货币政策应更重视资产价格波动

货币政策是否需要考虑资产价格？这是理论界和中央银行仍存争议的话题。2008年国际金融危机爆发之后，货币政策与资产价格的关系受到了前所未有的关注。理论上讲，由于影响资产价格的因素非常复杂而且表现极不稳定，资产价格不应作为货币政策目标，否则货币调控容易发生明显的偏离。但货币政策专注于GDP（国内生产总值）、CPI（居民消费价格指数）等实体经济指标是基于虚拟经济并未发生显著膨胀、出现严重泡沫且对实体经济产生冲击和影响的前提。如果虚拟经济过度膨胀且对实体经济产生较大影响，货币政策仍拘泥于GDP、CPI等实体宏观指标而对虚拟经济下的资产价格善意忽视就很容易纵容经济与金融内部所存在的风险，最终可能威胁金融稳定和经济稳定。2000～2007年，中国GDP保持快速增长的同时，CPI同比涨幅温和（图2-2）。货币政策一直保持稳健，货币供应量快速增长，2000～2007年广义货币供应量M2年均增速达16.5%（图2-3）。这期间，商品房价格^[4]快速上涨，尤其是2004年和2005年商品房价格分别上涨14.1%和16.7%。2008年国际金融危机爆发后，政府推出四万亿的一揽子刺激计划，货币供应量增长大幅放量，但GDP增速保持平稳、CPI涨幅温和，商品房价格则再次快速上涨，2009年商品房价格涨幅高达23.2%。

从M2、GDP、CPI和商品房价格增速的相对变化看，中国长期存在“迷失的货币”现象，即货币持续高速扩张的同时仍能长期维持低水平的通货膨胀率的现象。“迷失的货币”原因复杂，但同期商品房价格的快速上涨说明大量货币流向了房地产市场，成为推高房价的重要因素。货币政策仅关注实体经济的GDP、CPI指标，而对资产价格上涨采取了“善意的忽视”，则是造成货币超额供应的重要原因。货币政策忽视资产价格波动，造成房地产价格泡沫出现并持续膨胀。由于银行是社会资金的主要配置渠道，而银行向房地产企业和居民个人发放房地产贷款依然依赖于土地、房屋作为抵押品，因此房地产价格超越内在价值的过高上涨，实际上把过多的房地产价格风险聚集到银行体系之内，使得房地产价格调整风险过度地集中于银行体系之中，进而成为威胁经济和金融稳定的隐患。

图2-2 GDP、CPI与商品房价格年度增速(www.xing528.com)

图2-3 M2同比增速

资料来源：Wind。