价差交易的动机对风险的监管与利润的平衡

在大宗商品的价格研究中，大部分都集中在单一的绝对值价格形式。比如，油价是50美元/桶还是100美元/桶。这种直观的财务货款价格，就是所谓的“绝对值”标价形式。以这种形式看油价和大宗商品的波动，一个直观的感受就是波动巨大，而且显然也不是在技术上可以被很好界定的“区间”波动。对于价格理论研究的学院派，有点脱离商品交易的实际情况，重视绝对值价格的研究而忽视了现实市场交易的另一大类价格，这个价格不是绝对值形态的，而是一对对的价格关系——“价差”形式。价差形式的价格，被交易实践，而交易员自身并不在乎其中的价格理论，无心之间就把价格理论给放走了。价差不仅仅是交易动机的幕后之手，也包含着深刻的价格理论。一直以来，我总是问自己，商品有没有具有自身特色的“价格理论”，而不再是教科书上的供需曲线交叉，通过对价格的“盗梦”，对价差交易的实践和领悟，使我恍然大悟，商品是有教科书之外的价格理论的。先来看看价差交易的种类，感受一下市场实践中的交易动机。

第一类，价差给出了直观的贸易利润。进入市场交易，总是希望看到无风险的套利机会。简单来说，套利就是持有两个头寸相反的价格。价格的载体可以是实物，也可以是能够交割实物的衍生品工具。比如，跨市场之间，伦敦铜和沪铜之间，如果出现了很好的价差，就可以通过在两地同时买卖，最后通过实物交割获得价差利润。石油市场也是类似，不同区域之间的油种价格经常处于变化和波动中，贸易公司会及时根据供给和需求之间的报价，寻找套利机会获得跨区商品之间的价差收益。

第二类，利用价差均值回归开展统计套利。1985年，闻名于交易界的摩根士丹利“黑匣子”标志着统计套利的开始，天体物理学家塔塔里亚指导了一个擅长量化研究的科研人员，创造了所谓匹配组合方式交易股票的程序。有关黑匣子的技术细节对外是保密的，但匹配组合交易（统计套利）的原理很简单，思路也很清晰。就是寻找一对在价格走势上有高度历史关联的股票，当两只股票的价格存在较大偏离的时候，断定这个价差会随后趋于收敛，从而在偏离处入场交易，在价差回归后止盈。石油市场里，遍地都是可以回归的价差，因此基本上是即便不理解其中的基本面逻辑，也可以基于对价差的历史数据判断偏离均值的水平，然后做出价差交易的决策。当然这种完全不理会价差产生逻辑机理的交易，是有风险的，一方面，有些交易机构会开展相关的研究，厘清波动机理。另一方面，有的交易机构则加强数学分析，寻找概率较高的机会，通过合理的风险控制措施来进行统计套利。

第三类，基于价差的基本面逻辑开展价差交易。承载价差的两端商品是有各自的基本面的，两者之间基本面的相对强弱和未来发展可以为寻找交易机会提供理性的指导。(www.xing528.com)

第四类，流动性转换的需要。所谓流动性就是指品种的交易量，交易量越大，流动性就越好。对于石油而言，像WTI和布伦特这样的期货原油具有很强的流动性，而像中东的迪拜原油、新加坡的成品油市场所使用的“纸货”的流动性并不好。因此，如果交易低流动性品种的时候，往往可以通过建立高、低流动性品种的价差交易，临时搭起一座桥梁，根据需要在高流动性品种上进行“点价”，然后和价差头寸结合，就可以获得低流动性品种的价格。由于低流动性品种拥有造市商，造市商之所以敢于提供低流动性品种的报价，也在于有这种价差交易的对冲，使得在获得报价点差收益的同时，又能够把低流动品种的价格风险转移到高流动性品种中对冲掉。当然，造市商如果觉得合适，也可以直接持有。

第五类，对冲的需要。在方向性保值或者是资产对冲过程中，往往是一头持有多头资产或者商品，另一头持有空头资产或者商品。如果两者之间标的属性差距很大，那么这种对冲就不是完全的套期保值行为，必然会残留出价差头寸。