资金结构与财务风险管理

（一）资金结构

项目的资金结构是指项目筹集资金中股本资金、债务资金的形式，各种资金的占比，以及资金的来源，包括项目资本金与负债融资的比例、资本金结构和债务资金结构。

1.项目资本金与债务资金比例

资本金（即权益投资）与债务资金比例是项目资金结构的一个基本比例。在项目总投资和投资风险一定的条件下，资本金比例越高，权益投资人投入项目的资金越多，承担的风险越高，而提供债务资金的债权人承担的风险越低，债权人给债务人提供的贷款利率就越低；反之贷款利率越高。当项目资本金比例降低到银行不能接受的水平时，银行将会拒绝贷款。合理的资金结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。

2.项目资本金结构

项目资本金结构包含投资产权结构和资本金比例结构。参与投资的各方投资人占有多大的出资比例，对项目的成败有着重要影响。各方投资比例需要考虑各方的利益需要、资金及技术能力、市场开发能力和已经拥有的权益等。不同的权利比例决定着各投资人在项目及公司中的作用、承担的责任义务和收益分配。

3.债务资金结构

在债务资金结构分析中，要考虑各种债务资金所占的百分比，包括负债的方式及债务期限的配比。合理的债务资金结构需要考虑融资成本和融资风险，合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。

（1）债务期限配比。在项目负债结构中，需要合理搭配长短期负债借款。由于短期借款的利率低于长期借款，适当地安排一些短期融资可以降低总的融资成本，但如果短期融资过多，会降低项目公司财务的流动性，使项目的财务稳定性下降，从而提升了财务风险。长期负债融资的期限应当与项目的经营期限相协调。大型基础设施工程的负债融资应当以长期融资为主。

（2）偿债顺序安排。偿债顺序安排包括偿债的时间顺序及偿债的受偿优先顺序。通常，在多种债务中，对于借款人来说，在时间上应当先偿还利率较高的债务，后偿还利率较低的债务；受汇率风险的影响，通常应当先偿还硬货币的债务，后偿还软货币的债务。

（二）财务风险

这里的项目财务风险是指与项目资金结构有关的风险。不同来源的资金所需付出的代价、承担的风险是不同的。债务资金的存在会带来到期不能还本付息的可能性，但同时也会带来利润率变化的放大效应。一般说来，在有借贷资金的情况下，全部投资的效果与自有资金投资的效果是不相同的。拿投资利润率指标来说，全部投资的利润率一般不等于贷款利息率，这两种利率差额的后果将为企业所承担，从而使自有资金利润率上升或下降。(www.xing528.com)

设全部投资为K，自有资金为K₀，贷款为K_L，全部投资利润率为R，贷款利率为R_L，自有资金利润率为R₀，由资金利润率公式，可得

K=K₀+K_L （5-1）

由式（5-2）可知，当R>R_L时，R₀>R；当R<R_L时，R₀<R。而且自有资金利润率与全投资利润率的差别被资金构成比K_L/K₀所放大，这种放大效应称为财务杠杆效应。贷款与全部投资之比K_L/K称为债务比。

【例5-1】 某项工程有三种方案，全投资利润率R分别为5%、8%、10%。贷款利息率为8%，试比较债务比为0（不借债）、0.5、0.8时的自有资金利润率。

解 全部投资由自有资金和贷款构成，因此，若债务比K_L/K=0.5，则K_L/K₀=1，其余依此类推。利用式（5-2）计算所得的结果列于表5-1。

方案Ⅰ，R<R_L，债务比越大，R₀越低，甚至为负值；方案Ⅱ，R=R₀，R₀不随债务比改变；方案III，R>R_L，债务比越大，R₀越高。

表5-1 不同债务比下的自有资金利润率

当项目的效益不确定时，选择不同的资金结构，所产生的风险是不同的。若项目的投资利润率估计在6%～15%之间，企业如果选择自有资金和贷款各半的结构，企业自有资金利润率将在4%～22%之间；如果自有资金占20%，贷款占80%，则企业自有资金利润率将在-2%～43%之间。此时，使用贷款，企业将承担风险，贷款比例越大，风险也越大；当然，相应地，获得更高利润的机会也越大。对于这种情况，企业要权衡风险与收益的关系进行决策。采用风险分析方法对项目本身和资金结构作进一步分析，对企业决策会有所帮助。

从资金供给者的角度来看，为减少资金的投放风险，常常拒绝过高的贷款比例。企业在计划投资时，须与金融机构协商借款比例和数量。