银行间市场资金筹措透析

（一）概述

所谓银行间市场，是资质优、信誉好、评级高的企业，以某一银行作为承销商，面向其他银行和金融机构发行债券等融资工具，获得资金融通的一种新的资金筹措模式。当一个企业想借钱时，往往找不到有实力的大户，这就需要一个中间人。银行正是这样一个中间人，当银行对企业的信用和偿还能力有了正确的评估之后，便会为企业发债，其他银行和金融机构可以购买这样的债券。企业通过这样的债券获得资金融通，并支付给银行手续费，也就是中介费。偿债时，企业还要向购买债券的银行和金融机构支付利息。也就是说，在一定期限内，承销银行收取手续费，购买债券的银行和金融机构收回本金、收取利息。

企业向银行借钱，也就是贷款，需要抵押担保物，需要相当数量的启动资本金，利率也相对较高。在银行间市场上，通过银行为企业发债进行融资，不需要抵押担保物，不需要资本金，利率也相对较低。但是在为企业发行债券之前，银行要对企业的信用、偿还能力进行严格的评级，并将这些信息向债权人公布。可见，银行间市场虽然不需要启动资本金和抵押担保物，但银行间市场的审核门槛更高，一般企业难以进入。银行间市场发的是一种信用债，银行要为发债的企业授信，如果企业实力不强，银行是不会为它发债的。因此，银行间市场是一个基于银行信贷基础的更高级别的舞台，具有优中选优的特点。

通常情况下，银行间市场是通过为城市企业提供债务融资服务而介入城市基础设施建设的。目前，国内城市的债务融资模式为：以企业的形式成立一个政府融资平台运作同类项目，如成立城市保障性住房建设投资中心。这些平台将项目整合后，通过相关专业部门和机构对项目进行包装，论证清楚“谁来还钱，如何还钱，几年还清”的问题。随后，这些项目将与银行间市场进行对接，银行作为承销商根据资质评级来为企业和建设项目发债。

（二）风险

银行间市场的风险主要体现在偿还能力上。一般而言，政府融资平台通过两种方式偿还债务：一是财政资金；二是项目运营实际收入。以公租房为例，公租房的建设资金如果通过债务融资，那么在规定期限内，贷款本息和支付给银行的中介费就需要靠房屋租金来偿还。如果租金数量不足以承担，那么在缺乏明确还款来源的情况下，政府的财政收入就要用于偿还债务。尤其是当银行间市场融资用于城市民生工程，政府财政偿还能力更是运用这种筹资模式的前提条件。因为对于大多数民生工程而言，项目本身是很难产生经济效益的，也就是说，政府融资平台通过发债支持公益性项目，要通过大量的后续财政投入来偿还债务。

（三）我国银行间市场运行状况

以2020年4月为例，我国银行间市场运行状况如下。

4月，货币市场利率呈V型走势，波幅扩大；国债收益率曲线延续下行趋势；利率互换曲线下移。人民币兑美元汇率小幅升值；外汇掉期点上升，期权波动率下降；外汇市场交易量同比下降；境外美元流动性紧张缓解，境内美元同业拆借利率同步下降。

4月，银行间市场成交总量折合人民币170.2万亿元，同比增长31.0%。其中，货币市场成交122.7万亿元，同比增长42.2%；债券市场成交25.9万亿元，同比增长44.6%；外汇即期市场成交4.0万亿元，同比下降17.7%；外币货币市场成交5.1万亿元，同比下降26.9%；利率衍生品市场成交2.2万亿元，同比增长36.5%；汇率衍生品市场成交10.3万亿元，同比下降16.6%。截至4月末，银行间本币市场成员31996家，较上月末增加708家；银行间外汇市场会员715家，较上月末减少1家。

1.银行间本币市场运行

（1）货币市场利率呈V型走势，波幅有所扩大

4月，货币市场利率呈V型走势，波幅有所扩大。中上旬，受央行下调存款准备金率、超额存款准备金率、公开市场操作利率影响，货币市场流动性充裕，主要货币市场利率下行。4月16日，隔夜信用拆借（IBO001）和7天存款类机构质押式回购（DR007）加权平均利率分别跌至0.78%和1.23%，均为月内最低。17日，7天质押式回购（R007）加权平均利率跌至1.40%，为月内最低。随着央行持续暂停逆回购操作，下旬货币市场利率回升。月末，IBO001、R007和DR007加权利率分别收于1.94%、1.93%和1.91%，较月初分别上升47、5和9个基点。月内，IBO001、R007和DR007波幅较大，分别为120、53和67个基点。Shibor方面，隔夜Shibor收于1.88%，较月初上升48个基点。1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月和1年期Shibor分别收于1.92%、1.51%、1.31%、1.40%、1.49%、1.59%和1.68%，较月初分别下降8、22、49、51、52、53和54个基点。

4月，货币市场成交122.7万亿元，同比增加42.2%。其中，信用拆借成交19.1万亿元，同比增加26.1%；质押式回购成交102.8万亿元，同比增加46%；买断式回购成交8482亿元，同比增加13.2%。从融资结构看，资金净融出额排名前三位的机构分别是大型商业银行、股份制商业银行和政策性银行，净融出额分别为34.4万亿元、10.2万亿元和9.9万亿元；资金净融入额排名前三位的分别是基金、证券公司和农村商业银行和合作银行，净融入额分别为17.6万亿元、14.3万亿元和5.7万亿元。

4月，境外机构在货币市场成交1031亿元，同比下降14.8%，环比增加70.6%。其中，质押式回购成交855.4亿元，环比增加82.8%。境外机构在货币市场交易环比增速远高于市场总体水平，说明了国内疫情接近尾声叠加货币市场流动性合理充裕，有力提升了境外机构交易活跃度。

（2）国债收益率曲线延续下行趋势

4月，受公开市场操作利率下调、市场避险情绪等因素影响，银行间市场债券收益率延续下行趋势。月末，1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别收于1.13%、1.79%和2.51%，较月初分别下降55、49和4个基点；1年期和5年期政策性金融债（国开债）到期收益率分别收于1.23%和2.15%，较月初分别下降58和43个基点；1年期和5年期AAA级中期票据到期收益率分别收于1.83%和2.87%，较月初分别下降58和45个基点。

4月，债券市场成交25.9万亿元，同比增长44.6%。其中债券借贷成交4938亿元。从交易券种看，政策性金融债、国债和同业存单仍然位居前三，成交金额分别为9.9万亿元、5.7万亿元和4.6万亿元，市场占比分别为38.1%、22.0%和17.8%。按待偿期分，5年期以下（含5年）现券交易品种成交17.5万亿元，市场占比68.9%；5—10年期（含10年）现券交易品种成交7.3万亿元，市场占比28.7%。

4月，境外机构现券成交7894亿元，同比增加107.1%，环比降低16.7%，主要因卖出量较上月减少。其中，境外机构现券买入4649亿元，卖出3245亿元，净买入1404亿元。境外机构现券交易结构由上月的少量净卖出变为净买入，说明相对海外债券市场，境内债券市场的流动性和资产价值吸引力在增强。(www.xing528.com)

（3）利率互换曲线整体下移

4月，受债券市场收益率下行、资金面宽松等因素影响，利率互换曲线整体下移。月末，1年期FR007互换利率收于1.42%，较月初下降44个基点；5年期Shibor-3M互换利率收于2.18%，较月初下降38个基点；1年期LPR1Y互换（季付）利率收于3.72%，较月初下降15个基点。

4月，利率衍生品市场成交2.2万亿元，同比增长36.5%。其中，利率互换成交21651亿元，同比增长36.2%。标准债券远期成交503.4亿元，同比增长49.2%。利率互换市场中，以FR007为浮动端参考利率的互换交易占比为77.2%，以Shibor为浮动端参考利率的互换交易占比为18.1%。1年及1年以下互换交易占比为65.1%，1—5年（含5年）互换交易占比为13.4%，5—10年（含10年）互换交易占比为2.9%。

2.银行间外汇市场运行

（1）人民币兑美元汇率小幅升值

人民币兑美元汇率小幅升值，波幅收窄。4月末，人民币对美元中间价报7.0571，较上月末升值280个基点，升值幅度0.40%；即期询价交易汇率报7.0519，较上月末升值412个基点，升值幅度0.58%。交易汇率盘中日均波幅218个基点，较上月大幅收窄184个基点；加权价较中间价平均偏离幅度为0.07%，日内上波幅最大偏离0.44%，下波幅最大偏离0.70%，也较上月有所收窄。离岸汇率方面，4月末，离岸人民币汇率报7.0813，较上月末升值126个基点，升值幅度为0.18%，月均价差（CNY-CNH）为83个基点。

4月末，CFETS人民币汇率指数报收93.78，较上月末贬值0.30%；参考BIS货币篮子人民币汇率指数报收97.53，与上月末持平；参考SDR货币篮子人民币汇率指数报收91.95，较上月末升值0.66%。

外汇供求方面，3月银行结售汇顺差为186亿美元，较上月扩大45亿美元。同时，由于新冠疫情导致国际金融市场大幅波动，受汇率折算及持有资产价格下降等因素影响，外汇储备有所下降。3月末，官方外汇储备余额为3.06万亿美元，较上月末减少461亿美元。

（2）外汇掉期点上升，期权波动率下降

4月，银行间人民币市场流动性整体保持充裕，受中美利差扩大影响，各期限外汇掉期点较上月末均有所上升，全月外汇掉期曲线整体上移。4月末，隔夜（ON）、1周、1个月、3个月、6个月和1年期限掉期点分别收于18、4、16、52、165和472个基点，较上月末分别上升23、24、51、82、75和97个基点。

境内人民币期权隐含波动率曲线较上月整体下移，曲线呈现两头高中间低的态势，显示出市场对汇率中短期波动的担忧下降。中短期限期权隐含波动率降幅较大，4月末，1周、1个月和3个月期限分别收于4.15%、4.20%和4.20%，较上月末分别下降165、103和70个基点。中长期限期权隐含波动率降幅相对较小，4月末，6个月和1年期限分别收于4.35%和4.43%，较上月末分别下降10和13个基点。

（3）外汇市场交易量同比下降

4月，银行间外汇市场交易量累计达2.7万亿美元，同比下降23.9%，环比基本持平，主因是受新冠疫情影响，进出口贸易总额同比锐减叠加市场交投不活跃。其中，人民币外汇市场上，外汇掉期交易仍占据主导，共成交13537亿美元，同比下降22.0%，环比增长3.2%；外汇即期成交5421亿美元，同比下降22.9%，环比下降17.4%；外汇期权成交405.4亿美元，同比下降10.6%，环比增长16.3%；外汇远期成交100.6亿美元，同比增长54.2%，环比下降26.0%；货币掉期成交43.9亿美元，同比下降35.3%，环比增长157.1%。外币拆借市场成交7155亿美元，同比下降30.8%，环比增长3.5%。外币对市场成交632亿美元，同比增长12.0%，环比增长5.7%。

4月，境外机构在银行间外汇市场成交2.2万亿人民币，环比下降6.5%。其中，外汇即期成交1029亿元，环比下降23.7%；外汇衍生品成交3856亿元，环比下降15.0%；外币拆借成交1.7万亿元，环比下降3.0%。

（4）境外美元流动性紧张缓解，境内美元同业拆借利率同步下降

4月，虽然全球经济前景依然不乐观，但境外美元流动性紧张局面有所缓解。一是银行间美元拆借意愿逐渐回暖。随着全球主要国家或地区疫情防控措施逐渐显效，市场风险偏好回升，美元LIBOR—OIS利差由高位回落，3个月期限利差从月初的135个基点收窄至月末的50个基点。二是市场对美元的避险需求下降。美元指数自103的高位回落后，4月维持在99—101区间窄幅震荡。三是美国境内流动性继续维持宽松状态。由于美联储为稳定美国国债市场向外国央行推出临时回购便利工具，且对杠杆率等监管措施放松，美国国债收益率继续维持在低位，3个月期限收益率位于0—0.3%区间。

随着境外美元流动性紧张程度缓解，境内美元同业拆借参考利率也同步下降。4月末，1周、1个月、3个月、6个月、1年期限分别报0.46%、0.91%、1.60%、1.73%和1.90%，较上月末分别下降149、112、47、35和21个基点。