基于巴士拉轻原油的跨区套利价格锚定计算方法

上海原油期货的进口交割油种，在性质上还是有差异，各油种的市场价格还是有明显的价差，作为交割方肯定会考虑交易所设定的升贴水因素后选择价格仍然最低的油种去完成交割。在布伦特原油市场中，实际对应着北海的BFOE四种原油（2018年1月加入Troll原油），四种原油中以Forties的原油品质最差，交割价格成本最低，所以所谓的Brent原油现货其实基本上就是靠Forties原油的行情来具体定价。目前上海原油期货的六个国外交割油种中，设置了品质升贴水的有两种油，一个是也门马西拉原油，设置了+5元/桶的升水，另一个是伊拉克巴士拉轻质原油，规定了-5元/桶的贴水。马西拉原油资源量较少，也门目前局势动荡，因此短时间里不是考虑的重点。巴士拉轻质原油显然需要给予高度关注。由于巴士拉轻质原油品质比阿曼、阿布扎科姆原油明显较差，作为交割油种时被设定为贴水，但这种“定值”的贴水设定并不能完全覆盖巴士拉轻原油的实际价格贴水，因此巴士拉很可能成为上海原油期货理想的交割油种。

中东地区产油国一般的销售模式是两种，一种是长期合同，一种是现货。长期合同的价格由国家石油公司每月公布下一个月的原油计价公式。中东产油国对亚洲客户的销售计价公式中，采取的基准原油是普氏迪拜和阿曼原油的月度均价。因此，计算一船官价销售的中东原油的价格，第一步是查找油种的官价公式，第二步是查找基准原油的价格。如沙特轻质原油的2018年2月份的官价公式中的贴水为+1.65美元/桶，而2月份普氏迪拜和阿曼原油的价格分别为62.721美元/桶和63.05美元/桶，则均价为62.886美元/桶。那么2月份提油的沙特轻质原油的离岸价就是62.886+1.65=64.536美元/桶。如果需要获悉每天的迪拜和阿曼原油现货价格，需要不菲的订阅费用。另一种是现货的方式，就是逐个船货与供应方进行商谈。

伊拉克原油的官方销售也采取与沙特一样的定价模式，即长期合同销售和官方定价。之前伊拉克生产出口的原油是巴士拉轻质原油，随着战后石油生产的快速恢复，新油田不断投产，维持单一油种出口造成了品质的波动很大。2015年4月，伊拉克将所产的原油从一种分为两种，一种是原来的巴士拉轻质原油，另一种是巴士拉重质原油。

伊拉克在石油定价上追随沙特，巴士拉轻质原油的官价设定基本就是参考沙特中质原油的官价，因此巴士拉轻质原油官价公式中的升贴水走势与沙特中质原油保持较强的关联性（见表4-5）。由于官价公式的基准原油都是采取普氏的迪拜和阿曼原油的月度平均价格，官价的升贴水反映了该油种相对中东地区基准原油迪拜和阿曼原油的价差。

普氏根据窗口交易分别评估迪拜和阿曼的现货价格，而阿曼原油又同时在DME期货市场独立交易，但是可以发现，按月度的均价来看，DME阿曼的月度官价和普氏评估的阿曼原油价格十分接近，因此在数据上，可以用普氏阿曼或DME阿曼来计算阿曼原油的现货价格。

随着欧佩克2017年启动减产协议，整体中东原油的官价升贴水呈现走强的趋势，到2018年1季度，沙特中质原油、巴士拉轻质原油对普氏迪拜和阿曼原油的价差大幅度减少。这也意味着巴士拉轻质原油在官价的水平上和阿曼现货价格相差不多，但是考虑到伊拉克在实际提货原油还有一个API调整（就是以34为基准，实际提油的API度每低一个单位，折价0.4美元/桶），巴士拉轻质原油即便设定了-5元/桶的交割贴水，但仍然具有交割的竞争力。以目前装港提油的实际品质来看，实际提油的巴士拉轻原油API度在29水平，因此巴士拉轻原油的买方实际上可以获得近2美元/桶的品质折扣，从而导致事实上交易者目前会把巴士拉轻质原油作为交割油种。

表4-5 中东基准原油价格和沙特、巴士拉轻原油的官价(www.xing528.com)

① DME阿曼原油官价提前两个月份发布，表中1月的普氏迪拜阿曼价格，对应3月份提油的阿曼原油官价。

【例】根据巴士拉原油官价估算巴士拉轻原油与阿曼原油的价差

3月初进入5月阿曼原油期货主力合约交易后，每天可以获取普氏的迪拜与阿曼原油的价差。如3月26日，普氏报迪拜原油现货价65.83美元/桶，阿曼原油现货价66.35美元/桶，迪拜和阿曼的算术平均价66.09美元/桶。根据4月提油巴士拉轻的官价（注意：3月中旬公布4月官价），巴士拉轻比迪拜和阿曼均价少0.40美元/桶，因此假设5月提油的巴士拉轻官价仍然维持这个贴水水平，考虑API调价-2美元/桶计算，巴士拉轻的价格就是63.69美元/桶，比阿曼原油的离岸价66.35美元/桶低2.66美元/桶。

需要注意的是，巴士拉轻原油的获取和阿曼原油相比，门槛要高很多。中东产油国的国家石油公司一般不会将长期合同的原油卖给非炼厂背景客户，这就大大制约了资源的获取自由程度，对于产业客户而言手上就增加了可交割油种的储备。对于非产业客户如果从大石油公司和贸易公司手中采购巴士拉轻原油，可能会面临现货溢价升水的局面，毕竟目前的市场基本面并不宽松。

产业客户以巴士拉轻原油作为交割原油也不是不存在风险。主要的风险在于巴士拉轻原油的官价公布和中东迪拜、阿曼原油的现货交易时间窗口不一致，阿曼原油期货采取M+2制，迪拜窗口交易也采取M+2制，巴士拉轻原油的官价公布是M+1制。也意味着，在M月的时候，M+2月提油的巴士拉轻原油的贴水并不知道，这样就无法确定巴士拉轻原油相对迪拜和阿曼原油的准确贴水，这也是在实际测算过程中的需要注意的细节。整个中东原油的官价体系的制定比较复杂，同时国家石油公司也不会对他们的官价设定模型完全公开，因此引入巴士拉轻原油作为交割油种，增添了上海原油期货跨区套利锚定测算的复杂性和趣味性。