如何确定合理的投资回报率？

电网行业的投资由债务和自有资金组成。投资回报率通常通过估算加权平均资本成本来确定，电网行业的投资回报率不能低于其加权平均资本成本。《输配电价管理暂行办法》中规定电网行业的投资回报率按其加权平均资本成本确定。加权平均资本成本的计算公式为：

加权平均资金成本（%）=权益资本成本×（1-资产负债率）+债务资本成本（1-资产负债率）

价格监管部门在核定电网经营企业的输配电价格水平时，资产负债率既可以采用各电网经营企业每年的实际数据，也可以采用价格监管部门规定的合理数值。采用各电网经营企业每年的实际资产负债率时，不仅各电网经营企业的资产负债率不同，而且同一电网经营企业不同年份的资产负债率也不相同。采用价格监管部门规定的合理数值时，不仅每个电网经营企业都采用相同的资产负债率，而且同一电网经营企业不同年份的资产负债率也相同。

1.根据电网经营企业的实际资产负债率核定输配电价格水平分析

例如，有甲、乙两个电网经营企业，甲企业现在实际的资产负债率是60%，乙企业现在实际的资产负债率是80%。债务资金的成本是10%，权益资本的所得税前资金成本是15%。

甲企业的加权平均资金成本为：

（WACC）=0.6×0.1+0.4×0.15=12%

乙企业的加权平均资金成本为：

（WACC）=0.8×0.1+0.2×0.15=11%(www.xing528.com)

当其他条件相同时，资产负债率高的企业得到的输配电价格水平比较低，资产负债率低的企业得到的输配电价格水平比较高，这对资产负债率高的企业是不公平的。因为，现在各个电网经营企业的资产负债率不同，不完全是各电网经营企业经营管理水平高低的结果，还和价格监管部门的调价政策和各电网的发展阶段有关。

如果在未来几年，电网经营企业为满足用户的用电需求，将筹集大量资金， 加快电网的建设。若当前电网经营企业的资产负债率是60%，WACC（加权平均资本成本）是12%。根据WACC=12%，核定现在的输配电价格水平。当年的收入减去运行费用、税金和本息偿还额后，用于投资的资金非常少，大约占总投资的10%，其余的资金只能靠举债解决，这将导致企业资产负债率提高，下一年企业的资产负债率可能变成70%，而WACC将下降为11.5%。下一年的输配电价格水平将根据WACC=11.5%核定，这将使企业的输配电价格水平相对降低，导致下一年的收入减去运行费用、税金和本息偿还额后，用于投资的资金更少，大约占总投资的5%，其余的投资只能靠举债解决。这使电网经营企业的资产负债率进一步提高，大约变成80%，企业的WACC进一步下降。这样一直循环下去，直至企业的负债率过高，企业筹不到建设电网的资金。

反之，如果在未来几年，由于用户的用电需求增加很少，电网经营企业几乎不需要增加投资，则企业资产负债率将下降，从而WACC上升，这样一直循环下去，会导致电网经营企业的输配电价格水平逐年升高。

从以上分析可以看出，当采用电网经营企业的实际资产负债率核定输配电价格水平时，首先，将导致各个电网经营企业之间的不公平；其次，电网高速发展将导致电网经营企业负债率升高，输配电价格水平下降，负债率进一步升高，输配电价格水平进一步下降的恶性循环，直至企业的负债率过高，企业筹不到建设电网的资金；最后，电网不发展维持现状将使电网经营企业进入负债率降低，输配电价格水平升高，负债率进一步降低，输配电价格水平进一步升高的循环，导致电网经营企业的输配电价格水平逐年升高。

2.根据统一的资产负债率核定输配电价格水平分析

当电网经营企业的资产负债率相同时（如60%），虽然甲、乙两企业的实际资产负债率不同，但是它们的WACC都是12%。在其他条件相同时，它们得到的输配电价格水平也是相同的。如果在未来几年， 电网经营企业加快电网建设，使资产负债率提高了，它的WACC也不会降低，这样就避免了资产负债率越来越高，电网经营企业难筹集电网建设资金的情况。如果在未来几年，电网维持现状，电网经营企业的资产负债率逐年下降，但是它的WACC也不会升高，不会导致电网经营企业的输配电价格水平逐步升高。

从以上分析来看，根据统一的资产负债率确定各电网经营企业的输配电价格水平既保证了电网经营企业之间的公，又避免了当电网快速发展时，出现负债率提高、WACC下降、负债率进一步提高的恶性循环还避免了当电网建设投资减少时，出现负债率下降、WACC升高、负债率进一步下降的恶性循环。根据统计资料，电网经营企业由于其业务的稳定性以及营利水平有保证，电网经营企业合理的负债率在50%～70%之间比较合理。当电网需要大量的建设资金时，价格监管部门规定一个比较低的负债率，保证输配电价格水平高一些；反之，规定一个比较高的负债率，保证输配电价格水平低一些。