敌意收购如何影响公司信用资质？

（一）被收购方所受的影响

1.争夺过程中信用风险上升

在股权争夺过程中，导致公司面临巨大的不确定性，并带来部分内耗成本，因此，信用风险会有所上升，甚至像本案例中直接引发债券违约（见图6-1），原因剖析如下：（1）面对敌意收购，管理层往往会进行反收购，这种商战可能带来巨额成本（如法律成本）；（2）在反收购过程中，管理层可能疏于经营管理，危害公司短期内的生产运营，导致短期内业绩下滑；（3）控制权纠纷或将触发“债务提前到期”条约，加剧资金链紧张；（4）管理层或采取极端手段，危害债权人利益（如山水集团）；（5）实际控制人变更会限制公司融资渠道，加剧周转压力；（6）未来实际控制人不确定，降低现有管理层的偿债意愿。

图6-1　敌意收购对企业信用状况的影响

2.收购完成后短期内信用风险加大(www.xing528.com)

敌意收购可分为两大类：一是原管理层经营不善，收购方引进新的优质管理层；二是原管理层资质突出。从企业的长期发展来看，前者有利，后者不利。无论哪种情况，短期内对投资者（尤其是债权人）造成的影响可能是弊大于利，主要原因：（1）企业在发展中，已经建立起一系列的企业文化、供销网络、债务关系等，“断崖式”更换管理层，短期内会对员工稳定、正常经营、品牌价值等造成巨震，将影响到短期内的经营业绩；（2）管理层变更引发道德风险，新管理层对旧债偿还意愿不足，这种现象在国企中尤为常见；（3）管理层交接可能受阻，若原管理层不配合，将严重影响公司的生产运营，例如此案例中的山水水泥，若在此期间遇债券到期，可能会对到期债券的偿付有负面影响。

（二）收购方所受影响

即使从长期来看，收购优质标的会有利于公司价值提升；但短期内收购方会面临三方面的风险：信息风险、财务风险、运营风险（见表6-2）。

表6-2　收购方所面对的风险