资金成本的计算方法

1.资金成本计算的一般形式

资本金融资成本由资本金筹集费和资本金占用费组成。资本金占用费一般应按机会成本的原则计算。投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。一般机会成本是在方案外部形成的，它不可能反映在该方案的财务上，必须通过工程经济分析人员的分析比较，才能确定项目的机会成本。为便于计算，资金成本一般用相对数表示（也称之为资金成本率）。在不考虑资金时间价值的情况下，其一般计算公式如下：

式中　K——资金成本率（一般统称资金成本）；

P——筹资总额；

D——资金占用费；

F——筹资费；

f——筹资费率（即筹资费占筹资总额的比例）。

在考虑资金时间价值的情况下，资金成本是使各年支付的费用和本金的现值之和与企业所筹到的资金相等时的折现率。利用贴现模型来估算企业的资金成本，其基本公式为

式中　P0——企业筹资净额；

Dt——企业支付给投资者的用资费用；

K——企业税前的资金成本。

2.各种资金来源的资金成本计算

1）债务资金成本

由于借款利息计入税前成本费用，因此它可以抵税（免征所得税），从税前毛利润中列支。当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，可以忽略不计，则其资金成本公式为

式中　Kd——银行借款的资金成本；

T——所得税率；

R——银行借款利率。

注意：对于银行贷款资金而言，资金成本为贷款的年有效利率而不是名义利率。故当贷款的计息周期与利率周期不一致时，则要将名义利率转化为实际利率后再计算资金成本。

如考虑资金筹集成本时，资金成本的计算公式为

【例题4-1】某企业为某建设项目申请银行长期贷款5 000万元，年利率为10%，每年计息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为 0.5%。企业所得税税率为25%。试计算该项目长期借款的资金成本。

解：根据公式（4-4）得

【例题4-2】某项目从银行贷款500万元，年利率为10%，在借贷期内每年支付利息4次，所得税率为25%，筹资费率为0.5%。试计算该借贷资金的资金成本。

解：首先将名义利率折算成实际利率，则实际利率为

根据公式（4-4）得

2）债券资金成本

发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资金成本时省略。债券资金成本的计算公式为

式中　Kb——债券资金成本；

B——债券筹资额；

fb——债券筹资费率；

Ib——债券年利息；

Rb——债券利率。

如果债券溢价或折价发行，为更准确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。

【例题4-3】假定某公司发行面值为 500 万元的10年期债券，票面利率8%，发行费率4%，发行价格600万元，公司所得税税率为25%。试计算该公司债券的资金成本。如果公司以450万元发行面额为500万元的债券，则资金成本又为多少？

解：根据公式（4-5），得到以600万元价格发行时的资金成本为

以450万元价格发行时的资金成本为

3）优先股资金成本

优先股享有优先支付股利的权利，股息支付须在税后净利润中列支（与负债利息的支付不同）。应优先股的股利率固定，期限永久，可视为永续年金。因此资金成本率计算较为简便。其计算公式如下：

式中　Kp——优先股资金成本；

Dp——优先股每年股息；

Pp——优先股票面值；(www.xing528.com)

fp——优先股筹资费率；

i——利息率。

【例题 4-4】某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万元，筹资费率为5%，股息年利率为10%。试求其资金成本。

解：根据公式（4-6）得

4）普通股成本

普通股成本是权益资金成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资金成本与前述两种债务资金成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。计算普通股资金成本的常用方法有评价法和资本资产模型法两种。

（1）评价法。

式中　Kc——普通股资金成本；

Dc——预期年股利额；

Pc——普通股筹资额；

fc——普通股筹资费率；

G——普通股利年增长率。

【例题 4-5】某公司发行普通股正常市价为 500 万元，筹资费率为 4%，第一年的股利率为10%，以后每年增长5%。试求普通股的资金成本。

解：根据公式（4-7）得

（2）资本资产定价模型法。

式中　　Rf——无风险报酬率；

Rm——平均风险股票必要报酬率；

β——股票的风险校正系数。

【例题 4-6】某一期间证券市场无风险报酬率为 10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股β值为1.15。试计算该普通股的资金成本。

解：根据公式（4-8）得

5）融资租赁资金成本

企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。因此，其租金成本率公式为

式中　KL——融资租赁资金成本；

E——年租金额；

T——所得税率；

PL——租赁资产价值。

一般来说，融资租赁的资金成本较债券或借款的资金成本都要高，但采用融资租赁方式筹资，承租企业可以享受较多的税收优惠。根据我国现行财务制度和制度的规定，融资租入的固定资产可以视同自有固定资产，在租赁期内计提折旧。而折旧费是可以在成本中列支的，故而可以省税。

6）留存收益成本

留存收益是所得税后形成的（包括盈余公积金和未分配利润），其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。股东将留存收益留用于公司，是想从中获取投资报酬，所以留存收益也有资金成本。它的资金成本是股东失去向外投资的机会成本，因此与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。留存收益成本的计算公式为

式中　Kr——留存盈余资金成本。其他符号同前。

【例题4-7】某企业普通股的目前市场价格为32元，估计增长率为5%，本年发放股利为2元。试计算其留存收益成本。

解：根据公式（4-10）得

3.综合资金成本

工程项目的资金筹集一般采用多种融资方式，不同来源的资金，其成本各不相同。由于条件制约，项目不可能只从某种低成本的来源筹集资金，而是各种筹资方案的有机组合。因此，在对整个项目的融资方案进行筹资决策时，一般将项目各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到项目的综合资金成本（又称加权平均资金成本，WACC，weiguted average capital cost）。其计算公式为

式中　Kw——加权平均资金成本；

Kj——第j种融资渠道的资金成本；

Wj——第j种融资渠道筹资的资金占全部资金的比例（权数）。

【例题 4-8】某一建设项目需要筹资 5 000 万元，其资金来源方式有银行贷款 400 万元，借款资金成本7.54%；发行债券600万元，债券资金成本5.26%；发行优先股800万元，资金成本为15.79%；普通股3 200万元，资金成本为15.75%。试计算其综合资金成本。

解：根据公式（4-11）计算，结果如表4-3所示。

表4-3　综合资金成本计算（账面价值为基础）

税前加权平均资金成本可以作为项目的最低期望收益率，也可以称为基准收益率，作为项目财务内部收益率的判别基准。若项目财务内部收益率高于加权平均资金成本，则项目的投资收益水平可以满足项目筹集资金成本的要求。