中国检验使用的是1991年～2004年的面板数据，日本检验使用的是1990年～2004年的面板数据，使用软件均为stata 14.0。基本模型变量的描述性统计特征如表5所示：
表5 基本模型数据的描述性统计特征
续表
注：1.为了消除异方差以及保证各变量的稳定性，所有非百分比的数据OFDI，relation，population，gdp，gdpcapita，distance，exchange，polrisk，laborcost取对数，百分数的数据保持原样；
2.删除了ofdi为负的数据；
3.国际关系数值由于存在负数，无法直接取对数，因此找到最小的负值之后，所有的数据加上这个负值的绝对值之后再取对数，得到lnrelation，而lnrelationlagl、lnrelationlag2为lnrelation的滞后一期和滞后二期。
关于面板模型的形式，由于回归模型中包含了不随时间变化的两国距离，无法使用固定效应模型，因此首先通过Breusch-Pagan LM test在随机效应模型和混合回归模型之间进行选择。Breusch-Pagan LM test检验得出的p值用于判断面板模型的类型，如果p值接近于0，则选择随机效应模型，否则选择混合回归模型。根据Breusch-Pagan LM test结果，本研究所有回归模型均为随机效应模型。
中国的基本模型检验结果如下表6所示：
1.表6第二部分和第三部分的结果显示：在剔除不显著变量后，国际关系滞后一期和滞后二期变量的系数显著为正，且数值较大，说明前一期和前二期较好的两国关系能够显著地促进当期中国投资者投向该国的OFDI，且影响较大，这符合理论预期。而第一部分中，当期国际关系变量的系数均不显著，当期的国际关系对OFDI的影响不大，这说明中国投资者对于两国关系的察觉是有滞后性的，只能通过对前一年或前两年的情况预测未来[32]。
2.除了国际关系变量之外，对于中国OFDI还具有显著促进作用的是以下几个变量：fmexport、fuelexport、omexport和lnexchange。
（1）能源导向变量的系数均显著为正，这说明中国投资者对于燃料、矿产和金属资源丰富国家的青睐，1990年～2004年正是中国经济迅速增长的时期，生产需要的能源不仅在国内被大量开发，也通过OFDI这种方式从国外获取。
（2）汇率也是决定OFDI的重要因素，大多数汇率的系数显著为正，也就是说人民币的升值能促进投资，这是很好理解的，中国投资者的人民币在东道国越值钱，相同人民币的投资购买力越强，可以促进投资。(www.xing528.com)
3.东道国的通货膨胀率对中国OFDI有微弱的负面作用，系数在1%的水平上为负，数值大约为-0.01。这可以解释为东道国的通货膨胀率越大，则相同的人民币在东道国的购买力下降，影响投资者的投资兴趣。
4.中国投资者却不在意东道国的GDP总值、人均GDP、GDP增长率、人口、政治风险、劳工成本和距离。中国本来就是人口大国，劳工成本比较低，因此中国的投资目的是减少劳工成本的可能性不大，1991年～2004年间中国的产品在发达国家或者高端市场竞争力还不够，因此GDP和人均GDP高的富裕发达国家不是中国投资者的主要目标；而政治风险也对中国投资者没有影响，可能的一个解释是两国关系的交好可以中和政治风险，因此中国投资者不在意东道国的政治风险，或者是相对于其他发达投资国家，中国国内的投资环境更接近于一些政治风险较大国家的投资环境，因此中国跨国企业对政治风险更具适应能力[33]。
下面对日本的检验模型的估计结果（表7）进行分析：
（1）第一部分的回归均采用的是当期国际关系数值，国际关系变量的回归系数均显著为正，且数值稳定在0.26左右（比中国国际关系变量的回归系数小）；第二部分滞后一期的国际关系回归系数仅有一个在10%水平显著。结合两部分的结果，可以得出：当期的国际关系对日本的对外直接投资有显著的正面影响，而滞后期的国际关系对日本的OFDI没有明显的作用。
也就是说，日本与东道国的国际关系越好，当期日本对该国的OFDI越多，这种影响几乎没有什么滞后性，这说明：日本的投资者对于国际关系的感知较为敏锐，这可能来自日本投资者丰富的投资经验。
（2）每一栏的第二个回归结果，也就是只含所有显著解释变量的结果中，lngdp、fmexport、fuelexport、和lnpolrisk这四个变量的回归系数是显著的。
①GDP是市场导向变量中体现东道国市场规模的变量，市场规模是传统外商投资理论中影响跨国公司进行直接投资的重要因素，市场规模大意味着东道国的消费多，越容易实现利润，因而表现出对OFDI的正向作用。显然这是与中国不同的地方。
②fmexport、fuelexport是能源导向中反映东道国燃料和矿石丰裕程度的两个指标，这两个指标的系数都显著为负，似乎日本并不青睐燃料和矿石丰裕的国家作为OFDI的目标，甚至还有点厌恶。这也是与中国不同的地方，可能的原因是该时期日本第三产业发达，经济的发展已经到了不需要很多燃料和矿石的阶段。
③lnpolrisk反映的是东道国的政治风险，该变量的系数显著为正，说明政治越稳定的国家，日本的OFDI越多，这也符合发达国家对外直接投资的法则，是与中国不同的地方。
（3）不显著的解释变量有东道国的人口、GDP增长率、通货膨胀率、汇率以及劳工成本。这些都对日本1990年～2004年间的OFDI没有显著影响。
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