证券经纪人的保证监督管理

在证券交易所对证券经纪人的自律管理中，最重要的项目之一就是证券保证金制度，规定经纪人必须缴纳保证金以确保证券市场交易的正常进行，而且保证金的征收通常成为调剂证券市场平衡的重要杠杆与工具。证券保证金主要包括经纪人保证金与交易证据金两大类，不同时期的证券交易所对此均有不同的规定。

当1920年7月1日上海证券物品交易所成立之初，即由经纪部与交易所常务理事议决，经交易所理事会通过，确定公债票与股票买卖保证金，照价值6%征收。^[31]而在《上海证券物品交易所营业细则》中更是明确规定，经纪人保证金及交易证据金的缴纳方法，规定现期经纪人可免缴纳保证金，定期经纪人兼为现期经纪人时，免纳现期经纪人之保证金（本所认为必要时，经理事会议决，得随时令其缴纳保证金）。定期经纪人之保证金为每种类额定3万元，以交易所指定之有价证券或银行存单，或其他货币代用之。定期买卖应缴纳的交易证据金，分为本证据金、追加证据金及增加证据金三种。本证据金于记账价格30%范围内，由理事会议决，令买卖当事者双方缴纳；追加证据金，为本证据金之半额，按买卖成立日之记账价格，与每日记账价格相比较，其差损额达于本证据金之半数时，不论若干次，顺次或一时，令损者一方缴纳之；增加证据金，因市价有非常变动或虑交割有窒碍及其他情由，交易所认为必要时得对于现存买卖或新买卖之物件数量，依本证据金三倍之范围内，令买卖当事者双方或一方缴纳。^[32]

上海华商证券交易所则规定，经纪人保证金为本所股票200股，一次缴纳，而交易证据金中，本证据金应于买卖成交后两小时内缴纳，其金额须随时根据买卖现状，照本所市价15%以内由理事会议定，令买卖双方缴纳；追加证据金，当买卖成交后尚未到交货日期，其行市已见涨落，一方损失额已逾本证据金之半数，本所即时向该方追之，但回复原价时即予给还；特别证据金，因市价有非常变动，经纪人有超过限制之买卖或虑交货时发生困难或其他一切情由，本所认为必要时得照本证据金原额令买卖当事人双方或一方缴纳。交易证据金概不给息，除本证据金外，不得以代用品缴纳。^[33]

1933年7月，统一后的上海华商证券交易所对于证券保证金的规定较之于上海证券物品交易所与原华商证券交易所来说，更加具体，规定，经纪人应交纳保证金及交易证据金，以履行其担保。经纪人保证金定为本所股份200股，或现金6 000元，经纪人丧失资格时，如已将本所交易了结，并将一切账目结清，可向本所领还保证金，保证金缴纳现金时，本所给予相当之利息。而交易证据金则分为本证据金、追加证据金、特别证据金、交割证据金、临时追加证据金五种。本证据金于记账价格30%范围内，由理事会议决，令买卖当事者双方缴纳。追加证据金为本证据金的半数或1/4，按买卖成交日之记账价格与每日记账价格相比较其差损额，达于本证据金之半数或1/4时，令损者一方缴纳。特别证据金，因市价虑有非常变动或其他理由，所方认为必要时，可对于现存买卖或新买卖于本证据金三倍之范围内，令买卖当事者双方缴纳，同时根据各经纪人买卖数量的多寡，用累加率令其缴纳。交割准备证据金，预先提交证券交割之用者，其数量本所认为已多，考虑交割有窒碍时，可对于现存买卖双方或一方，全部或部分令其缴纳。临时追加证据金，凡遇同种类、同月期之交易涨落逾四元停拍时，其差损金额应照四元计算，由损者一方缴纳，俟翌日记账完毕后，其余数得发还。经纪人为巨数交易，或已有巨数交易而更做交易，本所认为危险或市价变动时，可令经纪人关于其全部或部分之新买或新卖依证据金（本证据金及特别证据金）之数额预先缴纳，遇必要时，并得限制买卖数量。应预缴之证据金非缴纳后不得为新买或新卖。交易证据金缴纳之时限，应于成交之次日午前，交易证据金可以本所指定有价证券或钱庄本票代用，其代用价格由本所按照市价随时决定，公告市场。但追加证据金、特别证据金及交割证据金、临时追加证据金须缴纳现金。交易证据金缴纳现金时，除特别证据金所给予相当利息外，其余概不给息。^[34]

汪伪实业部1943年9月7日颁布《上海华商证券交易所经纪人登记规则》中规定，经纪人领到执照开始业务前，应缴存保证金50万元，以现金与代用证券各半缴纳，由交易所收交实业部指定银行保管，并由保管银行给予存证。^[35]

在1945年1月开做的便期交易中，规定对经纪人征收本证据金与追加证据金，同时提出现品提交。本证据金依照每种股票之存帐差额征收，如自愿两存者，双方征收，其征收率为记账价银的30%，均在交割清楚后发还。本证据金之半数可以代用品缴纳，其余半数以现金缴纳，代用品之种类及代用价格由该所随时酌定公布。后改成20%为现金，其余80%为代用品。追加证据金，如每种股票成交价银比当日记账价银亏损时，向损者一方征收，其征收额与亏损之数同，概以现金缴纳，迨损额回复时，或交割清楚后发还。现品提交，免缴各种证据金，惟须于收市后三小时内报告该所，逾时概不受理。^[36](https://www.xing528.com)

1946年9月，上海证券交易所建立后，规定经纪人应交纳保证金于本所，必要时本所可令缴纳“交易证据金”。保证金根据交易所营业，分债券及股票两种，每种定为国币五千万元。40%缴纳现款；其余60%以有价证券或房地产充之；但房地产不得超过30%。此项有价证券或房地产跌价满二成时，经纪人应如限补缴现款。^[37]

1947年3月13日，上海证券交易所为保障证券委托人及经纪人利益，制定成交单证明暂行办法，规定委托人可要求经纪人取得经办证明的成交单，经纪人不得拒绝，如若拒绝，委托人可直接请交易所稽核科证明。未能获得交易所证明的成交单，倘发生纠葛，委托人不得向交易所请求对该经纪人缴所保证金主张优先权。^[38]同日，鉴于股市涨势不止，为防止价格过渡波动，稳定市场，上海证券交易所特于午间公告，自即日后市起，征收递交交易买方特别证据金10%。^[39]3月20日，又召开临时常务理事会议，决定取消买卖特别证据金。^[40]

1948年1月26日，证券交易所奉财政部、经济部通知，因市场动荡，股价增高，为保障市场安全及客户利益，将经纪人保证金从过去的5千万元，提高到2亿元，而各经纪人的资本额至少应为国币5亿元，凡资本不足新限额者，责令增加。且规定增加保证金部分，应于文到之日限1个月内办竣；增加资本部分，则限于文到之日起三个月内办竣，逾限不办，吊销执照。^[41]5月4日，财政、经济两部进一步批示增资方式：（一）法人经纪人应划拨经营证券业务之基金至少国币5亿元，（二）个人经纪人资本5亿元一律以现金增足。5月5日公告办理，规定各法人经纪人，其因证券业务资金并不划分无法单独增资者，应遵（一）项办法办理，检具证件报所，个人经纪人增资未以现金增足者，应即以现金增足，编送增资后之资产负债表暨行庄收款证件一并报所备核。^[42]

1949年2月5日，经行政院第41次会议决议，通过准予上海证券交易所复业，并公布了复业办法11条，其中规定，上海证券交易所现有经纪人，其资本应重行调整，并不得少于50万金圆。经纪人保证金分债券、股票两种，各为30万金圆，40%为现金，其余60%以上市政府债券或国营事业股票抵充。经纪人接收客户买卖应填明客户真实姓名及住址，不得隐匿，并不得接公务员或交易所职员委托的买卖。经纪人经营场外交易，经查实后除移法院依法就办外，并应由财政部工商部撤销其营业执照。^[43]

总之，证券市场中的保证金制度就是为了规避市场风险，防范证券投机而采取的一项对证券经纪人进行严格监管的制度。从整个近代上海华商证券市场上存在的各个交易所来看，都非常重视这一制度的建立和完善，然而，在实际的市场运行过程中，这一制度却并未真正达到抑制证券投机的目的。原因主要在于保证金比例的规定不合理，大大低于市场涨跌幅度的变动，无法有效遏制过度投机。