企业价值评估的应用范围及意义

在评估实践中，企业价值评估的基本知识，主要应用于整体价值评估或股权价值评估两个方面。

（一）企业整体价值评估

企业整体价值指企业股东全部权益价值与有息债务之和。在实际中，评估的对象不一定是企业整体价值。根据企业整体价值评估的原理，其主要有以下两方面的应用：

1.企业整体价值评估。

企业整体交易也就是通常说的买方不承担债务式的并购，或者说企业买断式交易，需要对企业整体价值进行评估；企业整体交易实现后，标的企业丧失法人资格。

2.企业业务（板块）价值评估。

企业业务交易，指企业把一项或者多项业务出售或者购进，需要评估所交易业务的价值；比如，华为把荣耀手机业务进行出售，万达把酒店业务进行剥离出售，所需要估算的这些业务的价值。企业业务交易，一般不包括企业的货币性资产、往来等。评估对象通常为涉及业务所对应的固定资产、无形资产、客户关系等表内和表外的长期资产。

（二）企业股权价值评估

股权价值评估是指全部股权价值或者部分股权价值的评估。全部股权指100%股权，部分股权指小于100%的股权。

六、企业价值的评估方法

企业价值评估的方法，有收益法、市场法和资产基础法。

（一）收益法

企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法，现金流量折现法比较常用。

现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型，其中以企业自由现金流折现模型应用最广泛。

企业自由现金流折现模型，表达式一般为：

式中：

E——被评估单位股东全部权益价值；B——被评估单位整体价值；D——评估对象的有息债务价值。

式中：P——被评估单位的经营性资产价值；∑Ci——被评估单位基准日存在的非经营性及溢余性资产的净价值。

式中：Ri——被评估单位未来第i年的企业自由现金流量；r——折现率；Pn——企业终值；n——详细预测期限。

（二）市场法

1.市场法的基本概念。

企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。

上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。

交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。

可比公司通常指同一行业或者受同一经济因素制约的企业。由于市场法主要是通过对财务指标进行的比较分析，不受企业规模的影响。所以，市场法在企业价值评估中起到了很重要的作用。

2.价值比率。

价值比率通常包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。价值比率涉及的分子和分母，该为企业的经营性参数，非经营性参数不在价值比率分析之内。

资产评估专业人员可以选一个及一个以上价值比率进行比较、分析估算。

（1）盈利比率。

盈利比率是指价值（价格）与相应收益的比率。根据企业价值评估的概念，企业价值包括企业整体价值和股权价值两方面的含义。所以，盈利比率也应该分为整体价值比率与股权价值比率两方面。

A.盈利比率涉及的企业价值比率一般分为：

1）企业价值V与企业自由现金流量FCF比率V/FCF，表达式为：

式中：V0——基期企业价值；FCF1——预期企业自由现金流量；WACC——折现率（加权平均资金成本）；g——企业增长率。

2）企业价值V与经营净收益NOPLAT，其比率V/NOPLAT，表达式为：

式中：V0——基期企业价值；NOPLAT1——预期企业经营净收益（投资者净回报）；RO‐IC——预计的投入资本回报率；WACC——折现率（加权平均资金成本）；g——企业增长率。

3）企业价值V与息税前利润EBIT比率V/EBIT，表达式为：

式中：V0——基期企业价值；EBIT1——预期企业息税前利润；ROIC——投入资本回报率；WACC——折现率；g——企业增长率；T——所得税率。

4）企业价值V与息税折旧摊销前利润EBITDA比率V/EBITDA，表达式为：

式中：V0——基期企业价值；EBITDA1——预期企业息税折旧摊销前利润；DA/EBITDA——折旧摊销占息税折旧摊销前利润的比例；ROIC——投入资本回报率；WACC——折现率（加权平均资金成本）；g——企业增长率；T——所得税率。

B.盈利比率涉及的企业股权价值与收益的比率有两个，一个是股权价值P，另一个是股权自由现金流量FCE，其比率P/FCF，表达式为：

式中：P0——基期企业股权价值；FCE1——预期股权自由现金流量；Re——权益资本成本；ge——股权增长率。

另外一个为股权价值P与净利润E的比率，也称市盈率PE，表达式为：

式中：P0——基期每股市价，EPS1——预期每股收益，ROE——权益资本报酬率，Re——权益资本成本，ge——股权增长率。

（2）资产比率。

根据企业价值的概念分析，资产比率也分为企业价值比率与企业股权价值比率。

A.资产比率涉及的企业价值比率分为：

1）企业价值V与总资产Ta的比率V/Ta，表达式为：

式中：V0——基期企业价值；Ta1——预期经营性总资产；ROA——总资产报酬率；ROIC——投入资本报酬率；WACC——折现率（加权平均资金成本）；g——企业增长率。

2）企业价值V与投入资本IC的比率V/IC，表达式为：

式中：V0——基期企业价值；IC1——预期投入资本账面价值；ROIC——投入资本报酬率；WACC——折现率（加权平均资金成本）；g——企业增长率。

B.资产比率涉及的企业股权价值比率为：

企业股权价值P与净资产B的比率P/B，也称市净率PB，表达式为：

式中：P0——基期每股市价；B1——预期每股净资产；ROE——权益资本报酬率；ge——股权增长率。

（3）收入比率。

收入比率也分两类，即企业价值V与销售收入S比率V/S，以及企业股权价值P与销售收入S比率P/S。表达式分别为：

式中：V0——基期企业价值；S1——预期销售收入；AT——投资者净收益与销售收入之比率；ROIC——投入资本回报率；WACC——折现率（加权平均资金成本）；g——企业增长率。

式中：P0——基期股权价值；S1——预期销售收入；MS——销售净利润率；ROE——权益资本回报率；Re——权益资本成本；ge——股权增长率。

（4）其他特定比率。

其他特定比率指企业价值或者企业股权价值与具有比较明显特征的非财务参数K的比率。企业价值或者企业股权价值与如客户数、发电量、产量、互联网企业的点击量等等。

1）企业价值与特定参数比率表达式：

式中：V0——基期企业价值；K——特定参数；μ——预期单位回报率（NOPLAT/K）；其他同上。(www.xing528.com)

2）企业股权价值与特定比率表达式：

式中：P0——基期股权价值；K——特定参数；δ——预期单位净利润；其他同上。

3.价值比率的修正。

不同的价值比率，其表达式也不同，影响价值比率的参数也就不一样。同时，可比企业与被评估企业，可能会存在盈利能力、风险、增长率的差异，所以，应该对可比企业价值比率的影响因素与被评估企业价值比率的影响因素的差异，进行修正，使得修正后可比企业的价值比率能代替被评估企业的价值比率。

4.企业价值估算。

市场法估算的企业价值，等于修正后被评估企业的价值比率与被评估企业预计对应的参数之积，并考虑可能存在的非权益索取权、少数股东股权、缺乏流动性折扣、非经营性资产、溢余资产等的影响。

（1）价值比率V/FCF估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/FCF×预期企业自由现金流量-有息债务）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业的整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值；或者，被评估企业整体价值=（V/FCF×预期企业自由现金流量）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

（2）价值比率V/FCE估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/FCE×预期企业股权自由现金流量）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业的整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值。

（3）价值比率V/NOPLAT估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/NOPLAT×预期NOPLAT-有息债务）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业的整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值；或者，被评估企业整体价值=（V/NOPLAT×预期NOPLAT）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

（4）价值比率V/EBIT估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/EBIT×预期EBIT-有息债务）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值，或者，评估企业整体价值=（V/EBIT×预期EBIT）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

（5）价值比率V/EBITDA估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/EBITDA×预期EBITDA-有息债务）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值，或者，被评估企业整体价值=（V/EBITDA×预期EBITDA）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

（6）价值比率P/E估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（P/E×预期的净利润）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值；

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值。

（7）价值比率V/Ta估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/Ta×预计经营性总资产-有息债务）×（1-缺乏流动性折价率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值，或者，被评估企业整体价值=（V/Ta×预计经营性总资产）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

（8）价值比率V/IC估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/IC×预计投入总资本-有息债务）×（1-缺乏流动性折价率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值，或者，被评估企业整体价值=（V/IC×预计投入总资本）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

（9）价值比率P/B估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（P/B×预计经营性净资产）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值。

（10）价值比率V/S估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（V/S×预期的营业收入-有息债务）×（1-缺乏流动性折价率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值，或者，被评估企业整体价值=（V/S×预期的营业收入）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

（11）价值比率P/S估算的企业价值。

1）被评估企业股东全部权益价值=（P/S×预期的营业收入）×（1-缺乏流动性折扣率）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）被评估企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务价值。

（12）价值比率V/K估算的企业价值。

1）股东全部权益价值=（V/K×预计特定参数量-有息债务）×（1-缺乏流动性折扣）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务。

（13）价值比率P/K估算的企业价值。

1）股东全部权益价值=（P/K×预计特定参数量）×（1-缺乏流动性折扣）+非经营性资产评估净值+溢余资产评估值。

2）企业整体价值=股东全部权益价值+有息债务。

（三）资产基础法

企业价值评估中的资产基础法，是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及可识别的表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。

资产基础法评估的基本公式为：股东全部权益价值=∑Z-∑D，其中，Z为表内及表外可识别资产的评估值，D为表内及表外可识别负债的评估值。

七、企业价值评估的关键程序

1.影响企业经营的宏观、区域经济因素分析。

2.行业现状与发展前景分析。

3.企业经营业务分析。

4.获取被评估单位和可比企业经审计后的财务报表或者公开财务资料，并根据所采用的评估方法，对财务报表的使用要求对其进行分析和判断。

5.进行市场调查、搜集相关资料。

6.结合采用的资产评估方法，对被评估单位和可比企业财务报表进行分析和必要的调整，并计算被评估企业、可比企业的财务指标、可比企业的价值比率、被评估企业的重置成本等。

7.与被评估单位、委托方共同对被评估企业的未来收益进行预测，形成未来收益预测说明及未来收益结论。

8.分析、估算被评估企业的市场风险。

9.用收益法、市场法或者资产基础法的公式，估算企业价值。

10.对初步形成的评估结论，进行分析、判断，形成评估结论，出具资产评估报告。