澳大利亚债券市场：国债、政府债、公司债详解

澳大利亚债券市场主要包括三类：澳大利亚国债、地方政府债券和公司债。

5.3.1.1　国债澳大利亚国债统称为Commonwealth Government Securities，大体分为三类：Treasury Bonds，通常指中长期国债（期限从一年期到十五年期不等）；Treasury Indexed Bonds，指数国债；Treasury Notes，通常指短期国债（期限在一年以内）。国际三大评级机构给予澳大利亚主权债务的评级都是AAA。

澳大利亚金融管理办公室（Australian Office of Financial Management，AOFM）在联邦政府的协助下，负责国债的发行和管理。AOFM的主要职能包括：通过发行政府债券，筹集财政预算所需资金；通过短期的借款和投资等操作，管理澳大利亚政府日常的现金流量表；配合政府的政策目标，投资相应的金融资产；在风险可承受的范围内，管理债券和金融资产的投资组合；为澳大利亚的财政金融体系提供有力支持。

澳大利亚金融管理办公室通过内部六个分组来履行职责，这六个分组分别是：财政服务、金融风险管理、投资者关系、报告及信息技术、金融/结算/公司服务、企业风险管理/合规/稽核。澳大利亚金融管理办公室致力于在可以接受的风险水平下，使得发债成本最小化，同时还要管理由于债券到期带来的再融资风险。

澳大利亚金融管理办公室当前发行以下三种不同的工具。

长期国债——每年两次支付固定利率（息票）。债券的票面价值在到期时偿还。到期期限最长可达30年。但3年、5年期和10年期国债最普遍。其中3年期国债利率和10年期国债利率是四大澳大利亚金融市场基础参考利率之二。

指数国债——这些债券的资本价值会根据消费者物价指数（CPI）的变化进行季度调整。调整后的资本价值按固定利率每季度支付一次利息。债券的调整后资本价值应在到期时偿还。到期期限最长可达30年。

国库券——这些是用于年内借款的短期贴现证券。国库券不支付票息，但到期时偿还的面值高于其发行价（即以面值的折扣购买）。根据AOFM处理政府收入和支出的年度内现金流量不匹配的需求，发行量会有所不同。期限可以长达12个月，但通常为3到6个月。

澳大利亚金融管理办公室仅与注册投标人（通常为在全球金融市场上买卖大量债券并通过合同安排进行注册以参与投标的银行）进行交易。包括养老金和退休基金、中央银行、保险公司、对冲基金和其他非直接注册投标人的银行。

大部分发行都是通过在电子交易平台上进行的招标（竞争性拍卖）完成的。注册投标人可以投标购买特定数量的债券。招标持续15分钟。澳大利亚金融管理办公室会以最高价格（最低收益率）将不超过预先设定数量的债券分配给那些投标人，以锁定最低利率借入。

在特定情况下，澳大利亚金融管理办公室通过称为联合发行（syndications）的大型交易发行债券。这需要任命一个中介机构小组来协调来自世界各地投资者的出价。联合发行全过程通常需要24小时，而发行的债券的最终金额和价格由澳大利亚金融管理办公室根据通过中介机构小组收到的出价来确定。

散户投资者可以通过澳大利亚证券交易所（ASX）投资可交易国债（eTBs）和可交易国债指数债券（eTIB）。

澳大利亚还发行过一些特殊目的债券，例如：澳大利亚基础设施债券（Aussie Infrastructure Bonds）。澳大利亚基础设施债券是特别发行用于支持国家宽带网络建设项目，发行时，和其他国债一样，不做单独区分，但在政府预算中单列。2011—2012财年，澳大利亚政府对国家宽带网项目的股权投资达15亿澳元，都是通过这种债券筹资的。

从图5−10可以看出，澳大利亚国债2019—2020财年发行规模为5 600亿澳元，占国民生产总值的27.9%。而且从2007年全球金融危机开始，澳大利亚也基本跟随量化宽松的政策，国债发行规模占国民生产总值的比重从2007年的历史最低4.7%提高到2014—2015年的22%，并从此维持在25%左右。但是澳大利亚整体国家负债水平横向和其他发达国家相比较低，国债信用评级为最高级。

图5−10　1970—2020财年澳大利亚年度国债发行量与占GDP比重

数据来源：澳大利亚国库部国家财政预算数据库。

在过去两年中，外国投资者持有澳大利亚国债占比保持相对稳定，约为60%。这比2012年约76%的高位有所下降。主要原因是外国投资者的需求与澳大利亚国债的发行速度不同步。实际上，外国投资者持有澳大利亚国债的市值已从2012年6月的约2 070亿澳元上升至2019年9月的3 890亿澳元。

各国央行外汇储备管理部门是包括澳大利亚国债在内的各国主权债务的主要持有人。截至2019年6月，各国央行外汇储备管理部门持有约11.5万亿美元的外汇，其中约1 880亿美元分配给了澳元。过去五年来，各国央行外汇储备管理部门持有的澳元比例相对稳定，占总持有量的1.6%至1.8%。在前50大央行外汇储备管理部门中。约有三分之二的央行外汇储备部门持有澳大利亚国债。澳大利亚国债是各国央行外汇储备的核心货币之一。

日本一直是按国家划分的澳大利亚固定收益类产品的最大投资国，拥有大量澳大利亚金融资产，包括退休基金和人寿保险资产。长期以来，日本政府债券的长期低收益率导致日本投资者在包括澳大利亚在内的日本以外地区寻求更高的回报率和多元化。根据日本银行截至2018年12月的数据，日本持有的澳元固定收益资产总额约为2 500亿澳元，约占其全部固定收益资产分配的7%。自2005年以来，流入澳大利亚国债和地方政府债券的净资金约为580亿澳元。

澳大利亚本国投资者持有约40%的已发行澳大利亚国债，其中国内银行持有约占一半。银行对澳大利亚国债的需求受到法规的支持，这些法规要求银行保持一定数量的高质量流动资产（HQLA），其中包括澳大利亚国债和地方政府债券。国内非银行投资者包括托管基金、退休金和保险基金。澳大利亚拥有全球第四大养老金资产池，截至2019年6月，养老金资产约为2.9万亿澳元。澳大利亚养老金投资固定利率产品的比例约为13%。澳大利亚的固定收益产品包括国债、地方政府债券和公司债券。大多数基金经理将其收益作为指数的基准，国内投资者最常用的是Ausbond Composite 0 + Yr指数，其中约50%由澳大利亚国债组成。一些基金经理通过持有指数中每种证券的比例权重来匹配指数的表现，而许多基金经理则通过持有不同比例的澳大利亚国债来超越其基准。

散户投资者直接持有澳大利亚国债的数量很少。通过交易所交易的澳大利亚政府债券以存托凭证的形式提供澳大利亚国债的实益拥有权（CDI）。约有2亿澳元的CDI正在发行中。散户投资者更多地通过托管基金（包括退休基金）的方式间接投资澳大利亚国债。

通过二级市场交易额查看，2018—2019年长期国债的交易额（包括做市商对长期国债的买卖）约为1.3万亿美元，相当于发行在外的澳大利亚国债总量的两倍多。图5−11为2017—2018财年和2018—2019财年以月度成交量计算的澳大利亚国债二级市场主要投资者占比。

图5−10　1970—2020财年澳大利亚年度国债发行量与占GDP比重(www.xing528.com)

数据来源：澳大利亚国库部国家财政预算数据库。

在过去两年中，外国投资者持有澳大利亚国债占比保持相对稳定，约为60%。这比2012年约76%的高位有所下降。主要原因是外国投资者的需求与澳大利亚国债的发行速度不同步。实际上，外国投资者持有澳大利亚国债的市值已从2012年6月的约2 070亿澳元上升至2019年9月的3 890亿澳元。

各国央行外汇储备管理部门是包括澳大利亚国债在内的各国主权债务的主要持有人。截至2019年6月，各国央行外汇储备管理部门持有约11.5万亿美元的外汇，其中约1 880亿美元分配给了澳元。过去五年来，各国央行外汇储备管理部门持有的澳元比例相对稳定，占总持有量的1.6%至1.8%。在前50大央行外汇储备管理部门中。约有三分之二的央行外汇储备部门持有澳大利亚国债。澳大利亚国债是各国央行外汇储备的核心货币之一。

日本一直是按国家划分的澳大利亚固定收益类产品的最大投资国，拥有大量澳大利亚金融资产，包括退休基金和人寿保险资产。长期以来，日本政府债券的长期低收益率导致日本投资者在包括澳大利亚在内的日本以外地区寻求更高的回报率和多元化。根据日本银行截至2018年12月的数据，日本持有的澳元固定收益资产总额约为2 500亿澳元，约占其全部固定收益资产分配的7%。自2005年以来，流入澳大利亚国债和地方政府债券的净资金约为580亿澳元。

澳大利亚本国投资者持有约40%的已发行澳大利亚国债，其中国内银行持有约占一半。银行对澳大利亚国债的需求受到法规的支持，这些法规要求银行保持一定数量的高质量流动资产（HQLA），其中包括澳大利亚国债和地方政府债券。国内非银行投资者包括托管基金、退休金和保险基金。澳大利亚拥有全球第四大养老金资产池，截至2019年6月，养老金资产约为2.9万亿澳元。澳大利亚养老金投资固定利率产品的比例约为13%。澳大利亚的固定收益产品包括国债、地方政府债券和公司债券。大多数基金经理将其收益作为指数的基准，国内投资者最常用的是Ausbond Composite 0 + Yr指数，其中约50%由澳大利亚国债组成。一些基金经理通过持有指数中每种证券的比例权重来匹配指数的表现，而许多基金经理则通过持有不同比例的澳大利亚国债来超越其基准。

散户投资者直接持有澳大利亚国债的数量很少。通过交易所交易的澳大利亚政府债券以存托凭证的形式提供澳大利亚国债的实益拥有权（CDI）。约有2亿澳元的CDI正在发行中。散户投资者更多地通过托管基金（包括退休基金）的方式间接投资澳大利亚国债。

通过二级市场交易额查看，2018—2019年长期国债的交易额（包括做市商对长期国债的买卖）约为1.3万亿美元，相当于发行在外的澳大利亚国债总量的两倍多。图5−11为2017—2018财年和2018—2019财年以月度成交量计算的澳大利亚国债二级市场主要投资者占比。

图5−11　澳大利亚国债二级市场主要投资者

数据来源：澳大利亚统计局网站。

5.3.1.2　地方政府债券

澳大利亚州和领地政府债券市场（semi−government bonds）在澳大利亚金融体系中发挥着重要作用，使州和领地政府能够为其预算提供资金并支持基础设施投资。近年来，该市场显著增长，并为澳大利亚的固定收益市场的发展做出了贡献，为投资者提供了长期的低风险投资。地方政府债券现在在澳大利亚金融机构的流动资产中占了很大的份额。由于巴塞尔协议Ⅲ的改革要求银行持有更高水平的流动资产，使得银行对半政府证券的需求增加。

昆士兰州财政部公司和新南威尔士州财政部公司是最大的地方政府债券发行人，合计约占市场的三分之二。另一方面，塔斯马尼亚州公共财政局，北领地财政部和澳大利亚首都领地财政部合计占未偿还地方政府债券的不到5%。由于澳大利亚财政部公司受到其各自州政府的明确担保，因此财政部公司的评级反映了其州政府的评级——当前为AAA或AA+。截至2019财年末，昆士兰州财政部公司发行在外各种债券合计871.3亿澳元。

5.3.1.3　公司债券

自2010年以来，澳大利亚公司债券市场增长了40%以上，目前发行在外的澳大利亚公司债券超过1万亿澳元，规模超过了澳大利亚股票市场的三分之二。从历史上看，公司债券仅由澳大利亚的大型评级公司发行，并由海外或机构投资者购买。近年来，未评级公司寻求直接进入资本市场的发行量增加，以及私人和非机构公司投资者对公司债券投资的需求增加了澳大利亚公司债券市场的创新，为发行人和投资者提供了更多的机会。截至2017年6月，澳大利亚银行已发行的债券总额约为5 400亿澳元，其他金融机构的已发行债券为4 600亿澳元，非金融公司的已发行债券为2 550亿澳元。几乎一半（47%）的发行在外债券由澳大利亚公司、政府和个人拥有，其余53%由海外投资者拥有。与其他国家相比，澳大利亚投资者的直接市场参与程度相对较低：私人投资者在澳大利亚所发行的所有公司债券中所占比例不到1%，而在美国这一比例达到20%，而澳大利亚养老基金仅持有其10%债券和票据资产。尽管这可能部分是由于监管上的差异，例如不同的国家要求退休基金持有较高比例的固定收益证券，但这表明澳大利亚的公司债券市场相对欠发达。

图5−11　澳大利亚国债二级市场主要投资者

数据来源：澳大利亚统计局网站。

5.3.1.2　地方政府债券

澳大利亚州和领地政府债券市场（semi−government bonds）在澳大利亚金融体系中发挥着重要作用，使州和领地政府能够为其预算提供资金并支持基础设施投资。近年来，该市场显著增长，并为澳大利亚的固定收益市场的发展做出了贡献，为投资者提供了长期的低风险投资。地方政府债券现在在澳大利亚金融机构的流动资产中占了很大的份额。由于巴塞尔协议Ⅲ的改革要求银行持有更高水平的流动资产，使得银行对半政府证券的需求增加。

昆士兰州财政部公司和新南威尔士州财政部公司是最大的地方政府债券发行人，合计约占市场的三分之二。另一方面，塔斯马尼亚州公共财政局，北领地财政部和澳大利亚首都领地财政部合计占未偿还地方政府债券的不到5%。由于澳大利亚财政部公司受到其各自州政府的明确担保，因此财政部公司的评级反映了其州政府的评级——当前为AAA或AA+。截至2019财年末，昆士兰州财政部公司发行在外各种债券合计871.3亿澳元。

5.3.1.3　公司债券

自2010年以来，澳大利亚公司债券市场增长了40%以上，目前发行在外的澳大利亚公司债券超过1万亿澳元，规模超过了澳大利亚股票市场的三分之二。从历史上看，公司债券仅由澳大利亚的大型评级公司发行，并由海外或机构投资者购买。近年来，未评级公司寻求直接进入资本市场的发行量增加，以及私人和非机构公司投资者对公司债券投资的需求增加了澳大利亚公司债券市场的创新，为发行人和投资者提供了更多的机会。截至2017年6月，澳大利亚银行已发行的债券总额约为5 400亿澳元，其他金融机构的已发行债券为4 600亿澳元，非金融公司的已发行债券为2 550亿澳元。几乎一半（47%）的发行在外债券由澳大利亚公司、政府和个人拥有，其余53%由海外投资者拥有。与其他国家相比，澳大利亚投资者的直接市场参与程度相对较低：私人投资者在澳大利亚所发行的所有公司债券中所占比例不到1%，而在美国这一比例达到20%，而澳大利亚养老基金仅持有其10%债券和票据资产。尽管这可能部分是由于监管上的差异，例如不同的国家要求退休基金持有较高比例的固定收益证券，但这表明澳大利亚的公司债券市场相对欠发达。