近代上海华商债券市场的管理

本章所论债券（Bond）包括两个部分，一是政府发行的公债，一是公司企业发行的债券。由于政府公债是国家发行的，且与政府的财政密切相关，为政府财政收入的一个主要方面，不管是北京政府还是南京国民政府都极为重视，而公司债相当的不发达，在近代不仅发行较少，且从来就没有在上海华商证券市场上市交易过，虽然，在1946年上海证券交易所筹备建立时，也曾制订了公司债的上市规则，但由于条件所限，公司债仍没有上市开拍。因此，在本章的论述中，政府公债是债券市场的主要构成部分，债券的发行市场包括政府公债和公司债券，且重点放在公债的发行上，而债券交易市场的研究对象则仅指政府公债而已。

所谓公债（Government bonds）：意指公共债务，即一国政府的负债和债务。根据债务主体的不同可分为中央政府的债务和地方政府的债务；而根据债权方的不同又可分为国内公债（简称内债）和国外公债（简称外债）。

本章所涉及的公债，仅以与上海华商证券市场有关者为准，并非近代中国任何时期所发行的所有公债。虽然民国年间各省地方政府也发行了大量的省地方公债，有时也在各地方开设证券市场交易，但却从未在上海华商证券市场上市交易过，即使是上海市政府发行的市政公债，也仅在西商众业公所上市交易，至于外债，就更没在国内证券市场上交易过了。

纵观整个近代中国的内国公债发行，虽然早在晚清时期即已出现过：1894年的甲午募集商款，1898年的昭信股票，1911年的爱国公债等，但由于当时中国缺乏发行公债所必须具备的条件，几次公债发行均告失败，人民视购买公债为输捐，并不把它当作一种投资，发行方式采取直接发行，既没有以近代金融机关为中介，发行后的公债更没有在市场上流通，而此后的广东和武汉国民政府时期（1926～1927年），为支持北伐革命发行过几次公债，抗日战争时期（1937～1945年），国民政府在大后方也发行了不少公债，由于特殊的历史原因，均未能在上海市场发行与上市交易，因此，这些时期所发行的内国公债均不在本章的讨论之列。本章主要以北京政府与南京国民政府所发行的、在上海华商证券市场上流通交易的中央政府公债与库券为研究对象。(www.xing528.com)

一般来说，政府债券的发行具有特殊性，与公司股票或公司债不能等同而论，即发行过程不受证券主管机关干预，属于豁免证券。因为政府资信能力是无限的，因此，政府债券的发行办法通常是由政府直接制订，由财政部具体管理执行的。

政府发行公债的办法通常有两种形式：一是国家直接向金融市场发行，或直接向人民募集，谓之直接发行。采用这一方法，由于没有中介者，发行者必须自行承担复杂的发行事务。另外，应募额若不能达到当初预定发行额的话，则风险自己负担。二是由国家向银钱业承借，即先使银钱业承受公债，再由银钱业斟酌金融市场的情况而卖出，此为间接发行。采用这一方法，发行者与投资者之间由于有专门的中介者，且中介者一般为有组织的认购机构，因而债券发行能较为顺利的进行。而具体的发行方式通常有三种：一为平价发行，即照票面收款，所谓不折不扣；二为折扣发行，即发行价值在票面以下、而周息较低；三为溢价发行，即付较高之息而在票面以上发行者。就近代中国中央政府所发行的公债来看，主要都是依靠金融机关进行间接发行，在发行方式上除少数公债采取平价发行外，其余绝大部分的公债均采取折扣发行，至于溢价发行的公债几乎没有。