i为8%；
②该企业的行业基准贴现率i为12%。
根据所给资料可知，差量现金净流量（甲项目的现金净流量-乙项目的现金净流量）如下：
ΔNCF0=-100（万元）
ΔNCF1～5=26.70（万元）
经过计算可知，甲、乙两个方案的差额投资内含报酬率=10.49%。
在第①种情况下，由于差额投资内含报酬率大于8%，所以应该选择甲项目。
在第②种情况下，由于差额投资内含报酬率小于12%，所以应该选择乙项目。
年等额净回收额法是指根据所有投资项目的年等额净回收额指标的大小来选择最优项目的一种投资决策方法。某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数的乘积。若某方案净现值为NPV，设定折现率或基准收益率为i，项目计算期为n，则年等额净回收额可按下式计算：
A=NPV×(A/P，i，n)
或A=NPV/（P/A，i，n）
式中：A为该项目的年等额净回收额；（A/P，i，n）为n年折现率为i的资本回收系数；（P/A，i，n）为n年折现率为i的年金现值系数。采用年等额净回收额的方法是在所有投资项目中，以年等额净回收额最大的项目为优。
【例5-11】某企业拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资额为200万元，项目计算期为5年，净现值为120万元；乙方案的原始投资额为150万元，项目计算期为6年，净现值为110万元；丙方案的原始投资额为300万元，项目计算期为8年，净现值为-1.25万元。行业基准折现率为10%。按年等额净回收额法进行决策分析如下：
因为甲方案和乙方案的净现值均大于零，所以这两个方案具有财务可行性。
因为丙方案的净现值小于零，所以该方案不具有财务可行性，只需对甲、乙两个方案进行评价即可。
甲方案的年等额净回收额=甲方案的净现值/（P/A，10%，5）=120÷3.790 8=31.66（万元）
乙方案的年等额净回收额=乙方案的净现值/（P/A，10%，6）=110÷4.355 3=25.26（万元）
因为31.66万元＞25.26万元，显然甲方案优于乙方案。
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