家族办公室实务：五姐妹的全球投资策略

1.斯科特家族

斯科特家族的詹姆斯·威廉·斯科特爵士（Sir James William Scott）于1903年创办了省际保险公司（Provincial Insurance Company），其后该公司发展为大省际集团（Provincial Group）。他的两个儿子塞缪尔·斯科特（Samuel Scott）和弗朗西斯·斯科特（Francis Scott）秉承父志，将大省际集团发展为一家国际金融机构。到1994年，大省际集团的年收入超过5亿美元，员工总数达2200人。1994年，第四代家族成员以3.5亿英镑的价格将企业出售。与企业脱钩后的家族并没有四分五裂，而是继续以家族为整体，寻找能够有效管理金融资本的方法。1996年，詹姆斯·威廉·斯科特爵士的曾孙亚历山大·斯科特（Alexander Scott）创办了沙艾尔家族办公室（Sand Aire），系统管理家族财富。2001年，其对首位外来家族客户开放，从单一家族办公室转型为多家族办公室。如今，沙艾尔投资办公室已跻身于英国最有影响力的家族办公室之列，不仅管理着斯科特家族的金融资产，还管理着资产超过2500万英镑的近50个超高净值家族客户，以及牛津大学、剑桥大学基金约50亿美元。

2.戴尔家族办公室

2013年9月12日，全球第三大PC制造商戴尔公司董事长兼CEO迈克尔·戴尔（Michael Dell）与私募投资公司银湖资本提出的250亿美元的收购要约方案获得批准，戴尔公司完成私有化。而这笔自金融危机以来，全球最大规模的杠杆收购案的幕后操纵者，正是戴尔的家族办公室MSD Capital。

MSD Capital创建于1998年，迈克尔当时为此投入了4亿美元初始资金，并且邀请格伦·福尔曼（Glenn R. Fuhrman）和约翰·费伦（John C.Phelan）担任管理合伙人。发展至今，MSD Capital管理的资产总值估计超过130亿美元，并在纽约、洛杉矶、伦敦均设有办公室，聘请了100多名全职员工。

MSD Capital创办的前两年，戴尔与合伙人一直都在确定家族办公室的投资理念，即维护家族利益、保证财富长期保有及增值的最佳安排。过去的15年中，MSD Capital的投资分布在能源、餐饮、通信、金融、建筑与汽车等不同的行业，平均每笔投资金额为1亿～2.5亿美元，每个方向都有专业团队负责。当然，MSD Capital也会避免投资过于分散。从投资策略和方向看，MSD Capital既有追求稳定收益的房地产投资，也有高风险、高回报的特殊机遇投资，其目的正在于保证家族财富保值增值的同时，还能将一部分利润贡献给戴尔家族基金会——迈克尔·戴尔与苏珊·戴尔基金会的经费，以支持戴尔夫妇的慈善活动，从而增加家族社会资本。

此外，MSD Capital与戴尔公司是彼此独立的法人实体。MSD Capital与戴尔公司除了迈克尔·戴尔本人以外几乎没有任何联系。首先，在资金层面，MSD Capital跟戴尔公司没有任何关联，只是帮助迈克尔把家族资产配置于IT行业之外，实现分散投资；其次，在人员层面，家族办公室里所有的合伙人（同时也是各部门的负责人）均是金融领域的资深经理人，没有一位戴尔家族成员或戴尔公司高管。

值得注意的是，这并不是MSD Capital首次参与的大规模收购，在2008年金融危机期间，它就与其他投资者进行过类似的合作收购。当年，MSD Capital投资3亿美元，参与了抵押贷款机构IndyMac银行的收购。当时，它加入的财团为此项收购筹资139亿美元，该财团成员包括前高盛高管史蒂文·姆钦（Steven Mnuchin）创办的Dune Capital Management、詹姆斯·弗劳尔斯（J.C.Flowers）的PE公司、以做空美国次贷一举成名的约翰·保尔森（J.Paulson）、创投公司Stone Point Capital、乔治·索罗斯对冲基金所掌管的私人投资公司SSP Offshore。该财团对IndyMac注入资金后，将其更名为第一西部银行（OneWest），并准备在2013年将其上市，MSD Capital从此在华尔街一举成名。(www.xing528.com)

3.匡特家族办公室

20世纪80年代初期，匡特家族第四代传人——哈拉尔德·匡特（Harald Quandt）的五位女儿共同继承了戴姆勒-奔驰公司15%的股份。但五姐妹对管理实业企业兴趣不大，于是将股份出售后，成立了哈拉尔德·匡特控股有限公司（Harald Quandt Holding，以下简称“HQ Holding”）。她们聘用了管理家族企业的专家——伯恩哈德·冯德林来为其集中管理HQ Holding持有的家族资产。时至今日，五姐妹的财富仍然采用这种集中投资模式进行管理。HQ Holding是德国最早成立的单一家族办公室之一，负责管理五姐妹的金融资产，并投资于美国的房地产，为她们提供量身定制的服务，从投资、保险到艺术收藏品、马厩管理等。之后的1987年，五姐妹又成立了一家多家族办公室——国际经济金融研究所（FERI），为其他家族提供服务。FERI的核心服务是对超高净值人士的完整资产负债表的全面管理和治理。当时FERI搭建的IT记账系统在市场上可谓独树一帜。鼎盛时期的FERI拥有约160个家族客户，管理着200亿欧元的家族资产，拥有300多名全职员工，包括150名研究员。

在FERI创建多家族办公室平台的过程中，HQ Holding也在持续开拓新的投资领域。五姐妹陆续成立了Auda公司，专门提供在美国进行另类投资的专业建议；成立了RECAP公司，为客户提供寻觅房地产投资机会，公司在美国总共投资了80亿美元的商业及住宅地产；成立了Equita公司，专门投资于德语国家的中盘股，利用母公司HQ Holding的网络及经验，投资于这些中小型创新企业。与30多年前创办之初的15亿德国马克相比，HQ Holding及旗下公司如今共管理173亿美元资产（包括外部客户资产）。

2000年，FERI重组为两家公司，分别是研究、房地产、基金等机构投资合并为FERI Finance Group，而私人财富管理、税务、传承规划、信托服务等则成为绍本信托（Sauerborn Trust）。2006年，基于绍本信托的成功经验，匡特家族创建了一家全新的多家族办公室——哈拉尔德·匡特信托（HQ Trust）。经过三年的内部调整及准备，HQ Trust在2009年开始运营，并开始邀约外部家族。2011年，前绍本信托的团队与其所有过往的家族客户全部加入HQ Trust，这使得HQ Trust继承了绍本信托的衣钵。

虽然HQ Trust由匡特家族全资拥有，但其定位是面对富有家族或机构投资者的专业金融机构。与普通多家族办公室不同的是，它并非由属于家族的单一家族办公室演变而来；而是一个与单一家族办公室平行而建的家族所有/职业经理人管理的多家族办公室。

实际上，欧美家族办公室已经非常成熟，管理模式基本属于全权委托，家族为办公室支付管理费。而目前国内大部分都还多是单一事件，一事一议。客户的需求是单一事件型驱动的，没有全面的规划，因此对家族办公室的需求也普遍没有达到全权委托的阶段。