如何评价项目的财务效果？

财务评价效果的好坏，除了要准确地估计基础数据，编制完整、可靠的财务报表之外，还要采用合理的评价指标体系。只有选取正确的评价指标体系，财务评价结果才能与实际情况相吻合，才具有实际意义。根据不同的评价深度要求和可获得资料的多少，以及项目本身所处条件的不同，可选用不同的指标，从不同的侧面反映项目的经济效果。项目财务评价指标体系见表5-9。

表5-9 财务评价指标体系表

不确定性分析部分见第七章。本节主要介绍财务效果评价中的盈利能力、偿债能力和财务生存能力的分析指标与方法。

（一）盈利能力分析

项目的财务盈利能力分析主要是考察项目投资的盈利水平。盈利能力分析的主要指标包括项目投资财务内部收益率和财务净现值、项目资本金财务内部收益率、投资回收期、总投资收益率和项目资本金净利润率等，可根据项目的特点及财务分析的目的和要求等选用。

1.财务净现值（FNPV）

根据财务现金流量表计算的财务净现值，是指按行业的基准收益率或设定的折现率（i_c），将项目计算期内各年的净现金流量折现到建设期初的现值之和。它是考察项目在计算期内盈利能力的动态评价指标，其计算公式为

式中 CI——现金流入量；

CO——现金流出量；

（CI-CO）_t——第t期的净现金流量；

n——项目计算期。

一般情况下，财务盈利能力分析只计算项目投资财务净现值，可根据需要选择计算所得税前净现值或所得税后净现值。按照设定的折现率计算的财务净现值大于或等于零时，项目方案在财务上可考虑接受。

2.财务内部收益率（FIRR）

财务内部收益率是使项目在整个计算期内各年的净现金流量现值累计等于零时的折现率，即FIRR作为折现率使下式成立

项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率都依据上式计算，但所用的现金流入和现金流出不同。当财务内部收益率大于或等于所设定的判别基准（通常为基准收益率）时，项目方案在财务上可考虑接受。项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同的判别基准。

3.投资回收期（P_t）

投资回收期是指以项目的净收益抵偿全部投资（固定资产投资、流动资金）所需的时间。它是考察项目在财务上的投资回收能力的主要评价指标。投资回收期有静态和动态之分。

（1）静态投资回收期

判别准则：若P_t≤P_c，则项目可以考虑接受；若P_t>P_c，则项目不可行（P_c为行业的基准投资回收期）。

（2）动态投资回收期

判别准则：若P′_t≤n，则方案可以考虑接受；若P′_t>n，则方案不可行（n为项目计算期）。

投资回收期短，表明项目投资回收快，抗风险能力强。

4.总投资收益率（ROI）

总投资收益率表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资（TI）的比率。其计算公式为

若总投资收益率高于同行业的收益率参考值，则表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。

5.项目资本金净利润率（ROE）

项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。其计算公式为

若项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，则表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。

（二）偿债能力分析

偿债能力分析应通过计算利息备付率、偿债备付率和资产负债率等指标，分析判断财务主体的偿债能力。(www.xing528.com)

1.借款偿还期（P_d）

借款偿还期是反映项目偿还借款能力的重要指标，是指按照国家财政规定及项目具体的财务条件，用可作为还款的项目收益额偿还借款所需要的时间，一般以年为单位表示。该指标可由借款偿还计划表推算。不足整年的部分可用线性插值法计算。指标值应能满足贷款机构的期限要求。用下列方程式求解P_d，即为借款偿还期。其表达式为

式中 I_d——固定资产投资本金和利息之和；

P_d——借款偿还期（从建设开始年算起）；

R_p——年利润总额；

D′——年可用作偿还借款的折旧；

R₀——年可用作偿还借款的其他收益；

R_r——还款期间的年企业留利。

借款偿还期可直接从财务平衡表推算，以年为单位表示。其详细计算公式为

2.利息备付率

利息备付率是指在借款偿还期内的息税前利润与应付利息的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。其计算公式为

利息备付率应分年计算。利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度越高。利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。

3.偿债备付率

偿债备付率是指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金与应还本付息金额的比值，它表示可用于计算还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。其计算公式为

应还本付息额包括还本金额和计入总成本费用的全部利息。融资租赁费用可视同借款偿还。运营期内的短期借款本息也应纳入计算。如果项目在运行期内有维持运营的投资，可用于还本付息的资金应扣除维持运营的投资。

偿债备付率应分年计算。偿债备付率越高，表明可用于还本付息的资金保障程度越高。偿债备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。

4.资产负债率

资产负债率是指各期末负债总额与资产总额的比率。其计算公式为

适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险较小。对该指标的分析，应结合国家的宏观经济状况、行业的发展趋势和企业所处的竞争环境等具体条件来判定。项目财务分析中，在长期债务还清后，可不再计算资产负债率。

5.流动比率

流动比率是流动资产与流动负债之比，反映法人偿还流动负债的能力。其计算公式为

计算出的流动比率一般应大于2，保证项目按期偿还短期债务，这是提供贷款的机构可以接受的。

6.速动比率

速动比率是速动资产（为流动资产与存货之差）与流动负债之比，反映法人在短时间内偿还流动负债的能力。其计算公式为

计算出的速动比率，一般应接近于1，这是提供贷款的机构可以接受的。

（三）财务生存能力分析

财务生存能力分析是为了考察企业“有项目”时在整个计算期内的资金充裕程度，分析财务可持续性，判断企业在财务上的生存能力，其分析依据是财务计划现金流量表，并需结合偿债能力分析进行。既有法人改扩建项目应编制“有项目”时的财务计划现金流量表，进行财务生存能力分析。

可以通过以下相辅相成的两个方面具体判断项目的财务生存能力：

（1）拥有足够的经营现金流量是财务可持续的基本条件，特别是在运营初期。通常运营期前期的还本付息负担较重，故应特别注重运营期前期的财务生存能力分析。在项目运营期间，只有各项经济活动得到足够的净现金流量，项目才能得以持续生存。若一个项目具有较大的经营净现金流量，说明项目方案比较合理，实现自身资金平衡的可能性大，不会过分依赖短期融资来维持运营；反之，若一个项目不能产生足够多的经营净现金流量，或经营净现金流量为负值，说明维持项目正常运行遇到了财务上的困难，项目方案缺乏合理性，实现自身资金平衡的可能性小，有可能要靠短期融资来维持运营；或者是非经营性项目本身无能力实现自身的资金平衡，而是要依靠政府的补贴。

（2）各年累计盈余资金不出现负值是财务生存的必要条件。在整个运营期间允许个别年份的净现金流量出现负值，但不能允许任一年份的累计盈余资金出现负值。一旦累计盈余资金出现负值，应适时进行短期融资，该短期融资应体现在财务计划中。较频繁的短期融资，有可能导致以后的累计盈余资金无法实现正值，致使项目难以维持运营。