如何通过股权众筹融资，创业投资的入门指南

初创企业通常难以依靠债权融资的方式募集资金，而是选择求助于创业资本市场，有计划性的多轮次融资是初创企业最常见的融资方式，对应的是创业企业的各个发展阶段。初创企业的每一个阶段在企业规模、资金需求、投资风险、市场开拓以及公司成长等方面都各不相同。

一、创业企业发展阶段

初创企业的发展是循序渐进的，往往可以被划分为种子期、初创期、发展期、扩张期与成熟期五个阶段。

（一）种子期

处在种子期的初创企业尚且处于技术、产品的研发阶段，此时的产品仅仅停留在实验室成果、样品或专利层面，还没有可供销售的产品，甚至只有一个想法。此时企业刚刚筹建，没有稳定的管理队伍，影响企业的不确定因素较多，具有很高的风险。这一阶段企业通常不需要太多的资金，初创企业的资金主要来源为政府专项拨款、大学科研基金、互联网股权众筹、天使投资或是身边亲朋好友的资金支持。

（二）初创期

在这一时期，企业通常已经有了一个处于初级阶段的产品原型，并围绕其产生了一份早期的商业计划，开始了对市场的探索，此时的企业管理队伍还不完善，开销并不大。初创期通常会持续1～2年，至该阶段末期，企业通常已经形成了一支稳定的管理团队和明确的商业计划。由于已经有了产品原型，初创期的企业可以通过股权众筹的方式融资，此外，创业投资从这一阶段开始真正介入企业的发展中。

（三）发展期

企业步入发展期后，产品与服务进入最后的开发阶段，开发和管理费用不断上涨，由于还未上市，所以企业并没有收入来源，此时企业对资金的需求量急速上升，考虑到初创企业难以通过自我积累和债权融资等方式解决不断上升的资金需求，所以天使投资和早期的风险投资是这一阶段企业采用的最常见的融资渠道。

（四）扩张期

在这一阶段，企业已经可以在产品与服务上取得收入，但获得的收入依旧无法覆盖消耗的支出。在企业的产品在市场上取得成功后，企业迫切需要组建自己的销售和管理团队、扩大生产线以进一步开拓市场。这一阶段持续的时间较长，企业往往已经具有了一定的资产规模，也确定了相应的市场地位，对资金的需求量更为庞大。基于企业已经取得的业绩，此时投资企业的风险大大降低，融资的方式也开始呈现出多元化的态势，风险投资和私募股权投资是这一阶段企业最主要的融资渠道。

（五）成熟期

伴随着企业不断发展壮大，其进入了成熟期，这一阶段的企业是最容易获得投资者的青睐的，尤其是那些接近并且有意向公开上市的企业，投资者会帮助有意向上市的企业完成上市。考虑到成熟期企业的体量，这一阶段资金的需求量更大，以私募股权投资为主的投资者在帮助企业完成上市飞跃后便完成了自己的使命，从而逐渐退出企业。除了股权融资，成熟期的企业还可以灵活选用银行贷款和发行债券等债券融资的方式筹集资金。

二、融资轮次

企业的发展阶段还可以按照融资的轮次来划分，一个创业项目从创业点子产生，到最终首次公开募股上市，会经历的融资轮次主要有：种子轮→天使轮→Pre-A轮→A轮→B轮→C轮→Pre-IPO轮→IPO轮，如表8-2所示。

表8-2　企业融资轮次

续表

三、风险投资的退出

在创业者寻求融资时，投资者看中的是创业企业的商业价值和投资回报，随着近年来众多领域的高速发展，资本为了追逐利益而加速催化企业的现象越发明显，风险投资的退出作为风险投资周期的最后一环起着至关重要的作用。对于创业者而言，前期选择风险投资进入是因为缺乏创办企业的经验以及难以从传统的融资渠道获取资金。随着企业的成长，商业模式逐渐成形，不确定性渐渐消退，创业者也有了独立运作企业的能力，产生了增强在自己企业的控制权的诉求。目前，主要的风险投资退出渠道有以下四种。

（一）公开上市（IPO）

上市是创业者和投资者最希望采取的退出方式，它是几类退出渠道中双方收益最大的一类退出方式，但是其在取得巨额回报的同时，也存在难度高、费用高、耗费时间长等弊端。对于资金不足、产品市场空间不明朗的创业者来说，反而会增加企业的财务负担，给企业的运营造成不必要的困难。(www.xing528.com)

（二）股权转让

股权转让是通过出售股份给第三方来实现退出的，可以出售给其他公司，也可以出售给其他投资人。在不具备上市的条件下，企业可以选择股权转让的方式，其实现门槛和限制条件都要显著低于公开上市，对于那些希望提升资本循环利用率的风险投资机构而言，股权转让的灵活性很强，能够在较短时间内实现资本循环与增值。

（三）股权回购

股权回购指的是创业公司将风险投资机构所持有的股份赎回，其发生的前提是创业公司获取了足够的资金或是可以通过债券融资取得借款。回购股份能够帮助创业团队提高手中的股权，同时也加大了其债务负担。股权回购通常在企业无法上市，创业者又看好企业的前景，不愿企业的股份被他人收购时发生。

（四）破产清算

当企业财务状况持续恶化，无法偿还到期债务，又无法得到新的融资，导致上述三种退出方式均无法实现时，创业者和风险投资方只能采取破产清算的方式实现退出以尽量减少损失。企业宣布破产后，风险投资方将企业中值钱的资产变卖，提取属于自己的部分现金以抵消前期的投资。

引导案例　ofo的困境

从去年底到今年初没能够对外部环境的变化做出正确的判断，公司一整年都背负着巨大的现金流压力。退换用户押金、支付供应商的欠款、维持公司的运营，1块钱要掰成3块钱花。

——戴威

2020年1月10日，北京拜克洛克技术服务有限公司发生工商变更，ofo创始人戴威不再担任法定代表人、执行董事和经理，由朱爱莲接任。作为全球共享单车曾经的领骑者，ofo自2015年6月启动以来，已在全球连接了超过1000万辆共享单车，为全球20个国家250座城市2亿用户提供了超40亿次出行服务，创始人戴威更是于2017年10月，以35亿元身家登上《胡润百富榜2017》，成为第一个白手起家上榜的90后。就是这么一个被国外青年和央视评为中国的“新四大发明”的共享单车平台，却在2018年下半年接连曝出拖欠供应商货款、诱导消费等负面新闻，直至被多个法院列入被执行人名单，引发消费者排队退押金。截至2019年年中，排队人数达到1600万人，每天约有3500人在排队等待退押金，以人均99元或199元计算，押金总规模为15.84亿～31.84亿元，假设退款速度不变，最长的用户要等待超过12年。

一、ofo的融资历程

摩拜单车与ofo是最早进入共享单车行业的企业，有效解决了三千米内上班族、学生党、逛街人士等人群的出行需求。除了拥有巨大的市场，共享单车的商业模式也让投资者趋之若鹜，以ofo为例，假设一天有8个人骑车，每次骑车花费1元，一个月的收入就是8×1元×30=240元，一辆单车的成本也不过240元，算上运营成本三个月便可以回本，而单车的寿命有六个月甚至一年。过于乐观的商业模式让创业团队没有过多考虑潜在的行业竞争，当行业中有太多的入局者后，价格就会被迫一再降低，最后导致没有人能赚得到钱，这时候就必须要依靠资本的注入，滴滴出行就是一个成功的例子。从表8-3中可以看到，ofo在2016年10月到2017年7月间共融资四轮，C轮到E轮的融资总额达到12.8亿美元，投资者包括滴滴、阿里、小米、蚂蚁金服、DST、中信产业基金等十余个明星资本。

表8-3　ofo的融资进程

续表

有了投资者注入的资金，ofo和老对手摩拜单车在共享单车领域展开了激烈的竞争，在短短一年的时间内，烧钱高达70亿之多，这也最终为ofo的失败埋下了伏笔。

二、ofo的财务困境

随着共享单车领域的市场争夺趋于白热化，企业对资金的渴求也越来越强烈，在无法盈利的前提下，如果拿不到新一轮融资，意味着公司接下来的发展将极其被动，在一个多月之内，悟空单车、3Vbike、町町单车等共享出行企业相继倒闭。2017年底，难以忍受持续的烧钱竞争，摩拜单车和ofo开始寻求合并，由腾讯、滴滴和金沙江创投主导，条件之一是ofo创始人戴威要放弃手中的一票否决权，戴威没有接受，动用了手中的一票否决权，合并谈判宣告失败。与此同时，戴威、阿里巴巴、滴滴三方展开了激烈博弈，戴威想拥有主导权、阿里巴巴想获得更多股权、滴滴想把ofo变成一个事业部，这也导致ofo融资进度一直不顺，对融资持乐观态度的戴威，利用一票否决权多次拒绝了滴滴的收购方案。与之相对的是，对手摩拜被美团收购，拥有了更为充足的“弹药”，继续与ofo争夺市场。为了解决资金问题，戴威先后两次通过抵押共享单车的方式，从阿里巴巴处筹集了超过17.7亿元的借款，用于抵押借款的几乎是当时ofo所拥有的所有在运营单车。除了阿里的借款和用户的押金，ofo还欠上游自行车厂商、物流公司、配件公司等超过4亿元，为ofo提供共享单车的富士达、上海凤凰、天津飞鸽，最终因欠款与ofo反目成仇，纷纷与之对簿公堂。

一轮又一轮的融资与不断扩张的业务版图使得ofo的资金池不断地被做大，从而给企业造成了财务风险，新增用户带来的押金看似是收入，实则为负债，一旦ofo在经营过程中触发风险，资金链随时可能断裂。前期资本的追捧以及与摩拜的竞争使得创业团队将大部分资金用在了补贴市场上，对车辆损耗、运维等成本估算的严重不足也加速了ofo的失败。

思考题：

作为创业者，你是否足够了解企业的资产负债情况、盈利能力和现金流情况，并能够据此选择合适的融资规模和节奏？