央行连续五次降息，今年实施的货币政策措施如何？

2019年4月26日，俄罗斯央行董事会将基准利率维持在7.75%。6月14日，央行董事会一年来首次下调基准利率25 个基点至7.5%。随后，央行4 次下调基准利率。12月13日，俄罗斯央行进行了2019年年内的第五次降息，基准利率下调至6.25%。

国内经济增长落后于政府的目标，且通胀率仍低于央行4%的目标水平，是央行本年度连续降息的主要原因。俄罗斯央行发布的声明指出，自2019年年初以来，俄罗斯经济增长率低于中央银行的预期。原因是投资活动的动力不足以及年度出口增长率的显著下降，其中也包括外部需求减弱。此外，全球经济形势不明朗甚至增速放缓、美联储减息预期增强、国际贸易疲软以及地缘政治与保护主义等方面的不确定性影响，也是俄罗斯央行进行降息的重要原因。

虽然中央银行多次降息以促进投资，但从全年情况看，固定资产投资并未出现大幅增长趋势，增速明显放缓。对投资增长放缓的原因，俄罗斯经济发展部发布的报告认为，一是从2019年1月1日起增值税税率从18%提高到20%，经济主体需要一个适应过程。二是联邦预算投资支出减少，导致固定资产投资增幅损失9 个百分点，其中建筑业基本为零增长。第二季度用于投资的机器设备的进口减少3.6%，国内用于投资的机器设备的生产也呈现疲软趋势。三是虽然政府在大力推动国家项目，但具体项目的进展缓慢。俄罗斯审计院主席库德林在向普京汇报工作时指出，2019年政府预算所确定的投资计划没有完成，有1 万亿卢布的资金未被有效利用。

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图4-11 2019年俄罗斯央行基准利率变化情况

数据来源：俄罗斯中央银行，https：//www.cbr.ru

IMF 工作组于2019年7月17日在结束对俄罗斯第四条款磋商的声明中表示，“在健全的宏观经济政策下，俄罗斯经济继续呈现温和增长，但存在结构性限制并受到制裁影响”。这里的“制裁影响”来源于欧盟。2019年6月20日，欧盟决定对俄罗斯的现有经济制裁措施延长至2020年1月底，保持对当地经济的“高压态势”。当天早些时候，俄罗斯总统普京在年度“直播连线”问答活动中表示，过去五年间，欧盟制裁已经导致俄罗斯损失了约500 亿美元。IMF 敦促俄罗斯克服体制薄弱环节，解决治理问题，加强金融部门运行活力，提高投资和生产力。“雄心勃勃的结构性改革对提高经济增长至关重要”。IMF 在报告中建议俄罗斯优先考虑建立一个更有活力的私营部门，并减少国家对经济的干预。

俄罗斯央行行长纳比乌林娜表示，俄罗斯需要进行结构性改革，以重启经济。由于降息举措能有效地降低借贷成本、减轻企业债务负担、促进企业投资，同时，在目前的全球降息周期内，新兴市场降息能够抑制本币升值、对冲贸易摩擦的负面影响。此外，降息能够推高股市、债市和商品等资产价格，提振市场信心。结合国内经济发展形势，以及目前通胀率继续低于目标水平的情形，俄罗斯央行于2019年12月进行第5 次降息后表示，“如果形势发展符合基准预测，将考虑在2020年上半年进一步降息的必要性”。