如何分析融资租赁决策-以一制造企业为例

租赁分析的基本模型：租赁净现值=租赁现金流量总现值-借款购买的现金流量总现值

租赁净现值大于零，采用租赁方案；相反，采用购买方案。

（一）经营租赁

考点

考情分析：2013年、2014年、2017年、2018年。本考点属于本节重点，可能会出1整道计算分析题，所占分值高，考生要重点掌握。

命题角度：差额法下现金流量的确定。

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（二）融资租赁

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【真题·计算分析题】甲公司是一家制造企业，为扩大产能决定添置一台设备。公司正在研究通过自行购置还是租赁取得该设备，有关资料如下：

（1）如果自行购置，设备购置成本为1000万元。根据《税法》规定，设备按直线法计提折旧，折旧年限为8年，净残值为40万元。该设备预计使用5年，5年后的变现价值预计为500万元。

（2）如果租赁，乙公司可提供租赁服务，租赁期5年，每年年末收取租金160万元，设备的维护费用由甲公司自行承担，租赁期内不得撤租，租赁期届满时设备所有权不转让。根据《税法》规定，甲公司的租赁费可以税前扣除。乙公司因大批量购置该种设备可获得价格优惠，设备购置成本为960万元。

（3）甲公司、乙公司的企业所得税税率均为25%；税前有担保的借款利率为8%。

要求：

（1）利用差额分析法，计算租赁方案每年的差额现金流量及租赁净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断甲公司应选择购买方案还是租赁方案并说明原因。

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（2）计算乙公司可以接受的最低租金。

【解析】（1）

租赁方案净现值大于0，甲公司应选择租赁方案。

（2）乙公司租赁净现值为0时的租金为乙公司可以接受的最低租金。

乙公司年折旧额=（960-40）/8=115（万元）；

乙公司设备变现收益纳税=［500-（960-115×5）］×25%=28.75（万元）；

960-115×25%×（P/A，6%，5）-（500-28.75）×（P/F，6%，5）-最低租金×（1-25%）×（P/A，6%，5）=0；最低租金=154.06（万元/年）。

【真题·计算分析题】甲公司是一家制造业企业，产品市场需求处于上升阶段，为增加产能，公司拟于2018年初添置一台设备，有两种方案可供选择。

方案一：自行购置。预计设备购置成本1600万元。按《税法》规定，该设备按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值为5%。预计该设备使用4年，每年年末支付维护费用16万元，4年后变现价值400万元。

方案二：租赁。甲公司租用设备进行生产，租赁期4年，设备的维护费用由提供租赁服务的公司承担，租赁期内不得撤租，租赁期满时设备所有权不转让，租赁费总计1480万元，分4年偿付，每年年初支付370万元。

甲公司的企业所得税税率为25%，税前有担保的借款利率为8%。

要求：

（1）计算方案一的初始投资额、每年折旧抵税额、每年维护费用税后净额、4年后设备变现税后净额，并计算考虑货币时间价值的平均年成本。

（2）判断租赁性质，计算方案二的考虑货币时间价值的平均年成本。

（3）比较方案一和方案二的平均年成本，判断甲公司应该选择方案一还是方案二。

【提示】本题涉及第五章第三节和第十一章第四节的知识点。

【解析】（1）方案一的初始投资额为1600（万元）；

每年折旧额=1600×（1-5%）/5=304（万元）；

年折旧抵税额=304×25%=76（万元）；

每年维护费税后净额=16×（1-25%）=12（万元）；

4年后设备账面价值=1600-304×4=384（万元）；

4年后设备变现收益纳税额=（400-384）×25%=4（万元）；(www.xing528.com)

4年后设备变现税后现金净流量=400-4=396（万元）；

购置方案折现率=8%×（1-25%）=6%；

购置方案现金流出总现值=1600+12×（P/A，6%，4）-76×（P/A，6%，4）-396×（P/F，6%，4）=1600+12×3.4651-76×3.4651-396×0.7921=1064.56（万元）；

考虑货币时间价值的平均年成本=1064.56/（P/A，6%，4）=1064.56/3.4651=307.22（万元）。

（2）租赁期限占资产使用年限的4/5×100%=80%，超过75%，因此租赁属于融资租赁。租金不可以直接抵税。

租赁方案折现率=8%×（1-25%）=6%；

每年折旧额=（1480-1480×5%）/5=281.2（万元）；

年折旧抵税额=281.2×25%=70.3（万元）；

期末资产账面价值=1480-281.2×4=355.2（万元）；

期末资产变现损失抵税=355.2×25%=88.8（万元）；

租赁方案的现金流出总现值=370+370×（P/A，6%，3）-70.3×（P/A，6%，4）-88.8×（P/F，6%，4）=370+370×2.6730-70.3×3.4651-88.8×0.7921=1045.07（万元）。

考虑货币时间价值的平均年成本=1045.07/（P/A，6%，4）=1045.07/3.4651=301.60（万元）。

（3）方案一的平均年成本大于方案二的平均年成本，所以甲公司应选择方案二。

【真题·计算分析题】甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资，方案如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%。每年付息一次，同时附送20份认股权证。认股权证在债券发行3年后到期，到期时每份认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股股票。

甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价1020元（刚刚支付过最近一期利息）。

公司目前处于生产的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。公司企业所得税税率25%。

要求：

（1）计算公司普通债券的税前资本成本。

（2）计算分离型附认股权证债券的税前资本成本。

（3）判断筹资方案是否合理，并说明理由。如果不合理，给出调整建议。

【提示】本题涉及第四章第二节和第十一章第二、三节知识点。

【解析】（1）令税前资本成本为i：

1020=1000×6%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）；

i=4%时，等式右边=1000×6%×4.4518+1000×0.8219=1089；

i=6%时，等式右边=1000×6%×4.2124+1000×0.7473=1000；

（i-4%）/（6%-4%）=（1020-1089）/（1000-1089）；

i=4%+［（1020-1089）/（1000-1089）］×（6%-4%）=5.55%。

（2）第3年末行权支出=11×20=220（元）；

取得股票的市价=10×（F/P，5%，3）×20=231.535（元）；

行权现金净流入=231.535-220=11.535（元）；

令税前资本成本为k：

1000=1000×5%×（P/A，k，5）+11.525×（P/F，k，3）+1000×（P/F，k，5）；

k=5%时，等式右边=1000×5%×4.3295+11.535×0.8638+1000×0.7835=1009.94（元）；

k=6%时，等式右边=1000×5%×4.2124+11.535×0.8396+1000×0.7473=967.60（元）；

（k-5%）/（6%-5%）=（1000-1009.94）/（967.60-1009.94）；

k=5%+［（1000-1009.94）/（967.60-1009.94）］×（6%-5%）=5.24%。

（3）筹资方案不合理。原因：附认股权证债券的税前资本成本低于普通债券的税前资本成本。可以通过降低执行价格或提高票面利率等方式，使得附认股权证债券的税前资本成本大于普通债券的税前资本成本。