企业并购效率理论与实践探析

并购效率理论（协同效应）是从并购后对企业效率改进的角度来考察的，认为并购和其他形式的资产重组活动有着潜在的社会效益。效率理论认为公司购并活动能够给社会收益带来一个潜在的增量，而且对交易的参与者来说无疑能提高各自的效率。效率理论的基本逻辑顺序是：效率差异→并购行为→提高个体效率→提高整个社会经济的效率。这一理论包含两个基本的要点：（1）公司购并活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；（2）公司购并将导致某种形式的协同（Synergy）效应。在效率理论中，又可分为五个子理论。

（1）管理协同效应理论。伊丹的观点首先涉及管理协同，他认为如果甲公司的管理比乙公司更有效率，在甲公司兼并乙公司之后，乙公司的管理效率将提高到甲公司的水平，那么兼并就提高了效率，这种情形就是管理协同效应。

（2）营运协同效应理论。营运协同效应是指由于经济上的互补性、规模经济或范围经济，而使得两个或两个以上的公司合并成一家公司，从而造成收益增加或成本减少。

（3）财务协同效应理论。该理论认为企业兼并可出于财务方面的目的。例如，在具有很多内部现金但缺乏好的投资机会的企业，与具有较少内部现金但有很多投资机会的企业之间，兼并显得特别有利，因为其可以促使资金在企业内由低回报项目流向高回报项目。此外，兼并具有节省筹资成本和交易成本的好处，因为企业合并虽然使企业规模显著增大，但其筹资成本和交易成本却不会同步增大，同时一个合并企业的负债能力要比两个企业合并前单个企业的负债能力之和要大。

（4）多元化经营理论。对一个公司来说，多元化经营可以分散风险，稳定收入来源。此外，收购公司如果原本就有特别的无形资产，如声誉、顾客群或是供应商，多元化就可能有效地利用此资源。(www.xing528.com)

（5）市场低估理论。该理论认为兼并的动机在于目标公司的股票市场价格低于其真实价格。造成低估的原因可能在于：企业的经营管理未达到企业潜在的效率水平；并购公司拥有外部市场所没有的目标公司价值的内部信息；或由于通货膨胀原因造成资产的市场价值与重置成本的差异使公司价值被低估。

本案例中出现的并购行为充分体现了并购带来的协同效应。在现金净流量体现上是数值的上升，来源于收入上升及成本下降。并购带来收入的上升有两个原因：一是并购可以改进营销手段，通过改进没有效果的广告投放，提高目前低效的营销网络等可产生更大的经营收入，在案例中万达院线并购慕威时尚，以其电影实时大数据决策系统工具为基础，针对观众分享的信息进行影片宣传推送，提高广告投放的精确度，以提高广告投放效率；二是可以使公司处于一种有利的竞争地位，并购可以避免直接投资带来的因生产过剩而引发的行业供需关系失衡，例如，万达院线通过收购美国第二大院线公司AMC以及澳洲第二大院线公司Hoyts分别进入两个市场，其实，美国和澳洲市场相对比较成熟，观众已经形成了一定的观影习惯，所以如果万达院线通过并购进入市场，可以利用被收购方在当地的固有的势力逐渐进入市场，同时也避免了新建影院耗费大量的资金成本。

成本下降体现在两个方面。一方面是并购降低了交易费用，把两个或两个以上公司之间的市场交易关系转置为同一公司内部的交易关系，并购形成的新公司以新的组织形式参与外部市场交易。并购将大幅降低公司管理费用、销售费用、研究开发费用等。例如，传奇影业的主营业务是电影的制作、发行，属于电影产业链的上游，万达院线通过并购传奇影业开始进军上游市场，可以节省研究开发费用，利用传奇影业成熟的电影制作技术、发行策略，避免了向上游市场发展摸索过程中不必要的支出。另一方面，企业并购可以实现资源互补。用足现有资源、实现资源互补，是并购的另一个动因，也是协同效应的来源之一。不同的公司在技术、市场、专利、产品、管理方面以及企业文化等方面各有所长，通过并购，可以实现互补效应。最明显的应当是时光网这项并购，时光网作为业界做电影媒体、电影推广和衍生品涉及最好最扎实的公司，弥补了万达院线在电影衍生品市场的不足，同时时光网也涉及网上售票，与万达院线原本的线上售票系统互补，带来线上销售的新增长。