中美贸易争端下，美国国债主要持有者对比研究

近两年，中美经济关系尤其是贸易关系出现了很多问题，美国总统特朗普不断挑起贸易争端。那么，中美贸易摩擦是否与我国的美国国债持有相关联，我们首先就贸易战的关键节点与持有美国国债数额进行比对。

表20-1 中美贸易摩擦美方行动关键节点

数据来源：作者根据公共信息整理。

从表20-1 中可以看出，美方在2018年初挑起贸易争端，中美经贸关系出现了紧张，甚至恶化。在接下来的一年多里，双方在关税问题上你来我往，面对美方的做法，中方也在积极应对，并寻求协商与解决之道。2018年年底似乎出现了一些转机：2018年12月的G20 阿根廷峰会上，双方就经贸问题达成了共识，且在随后相当长的一段时间里，双方持续进行积极的协商与讨论，同时也都没有加征关税的新动作，贸易摩擦暂告一段落；但2019年5月，特朗普又宣布对中国输美产品加征关税，贸易摩擦升级。

随后，特朗普虽称将于2019年9月1日起对华3000 亿美元商品加征10%的关税，但同月，中美双方开始公布加征关税商品排除清单，部分因中方对美反制而被加征关税的美国输华商品将被免除关税，从而减轻在华进口企业的实际压力。10月10日，中美双方进行新一轮经贸高级别磋商，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，同意共同朝最终达成协议的方向努力。

图20-3 中美贸易摩擦关键节点与持有美国国债数额的对照

我们再将表中的关键节点与上文中国持有美国债券数额的走势图结合到一起来看。将对美国国债持有正效应的事件用绿色点标出，反之用红色点。我们看到C、G、I 三个绿点会在一定程度上拉动中国持有美国国债的数额，尤其明显的是在2018年12月至次年2月期间（图中G 点）——在G20 阿根廷峰会期间，中美元首就经贸问题达成了一致，中美关系缓和，实现了拉动中持有美国国债的作用；但同样是绿色的C、I 两点，该作用的显著程度降低。再来看具有负效应的红色点，我们发现，A、B、D、E、F、H 四点的向下作用比较明显。但根据上文的描述，2018年全年中国的外汇储备的整体规模是逐渐缩水的，所以A、B、D、E、F 五个点的向下趋势极大概率是中美贸易摩擦与中国外汇储备规模共同作用的结果。而到了2019年，我国的外汇储备总体趋势存在小幅回升，但我国持有的美国国债却在日益减少，这就极有可能与中美贸易摩擦升级带来的中美关系紧张有联系。但总体来看，通过对中美贸易摩擦关键节点的综合分析与考量，中美贸易摩擦对于中国持有美国国债的影响非常有限，同一时期其他因素也在产生影响：(www.xing528.com)

首先，据路透社报道，中国可能正将其投资范围从美国国债扩大至评级最高的欧洲及其他政府机构发行的债券。也就是说，我国在调整外汇储备的资产组合，对美国国债的部分减持是转向其他投资产品上了。

其次可能是美元汇率和美国市场利率。2018年，美元大幅升值，虽在2018年年末至次年年初出现下行趋势，但随后便一路飙升，美元兑人民币汇率一度突破7.0。与此同时，美国在2019年中之前仍然处于加息通道，而利率跟美国国债价格的走势却是相反的，利率上涨，美债价格就会下跌，国债持有价值可能因此发生减值。

最后，我们再对比观察一下美国国债的其他几个主要持有者的持有情况。

图20-4 中、日、英、巴的美国国债持有情况

数据来源：美国财务部官网

图20-4 显示的是四个最大的美国国债持有者，分别是中国、日本、英国和巴西。可以看出，虽然这四个国家的美国国债持有量处于世界前四，但中日与其他国家还是存在着明显的鸿沟，它们对美国国债的持有量是英国、巴西的五倍之多。

具体看中、日，在2018年至今这一期间，两国的美国国债持有量走势方面是有着明显的差异的：中国一直在减持，日本则不然。2019年6月，日本赶超中国，且连续两个月成为美国最大的债权国。2019年1月起，日本国债开始实行负利率，所以，在本国国债和美债之间，日本选择大手笔购置美债，甚至为此减少了购置日本国债的购买；同时，增持美国国债也会起到稳定日元汇率的作用。故日本增持美国国债也在情理之中。