资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。
1.每股收益无差别点法
可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。在资本结构管理中，利用债务资本筹资的目的之一，就在于债务资本能够带来财务杠杆效应，利用负债筹资的财务杠杆作用来增加股东财富。
所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。
在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择债务筹资方案；反之，选择股权筹资方案。在每股收益无差别点上，不同筹资方案的每股收益是相等的，用公式表示如下：
式中，
表示息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2表示两种筹资方式下的债务利息；DP1、DP2表示两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2表示两种筹资方式下的普通股股数；T表示所得税税率。
【例4-14】荣辉公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。由于企业有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1 200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点状态式：
得：
为376万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。企业预期追加筹资后销售额为1 200万元，预期获利280万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的甲方案，即增发普通股方案。在1 200万元销售额水平上，甲方案的EPS为0.274元，乙方案的EPS为0.256元。
当企业需要的资本额较大时，可能会采用多种筹资方式组合融资。此时，需要详细比较分析各种组合筹资方式下的资本成本负担及其对每股收益的影响，选择每股收益最高的筹资方式。
【例4-15】荣辉公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。由于企业扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
三种方案各有优劣，增发普通股能够减轻资本成本的固定性支出，但股数增加会摊薄每股收益；采用债务筹资方式能够提高每股收益，但增加了固定性资本成本负担，受到的限制较多。基于上述原因，筹资方案需要两两比较。
甲、乙方案的比较：
筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图4-1表示。从图4-1中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；企业EBIT预期为260万～330万元时，应当采用乙筹资方案；企业EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。
2.平均资本成本比较法
平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
图4-1 每股收益无差别点分析
【例4-16】荣辉公司需筹集100万元长期资本，可以用贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表4-4所示。
表4-4 荣辉公司资本成本与资本结构 %
首先，分别计算三个方案的综合资本成本K。
A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%
B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%
C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%
其次，根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正；之后，再选择其中成本最低的方案。该例中，假设其他因素对方案选择影响甚小，则A方案的综合资本成本最低。这样，该公司筹资的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。
3.公司价值分析法
以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，即没有考虑风险因素。
公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
设V表示公司价值，B表示债务资金价值，S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值，即：
V=S+B
为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资金的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算：
且
KS=Rf+β(Rm-Rf)
这时：
【例4-17】安安公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值为2 000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为25%。债务市场价值等于面值，经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如表4-5所示。
表4-5 权益资本成本率和税前债务利息率
根据表4-5的资料，可计算出不同资本结构下的公司总价值和平均资本成本率，如表4-6所示。
表4-6 公司总价值和平均资本成本率
可以看出，在没有债务资本的情况下，公司的总价值等于股票的账面价值。当公司增加一部分债务时，财务杠杆开始发挥作用，公司总价值上升，平均资本成本率下降。在债务资本达到400万元时，公司总价值最高，平均资本成本率最低。债务资本超过400万元后，随着利息率的不断上升，财务杠杆的作用逐步减弱甚至显现负作用，公司总价值下降，平均资本成本率上升。因此，债务资本为400万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。
一、单项选择题
1.资本成本一般由筹资费和占用费两部分构成。下列各项中，属于占用费的是（ ）。
A.向银行支付的借款手续费 B.向股东支付的股利
C.发行股票支付的宣传费 D.发行债券支付的发行费
2.计算下列筹资方式的资本成本时需要考虑企业所得税因素影响的是（ ）。
A.留存收益资本成本 B.债务资本成本
C.普通股资本成本 D.优先股资本成本
3.下列各项中，属于资金使用费的是（ ）。
A.借款手续费 B.债券利息费 C.借款公证费 D.债券发行费
4.下列各种筹资方式中，企业无须支付资金占用费的是（ ）。
A.发行债券 B.发行优先股
C.发行短期票据 D.发行认股权证
5.为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。
A.账面价值权数 B.目标价值权数
C.市场价值权数 D.历史价值权数
6.在下列各项中，不能用于平均资本成本计算的是（ ）。
A.市场价值权数 B.目标价值权数
C.账面价值权数 D.边际价值权数
7.在不考虑筹资限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。
A.发行普通股 B.留存收益筹资
C.长期借款筹资 D.发行公司债券
8.公司在创立时首先选择的筹资方式是（ ）。
A.融资租赁 B.向银行借款
C.吸收直接投资 D.发行公司债券
9.下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。
A.实际销售额等于目标销售额
B.实际销售额大于目标销售额
C.实际销售额等于盈亏临界点销售额
D.实际销售额大于盈亏临界点销售额
10.在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。
A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段
11.某公司经营风险较大，准备采取一系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。
A.降低利息费用 B.降低固定成本水平
C.降低变动成本水平 D.提高产品销售单价
12.假定某企业的权益资本与债务资本的比例为60∶40，据此可断定该企业（ ）。
A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险
C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险
13.下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是（ ）。
A.利润敏感分析法 B.公司价值分析法
C.杠杆分析法 D.每股收益无差别点法
14.下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（ ）。
A.最佳资本结构在理论上是存在的
B.资本结构优化的目标是提高企业价值
C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳
D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变
15.出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（ ）。
A.电力企业 B.高新技术企业
16.下列各项中，运用每股收益无差别点法确定最佳资本结构时，需计算的指标是（ ）。
A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额
17.甲公司目前存在融资需求，如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是( )。
A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券
B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券
C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股
D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股
二、多项选择题
1.下列因素中，一般会导致企业借款资本成本上升的有（ ）。
C.通货膨胀水平提高 D.企业盈利能力上升(www.xing528.com)
2.在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。
A.银行借款 B.长期债券 C.留存收益 D.普通股
3.下列属于资本成本中的占用费的有（ ）。
A.向普通股股东支付的现金股利
B.向银行支付的借款利息
C.发行股票的手续费和佣金
D.向债券持有人支付的利息
4.在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费的有（ ）。
A.普通股 B.债券 C.长期借款 D.留存收益
5.下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。
A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率
6.下列各项中，影响财务杠杆系数的有（ ）。
A.息税前利润 B.普通股股利 C.优先股股息 D.借款利息
7.下列各项中，影响经营杠杆系数的有（ ）。
A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率
8.企业降低经营风险的途径一般有（ ）。
A.增加销售量 B.增加自有资本
C.降低变动成本 D.增加固定成本比例
9.下列财务决策方法中，可用于资本结构优化决策的有（ ）。
A.公司价值分析法 B.安全边际分析法
C.每股收益无差别点法 D.平均资本成本比较法
10.下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（ ）。
A.企业的经营状况 B.企业的信用等级
C.国家的货币供应量 D.管理者的风险偏好
三、判断题
1.边际资本成本是追加筹资时所使用的平均资本成本，即增量资本的平均资本成本。（ ）
2.在其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（ ）
3.资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。（ ）
4.在计算加权平均资本成本时，采用市场价值权数能够反映企业期望的资本结构，但不能反映筹资的现时资本成本。（ ）
5.相对于采用目标价值权数，采用市场价值权数计算的平均资本成本更适用于未来的筹资决策。（ ）
6.在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。（ ）
7.当企业的全部资金来源于普通股股权筹资时，总杠杆系数就等于经营杠杆系数。（ ）
8.使企业税后利润最大的资本结构是最佳资本结构。（ ）
9.经济危机时期，由于企业经营环境恶化、销售下降，企业应当逐步降低债务水平，以减少破产风险。（ ）
10.如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（ ）
【实训一】
（一）目的
练习银行借款的资本成本的计算。
（二）资料
某公司向银行借款2 000万元，年利率为8%，筹资费率为0.5%，该公司适用的所得税税率为25%，则该笔借款的资本成本是多少？
（三）要求
计算上述银行借款的资本成本。
【实训二】
（一）目的
练习长期债券的资本成本的计算。
（二）资料
某企业发行了期限5年的长期债券10 000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，则按一般模式，该债券的资本成本率为多少？
（三）要求
计算上述长期债券的资本成本。
【实训三】
（一）目的
练习普通股资金成本的计算。
（二）资料
假定某公司普通股的β值为1.25，无风险收益率为5%，市场投资组合的期望收益率为10%，按照资本资产定价模型确定普通股资金成本是多少？
（三）要求
按照资本资产定价模型确定普通股资金成本。
【实训四】
（一）目的
练习经营杠杆系数。
（二）资料
某公司2018年实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成本为80万元，利息费用为10万元。该公司2019年的经营杠杆系数是多少？
（三）要求
计算上述经营杠杆系数。
【实训五】
（一）目的
练习财务杠杆系数。
（二）资料
某公司基期息税前利润为1 000万元，基期利息费用为400万元，假设与财务杠杆相关的其他因素保持不变，则该公司计划期的财务杠杆系数是多少？
（三）要求
计算上述财务杠杆系数。
【实训六】
（一）目的
练习杠杆原理。
（二）资料
某公司生产一种产品，售价为100元，单位变动成本为50元，固定成本为90 000元，如果本年销售该产品5 000件。
（三）要求
（1）计算该公司的经营杠杆系数。
（2）如果财务杠杆系数为1.6，总杠杆系数是多少？
（3）如果本年的每股收益为8元，预计明年息税前利润较本年增长20%，则明年的每股收益是多少？
【实训七】
（一）目的
练习加权平均资本成本的计算。
（二）资料
某公司共有长期资本1 000万元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、普通股300万元、留存收益250万元，其资本成本分别为5%、6%、12%、18%、15%，加权平均资本成本是多少？
（三）要求
计算上述加权平均资本成本。
【实训八】
（一）目的
练习资本成本的计算。
（二）资料
A公司拟添置一套市场价格为6 000万元的设备，需筹集一笔资金。现有两个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）：
（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。
（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率为8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。
（三）要求
（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。
（3）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
【实训九】
（一）目的
练习资本结构优化每股收益无差别点的计算。
（二）资料
某公司目前的息税前利润为200万元，发行在外普通股200万股（每股1元），已发行利率6%的债券600万元，不存在优先股。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加50万元。现有两个方案可供选择：
（1）按8%的利率发行债券；
（2）按每股20元的价格发行新股，公司适用所得税税率为25%。
（三）要求
（1）计算两个方案的每股利润。
（2）计算两个方案的每股收益无差别点息税前利润。
（3）判断哪个方案更好（不考虑资本结构对风险的影响）？
1.什么叫资本成本？其有何作用？影响资本成本高低的因素有哪些？
2.什么叫个别资本成本？什么叫加权平均资本成本？其权数如何确定？
3.所得税会对哪些个别资本成本造成影响？为何会造成影响？
4.经营杠杆和财务杠杆的原理是什么？
5.如何理解经营杠杆和经营风险、财务杠杆和财务风险的关系？
6.应该怎样理解最佳资本结构？
7.资本结构决策的方法有哪些？
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
