慈铭健康体检管理集团估值及增值分析

从并购交易的实践操作来看，一般可以通过资产基础法、现金流折现法、可比公司法等方法为收购价格提供参考。

考虑到此次估值的目的为购买股权，且慈铭体检长期以来一直从事健康体检业务，其价值不仅体现在账面的各项资产上，更体现在长期从事相关服务所积累的运营服务能力、品牌影响力和客户资源等，因此基于账面价值的资产基础法的参考意义不大，本次不采用资产基础法进行估值。

（一）现金流折现法

健康体检行业在国家产业政策、宏观经济环境及社会发展需求方面都有具可持续性，慈铭体检自身也具有持续经营的计划及能力，因此本次预测可以持续经营为前提，根据慈铭体检自身历史经营情况及管理层对未来发展的估计，以2016年12月31日为基准日，将2017—2026年确定为明确的预测期，2026年后为永续预测期（见表1-5）。

在对每一子科目进行详细的估算和分析后，得出企业每一年的自由现金流如下：

在求得企业每年的自由现金流后，我们需要计算加权平均资本成本（WACC），从而得到折现率，进一步求出公司价值。

式中，WACC为加权平均资本成本；Ke为权益资本成本；Kd为债务资本成本；T为所得税率；资本结构。

式中，n为明确的收益预测年限；CFFt为第t年的企业现金流；r为加权平均资本成本；t为明确的收益预测年限中的第t年；ti、tn为第t年的折现期；Pn为第n年以后的连续价值。

债务资本成本Kd采用企业自身加权平均利率7.80%，权益资本成本用CAPM模型可求出，相关参数可在Wind计算器中找到，可算出Ke为11.12%。所得税率为22.15%，目标资本结构已知，由此可算出WACC：

由此可得出公司的经营性资产价值评估值为371 611.89万元。(www.xing528.com)

慈铭体检的溢余或非经营性资产价值16 529.40万元，付息债务价值1 313.27万元，少数股东权益价值11 882.39万元，由此可最终得到其权益资本价值为374 945.63万元。

（二）可比公司法

本次估值选择市盈率（PE）作为价值比率，选取业务相同或相近的上市公司进行比较，由于可比公司之间有着相似的核心业务、财务特征、增长驱动因素以及风险，因而其彼此之间能够提供重要的相互参考价值。参考同类行业可比公司的静态市盈率水平得出估值对象静态市盈率水平，乘以估值对象预期净利润，得出估值对象股东全部权益价值。

本次估值以沪深卫生和社会工作—卫生行业上市公司作为可比公司，剔除其中数据不全的公司，在比较时，考虑到部分公司由于资产重组、业绩较差等原因，存在价值比率失真等情况，最终选择爱尔眼科、迪安诊断和通策医疗3家同类上市公司作为可比公司（表1-6）。参照可比公司的平均市盈率作为同行业上市公司市盈率平均水平的近似，可得平均市盈率为58.62。本次可比公司法估值选取的可比公司均为上市公司，而估值对象为非上市公司，因此在上述测算市盈率的基础上需要扣除流动性折扣。参考上市公司股权分置改革中流动折扣统计资料等，本次估值确定流动性折扣为45%。

表1-6　可比公司估值

数据来源：Wind

根据上述各过程所得到的估值参数，按估值对象2016年归属于母公司净利润12 405.12万元；估值对象基准日非经营性或溢余性资产（负债）的价值为16 529.40万元；可以得出企业股东全部权益估值结果：

采用现金流折现法，慈铭健康体检管理集团有限公司在估值基准日2016年12月31日的归属于母公司股东权益账面值为72 181.39万元，估值后的股东全部权益（净资产）价值为374 945.63万元，估值增值302 764.25万元，增值率419.45%。

采用可比公司法，慈铭健康体检管理集团有限公司在估值基准日2016年12月31日的归属于母公司股东权益账面值为72 181.39万元，估值后的股东全部权益（净资产）价值为416 481.87万元，估值增值344 300.48万元，增值率477.00%。