中小企业融资困难的原因分析

倘若说创业企业融资难涉及的是资金的可得性不足，则创业企业融资贵涉及的是资金的成本过高。近年来，我国创业企业的资金成本普遍且一直处于高位。据不完全统计，民间中小创业企业的借款利率平均在20%左右，有的高达50%以上。这是创业企业融资贵的基本原因描述。那么，中小创业企业融资贵究竟“贵”在哪里？

（一）市场利率超过创业企业的实际负担能力

通常情况下，从投资者角度，所有企业面对的市场利率由三部分构成：

市场利率=无风险利率+正常风险补偿+正常交易费用

1.无风险利率

无风险利率通常受基准利率影响，用国债利率表示，但我国利率市场化还没完全到位，其代表性较差。目前，我国银行信用的基础是国家信用，银行理财产品存在刚性兑付约束。根据就高不就低原则，可以将一年期银行理财产品的预期收益率视为无风险利率。理论上，无风险利率是与社会发展阶段的经济增长（货币增长）速度相联系的，很难通过市场行为降低无风险利率。无论创业企业还是大型企业，都要等量承担无风险利率。

2.正常风险补偿

投资者为企业融资要承担风险，损失发生前会收取一定的价格补偿，如对信用风险（违约风险）、变现风险（流动性风险）、期限风险等的价格补偿。我国目前尚没有企业风险定价曲线，只能根据现有数据进行简单推测。现有WIND数据库存有商业银行利率变化区间数据，等距取区间中值作为风险价格，可以大致描绘信贷风险收益曲线。当企业风险超出一定数值时，银行就会退出，将风险高的企业（特别是中小微企业）留给其他金融机构。

3.正常交易费用

企业融资还要负担一定的正常交易费用（主要为中介费用），如担保、贷款保险、资产评估、咨询服务等费用，甚至要交存一定金额的保证金。这部分费用通常在2%左右。

无论中小创业企业还是大型企业，也要等量承担正常风险补偿和正常交易费用。但这两部分若单独或汇总过高，则会使市场利率超出创业企业的实际负担能力。

当市场利率超过创业企业的实际负担能力时，就会呈现创业企业融资贵状况。改变这一状况，可以由政府出面来解决。政府为创业企业提供信贷的金融机构提供财政补贴、税收优惠等，使金融机构信贷与创业企业融资达到契合。可见，市场利率与创业企业实际负担能力的差额消除的可能性，取决于创业企业在国民经济中的重要地位。(www.xing528.com)

（二）创业企业的资金成本大于市场利率的应有高位水平

创业企业的资金成本通常要高于一般企业，由三部分构成，市场利率、额外风险补偿及额外交易费用。

创业企业的资金成本=市场利率+额外风险补偿+额外交易费用=无风险利率+正常风险补偿+正常交易费用+额外风险补偿+额外交易费用

1.市场利率

市场利率是指资金市场上供求关系决定的利率。受到市场上供求关系的变化而发生变化。在市场经济模式下，由于竞争，信贷资金的供求比例会逐渐趋于平衡，这样的市场利率通常称为“均衡利率”。市场利率是市场借贷资金成本的真实反映，我国资金市场开放不久，尚没有真正形成由资金供需状况决定的利率，资金市场上的利率实际上是以银行利率为基础，即按略高于银行利率的原则由资金市场管理部门确定。市场利率略高于银行利率，是因为到市场上筹资单位的信用大部分不及银行。

2.额外风险补偿

相比一般企业尤其是大型企业，创业企业的风险要大，为此要支付一笔额外风险补偿。根据信托公司、租赁公司、小贷公司、网贷平台的实际利率状况，可以描绘出综合利率曲线。假定相同企业的银行信贷风险、信托风险、金融租赁风险等相同，其中的差异构成了额外风险补偿的主要部分，这部分资金投向是风险高的创业企业。取与银行信贷相同的风险区间，计算创业企业的平均利率约为14.0%。该利率水平排除了大部分民间借贷、网贷和小贷公司等风险较高的创业企业客户。如果考虑全部创业企业融资利率，估计平均融资成本应该在16%～18%之间。

3.额外交易费用

创业企业还要为其高风险支付一笔额外中介费用。有时，中介费用在2%以上，甚至会高于4%，属于额外交易费用。

只有创业企业，才需要支付额外风险补偿和额外交易费用，单独或汇总造成创业企业的资金成本大于市场利率的应有高位水平。其产生原因可以归结为创业企业融资难。创业企业融资难是必须克服的，是通过改革可以消除的。