个别资本成本的计算方法详解

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后两类是权益资本成本。个别资本成本可用于比较和评价各种筹资方式。

1.资本成本计算的基本模式

为了便于分析比较，计算资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。计算时，将初期的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额称为筹资净额，通用的计算公式是：

或者：

注意：分子的年资金占用费是指筹资企业每年实际负担的资金占用费。

对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此：

实际承担的年资金占用费=年支付的资金占用费×（1-所得税税率）

对于权益筹资而言，由于股利等是在税后支付，不具有抵税效应，所以实际承担的占用费用与实际支付的占用费用相等。

2.银行借款资本成本的计算

银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。利息费用税前支付，可以起抵税作用。银行借款的资本成本率按一般模式计算为：

银行借款的筹资费用主要是银行借款手续费，通常很低，因此，上式中的f可以忽略不计，则上式可进一步简化为：

Kb=i·（1-T）=年利率×（1-所得税税率）

【例4-1】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为：

3.公司债券资本成本的计算

公司债券资本成本包括债券利息和债券发行费用。债券可以溢价发行、等价发行，也可以折价发行。由于债券利息在税前支付，具有抵税效应，所以债券利息的处理与长期借款利息相同。

发行债券的筹资费用一般较高，必须予以考虑。

其计算公式为：

注意：上式中的债券筹资总额是指债券实际发行价格。债券利息是按票面金额乘以票面利率计算的。

债券的资本成本一般高于银行借款的资本成本。

【例4-2】某企业以1 100元的价格，溢价发行面值为1 000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。该批债券的资本成本率为：

4.优先股资本成本的计算

企业发行优先股，同发行债券和长期借款一样，需要支付筹措费，如注册费、代销费等。其股息也要定期支付。但由于股息是税后支付的，没有享受所得税优惠，所以其资本成本率的计算与债券和长期借款不同，公式如下：

式中，Kb为优先股资本成本率；D为优先股每股年股利；P为优先股发行价格；f为优先股筹措费率。

【例4-3】某公司发行面值每股100元的优先股1 000 000股，年股利率为7%，发行费用为股金总额的2%，优先股的资本成本率为多少？

当企业资不抵债时，优先股股东的索偿权仅次于长期借款的债权人和长期债券的持有人，所以优先股的投资风险比长期借款和长期债券的投资风险高，因而优先股的股息率一般高于借款和债券的利率。同时优先股股票不仅筹措费较高，而且支付的优先股股息不会减少企业应缴的所得税，所以优先股的资本成本明显高于债券的资本成本。但是，发行优先股筹集资金是自有资金，可以被长期占用，因此在一定条件下企业仍乐于采用这种筹资方式。

5.普通股资本成本的计算(www.xing528.com)

普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司的股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。

（1）固定股利模型法

若公司实行固定股利政策，则普通股资本成本率的计算公式为：

【例4-4】某公司拟发行一批普通股，发行价格18元，每股发行费用1.5元，预定每年派发现金股利1.1元，试测算其资本成本率。

（2）增长股利模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本率为：

【例4-5】某公司发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5%。本年发放股利2元，预计年增长率为8%。要求根据以上资料，计算普通股资本成本率。

（3）资本资产定价模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：

Kb=Rs=Rf+β(Rm-Rf)

【例4-6】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：

Kb=5%+1.5×(15%-5%)=20%

6.留存收益资本成本的计算

留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无须发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，注意以下特点：

1）留存收益的成本是一种机会成本。

2）留存收益的资本成本与普通股资本成本相同，唯一的差别就是留存收益没有筹资费用。

3）留存收益成本可以参照普通股资本成本的固定股利模型法和增长股利模型法来计算，但需要调整筹资费的影响。

①固定股利模型法。

②增长股利模型法。

【例4-7】沿用例4-5的资料，某公司的税后利润发放股利之后，留存公司，则公司留存收益的资本成本率为：

7.债务资本成本和权益资本成本的比较

①负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资本成本要比负债资金的资本成本高。

②对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。

③对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的筹资成本低。

个别资本成本从低到高排序为：银行借款＜公司债券＜优先股＜留存收益＜普通股。