如何准确评估中兴通讯的价值？——探讨间接估值法

对于即将到来的5G时代，根据摩根大通（J.P.Morgan）在2017年5月的报告，爱立信2015—2016年的PE分别为11倍／25倍，2017年动态估值26倍；诺基亚2015—2016年的PE分别为17倍／30倍，2017年动态估值30倍（见图7-19）。

与世界通信巨头进行估值比较时，不计罚款亏损，中兴通讯近五年历史的PE（TTM）均值为22.7倍，领先于爱立信的18.2倍和诺基亚的15倍。但从2017年动态估值来看，爱立信与诺基亚的动态估值显著超过其五年的历史PE（TTM）均值，而中兴通讯的2017年预测估值甚至略低于五年平均水平（见图7-20和表7-7）。

图7-19　J.P.Morgan估值预测

资料来源：J.P.Morgan

图7-20　国际通信龙头企业PE比较

资料来源：Wind

表7-7　国际通信龙头企业对比

资料来源：Wind、J.P.Morgan

中兴通讯是中国通信设备的龙头企业，然而，在与烽火通信等企业进行估值比较时，其历史PE（TTM）、动态PE等都落后于行业水平。不考虑罚款亏损，近5年PE（TTM），烽火通信、星网锐捷、大唐电信、海能达和中兴通讯的均值分别为34.2倍、38.8倍、285.6倍、155.2倍和22.7倍（见图7-21和表7-8）。

图7-21　中国通信行业企业PE对比(www.xing528.com)

资料来源：Wind

表7-8　中国通信行业企业对比

资料来源：Wind

近十年中国制造走向全球，在政策支持、技术发展的背景下，中国在机械设备、电子、计算机、通信等领域逐渐涌现出大量代表国家实力的龙头制造企业。相比通信产业蒸蒸日上，中兴通讯却仍然处于相对不利的估值低地。从历史PE均值（TTM）还是从2017年预测PE角度，中兴通讯的估值水平相对中国中车、紫光股份等其他行业龙头，都具有一定的差距（见图7-22和表7-9）。

图7-22　中国制造业龙头企业PE对比

资料来源：Wind

表7-9　中国制造业龙头企业对比

资料来源：Wind

这样的估值差距，主要源于市场还并未充分认识中兴通讯作为通信企业的龙头地位。未来短期，随着股权激励方案及其他措施的影响，公司经营规模与效率逐步提升，估值也将回到20倍以上；而中后期中兴剑指5G，估值中枢上限会达到30—35倍，在5G周期下，商用投资带动开始新一轮资本开发，伴随行业集中度提升，公司的技术与行业优势将逐渐变现。中兴通讯是中国5G的希望，930亿元市值对应动态PE20倍，距离历史平均估值30倍、估值中枢25—30倍，尚处底部。随着中兴在5G产业布局和内生优化，给予2018年公司30倍PE是合情合理的。