衍生品交易的复杂动机

在国际石油定价体系中，从期货的价格发现到具体油种的价格形成，离不开大量的复杂的衍生品交易。市场上将期货交易称为场内交易，相对应的其他纸货交易就被称为场外交易。场外交易除了绝对值形式的价格交易外，大量的是价差交易。市场参与者绝不是对单一价格合约进行简单的“零和博弈”，而是各取所需，开展大量的对冲和套利交易。在对冲和套利交易下，往往是同时进行头寸相反的两个合约的交易。比如，交易者在期货市场的一个多头头寸往往以期货或衍生品市场的另一个空头头寸相匹配。也就是说，在单一合约上的盈亏，并不是交易策略下的盈亏。因此，期货及其衍生品的交易绝不是简单的非输即赢的“零和博弈”。

复杂的衍生品工具其实是来自于交易的需求。对于衍生品工具的交易需求主要有来自对冲实货价格敞口的套期保值类，应用价差衍生品工具的套利类，以及进行跨商品、跨资产的宏观对冲，当然也包括庞大的投机需求。

第一类衍生品交易需求是套期保值类，广义层面看就是对实货原油的价格风险进行管理。实货原油采取的价格是未来的价格，在达成交易的时候是不知道具体多少价格的。因此，可以通过期货及衍生品进行对冲和套保。但是，对于不想接触实物原油的交易者来说，不做实货交易并不意味着可以不需要知道实货的交易动机和套保原理。因为基本面是建立在实货的基础上的。(www.xing528.com)

第二类衍生品交易需求来自套利。套利自身并不严格区分为用实物还是用衍生品工具来开展。实物套利是最基础的套利行为，比如炼厂采购需要选择最佳性价比的油种择优采购，上游厂商卖油也是期望卖给接受价格最高的客户实现价值最大化，正常的销售和采购都是一种广义的套利行为。另外，贸易商会捕捉不同地区的原油价差，通过锁定远期不同地区的原油价差，为未来的实物套利进行预安排，也可以通过这些远期的价差合约自身的价格波动来实现盈利。

第三类衍生品交易需求来自宏观对冲，也是衍生品金融属性的充分利用。金融资本和产业资本需要对石油的上游、下游和油品销售各环节进行投资，必然会面对油价波动、价差波动给投资带来的风险。因此，下游公司的套期保值一直存在，比如对于航油的消费而言，导致航空公司在消费端进行航油的套期保值操作。在大数据理念下，如果油品与其他商品、资产存在相关性，那么就不必拘泥于实物，完全可以直接地应用衍生品工具去构建跨商品、跨资产的对冲。而严格意义上，投机和投资是没有区别的。对实体资产的投资获利，根本上还是基于价格的行情演绎，如果看涨油价，又不想投资实体，为什么不直接去做多原油期货？因此，衍生品工具的需求是多种多样的，交易的动机也是多元化的。